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　　　上世纪90年代以来，美联储经历了6轮比较明显的降息周期。从模式看，包括2次预防式降息和3次纾困式降息，以及1次由预防式降息和纾困式降息叠加的混合式降息。

　　　为有效应对抑制疫情后大幅上升的通货膨胀，上一轮美元加息周期虽不算太长，但力度却属近年来罕见，联邦基金利率目标区间由0~0.25%上升至5.25%~5.5%，整整调高了500个基点。鉴于通胀和增长均温和下降，下一阶段美联储的货币政策不需要大起大落，而是有必要逐步收敛。结合预防式降息的特点和美国联邦基金利率实际走势来看，美联储本轮的降息周期可能会有以下具体表现。

　　　再次，美联储需要兼顾通胀反弹的风险。美联储通常将“物价稳定”定义为2%的通胀率。历史经验表明，一旦通胀率突破5%的门槛，特别是当核心通胀突破2%时，发达经济体通常需要较长时间才能将通胀彻底压制到2%以下。当前及未来一段时间，贸易争端、加征关税、地缘政治冲突导致的能源和粮食短缺等因素都可能导致美国进口商品价格上升，能源、食品等商品价格不可避免地会传导至核心通胀分项，使得通胀仍具黏性。劳动力供给下降叠加通胀预期，“工资—价格”螺旋有可能推动通胀中枢重新上移。因此，尽管目前美国联邦基金利率仍处于5%以上的高位，但如果采取过于激进的、大幅连续的降息，有可能导致通胀死灰复燃，卷土重来；相反，在前期紧缩政策的累积效应下，辅之以小幅温和的降息举措，在刺激经济的同时，物价也有望逐步降至合理水平。

　　　当然，货币政策具有一个重要的特点，即灵活多变。当通胀、就业、增长和市场发生明显变化时，货币政策也必定会在短期内迅速作出新的选择，甚至于立刻改弦更张，如2020年初。此时，降息过程立即终止或是大幅加快步伐都是有可能的。由于美联储本轮降息相对温和，国际金融市场、全球外汇市场可能不会大起大落。尽管跨境资本有望在一定程度上回流其他发达国家和新兴市场，但美国资本市场也未必会受到大幅冲击。鉴于降息进程开启后，美元资产收益率将下降，人民币等非美货币将由弱转强，但除降息幅度有限之外，美元还受到地缘政治、经济基本面等多种因素影响，因此美元也未必会大幅走弱，甚至不排除会有阶段性强势反弹出现。但总的来说，伴随着降息启动，本轮美联储货币政策紧缩周期遂告正式结束，货币政策将进入新一轮宽松周期。

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【编辑:王仁兴】