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　　　降准仍是长期趋势

　　　尽管6月份以来央行已经连续降息两次，但票据贴现利率却较6月份明显上升，6月末商业银行一般贷款加权利率仍达到7.55%的较高水平，银行间资金面处于偏紧状态，这些都表明前期降息政策效果尚未显现。利率市场化程度的不断深化使得基准贷款利率的指导意义在减弱，市场利率的意义在增强。央行通过调节资金的松紧不但可以影响债券融资成本，也可以影响贷款上浮和下浮幅度，最终影响宏观经济。因此在一定程度上可以说，基准贷款利率的下调对经济的作用在减弱，反而降准释放流动性的效果可能得到强化。

　　　其实，5月份的降准曾是一个较为明确的放松信号。当时在资金面相对宽松的情况下，由于银行信贷低于预期、经济数据全面恶化，央行选择降准代表了一种非常明确的放松信号。但是，进入6月中旬，央行似乎改变了这种态度，再次引导资金面趋于适度偏紧。这些演变都反映出央行对于货币政策的放松纠结心态。

　　　从供求关系来看，其或成为短期内左右债市的关键因素。如果把当月中票发行量与月初中票注册余额的比值作为未来供给压力的指标，可以发现，每次该指标跌破0.2时，随后中票收益率往往都出现一定幅度的调整。7月份该指标已经跌至0.23附近，8月份的调整很大程度上也是供给压力在作怪。8月初，中票注册余额几乎创2008年以来最高水平，达到3500亿。

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【编辑:安怡孙】