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　　　遗憾的是，量化宽松政策会催生新兴市场经济体的资产价格泡沫和恶性通胀，同样，量化宽松货币政策的退出可能会诱发新兴市场经济体资产价格泡沫的破裂和货币危机。

　　　不过，与上世纪90年代相比，当前阶段的情形也有所不同，这将使得本轮新兴市场经济体可能爆发的危机形式和危机程度与1998年有明显不同。首先，近年来，多数新兴市场经济体外资流入的主要原因是经常项目盈余的增加。虽然流入新兴市场经济体的私人资本接近历史最高水平，一些经济体甚至超过了20世纪90年代的水平，但在主要经济体私人资本流入规模占GDP的比例却明显下降，且在私人资本流入当中，FDI等稳定资本的占比比上世纪90年代明显要高，这将降低资本流动发生逆转的可能性。而在1998年东南亚金融危机之前，包括中国在内的绝大多数新兴市场经济体资本流入主要是弥补经常项目赤字。持续的经常项目盈余和资本流入使得新兴市场经济体近年来积累了大量的外汇储备，从而增强了抵御资本外逃的能力。其次，当前新兴市场经济的财政收支情况显然比发达经济体要好。与债台高筑的美国、日本和欧元区国家相比，新兴市场经济体的财政收支情况要好得多。而且，从外债的偿债率来看，新兴市场经济体的偿债能力也大为提高。当前的偿债率仅为5%左右，大大低于1998年东南亚金融危机爆发时期20%以上的水平。第三，当前新兴市场经济体汇率弹性明显比1998年之前要增强了，这使得这些国家抵御外部冲击的能力也明显提高。1998年之前，大多数新兴市场经济体都实行缺乏弹性的固定汇率制度，而当前包括中国在内的新兴市场经济体汇率的弹性明显增强，这在某种程度上会化解部分意外冲击。最后，当前新兴市场经济体也有意在加强资本方面的管制，这也将有效避免重蹈1998年的覆辙。作为在G20峰会上美国继续实行量化宽松货币政策的补偿，新兴市场经济体可以采取资本管制措施。巴西、泰国等国家已经采取类似“托宾税”的方式加强资本管制，而中国也在加强热钱的打击力度的同时，加强资本管制，这些资本管制措施将提升投机资本预期的不确定性，进而削弱其投机动机，避免国际资本的大进大出。

　　　对比起来，当前的情形与上世纪90年的情形极其相似，美联储QE2政策的退出同样有可能导致新兴市场经济体再次发生危机。一方面，如同上世纪90年代前期一样，美联储持续两年多的大肆向全球市场投放美元已经催生了全球性的商品价格泡沫和资产价格泡沫。黄金、铜、铝、铅、镍等有色金属价格纷纷创出历史新高，而玉米、小麦、豆粕等农产品价格尽管还没有创出历史新高，但存在进一步上行的风险。更加广泛意义上的价格指数即包含上述大宗商品的CRB价格指数也已经创出历史新高。此外，印尼、泰国、韩国、菲律宾、马来西亚、阿根廷、墨西哥等新兴市场经济体股市指数也纷纷创出历史新高。印度、巴西、俄罗斯等新兴市场经济体的股市指数则接近历史新高。另一方面，美联储为了应对危机连续多年实施宽松货币政策之后，宽松政策开始逐步退出，甚至利率换挡的日子也日趋逼近，美元经过将近10年的走低和盘整有逐步走强的迹象。当前阶段美元在经历了2001年科技股泡沫破裂的冲击之后已经持续保持弱势达10年之久，这已经是美元历史上最长的贬值周期，即便是1985年广场协议之后的美元贬值周期也没有这么长。美元持续的弱势使得美元国际铸币税的税基流失严重，美国政府已经很难征收到足够多的国际铸币税来弥补美国的公共部门赤字和私人部门赤字。因此，美国政府有可能像1995年一样重施“强势美元政策”的故伎，从而促使美元迎来持续的反弹甚至反转，这将推动美元零利率引发的大量套利交易资金从新兴市场经济体回流到发达经济体。

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【编辑:赵进喜】