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　　　国内对于货币量/GDP高企的文献解释大体可以总结为三个方向。一是货币深化空间，转轨经济的市场化进程既可能低估GDP(特别是服务业增加值核算的低估)，也会产生额外货币需求(易纲，1995)，货币深化的影响在改革开放之初尤为明显。1979-1984年农业部门实行承包责任制，乡镇企业、私营企业和自由市场迅速增加，对货币产生额外需求，包括现金需求和贷款需求。1998年住房改革后，房地产市场的出现产生了大量额外货币需求。问题在于，如何准确地估算货币化进程，测算应供应多少额外的货币以适应经济中新货币化的需求，而又不至于引起通胀，这并非易事。

　　　货币量/GDP在货币数量论中的经济学涵义是货币的流通速度(倒数的概念)。某种程度，可以把货币流通速度理解成为一个经济体经济效率的指标。发达国家为什么货币量/GDP指标普遍低于发展中国家，实际上是因为货币流通速度快，其背后代表着经济效率(增长模式)较高。

　　　如果一个经济体存在大量的资源错配至不具备经济合理性的项目，大量错配至低效率的部门，以至于许多企业已无法产生足够覆盖利息的资产回报率。然而在地方政府竞争体制中，许多“僵尸型”企业难以灭亡，这些企业占据大量信用资源而得以存活。如此，收入产生必然变慢(宏观上为“潜在增长水平下沉”)，微观上是收入速度会越来越显著落后于债务速度，杠杆会快速上升。

　　　很多研究会谈到中国货币量/GDP高企的责任问题，这是一个很敏感的话题。“货币超发”这个表述或许是不那么准确的。所以我一般表述用一个更中性的词：货币失控，这样歧义会少很多。以上的讨论中大家其实已经看到，这是个经济模式问题。更专业的讨论还会涉及货币是外生还是内生的。这个问题笔者这些年文章很多部分都讲到过，比方说“财政决定货币”等等。

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【编辑:谢大海】