XXXXXL19Dwc东吴证券：如何理解市场当XXXXXL19Dwc前的估值位置？
东吴证券：如何理解市场当XXXXXL19Dwc前的估值位置？
“还要继续吗？继续！”
来XXXXXL19Dwc源： 当前A股市场估值处于怎样的位置？ 我们曾在报告《换个角度看估值，如何理解当前A股的估值位置》中提出，若要判断市场估值是否触底，绝对估值的位置及其历史分位的参考意义较为有限。原因在于，历史上经济和业绩的高增速阶段，A股往往能享受更高的估值溢价，不论是市盈率还是市净率，其中枢都会随着经济增速中枢的调整而调整，且波动性逐步收敛。因此，很难用历史上估值低点的位置，来判断当前市场是否已经探底。 为了理解当前市场的整体估值位置，需要对现有的估值指标做出调整。在指标的取用上，全A的PB中位数较PE更加合理。一方面，近年新股密集上市，且对于企业的盈利要求趋严，或对整体PE形成扰动；另一方面，中位数能够更加反映市场全貌，规避极端值。因此，我们对全A的PB中位数进行了滚动标准化处理，调整后的值围绕0上下波动，主要运行区间在[-1.5，1.5]之间。截至7月5日，全A的PB中位数调整值为-2.1倍，可见当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。 分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显 当前大盘股估值已处于历史高位，且A股呈现出市值越大，估值分位数越高的特征，大小盘估值分化显著。将全部A股以最新市值为基准分为市值大小不同的11组，截至7月5日，市值大于万亿的个股组合，整体估值已处于过去5年来偏高水平，PE、PB分位数均值均为70%；市值在5000亿-10000亿间的组合估值也位于中偏高分位，PE分位数均值达56%；200亿以下市值的中小微盘估值则均处于历史偏低位置，PB分位数小于25%。 大小盘估值分化的背后，是大小盘盈利表现及稳定性的分化，近3年大盘龙头具备更强的盈利韧性，成为驱动估值上行的核心动力。从盈利增速来看，在不同市值分组中，截至24Q1，仅有超大市值的两组个股近3年ROE（TTM，下同）复合年化增长率（GAGR）均值为正，其中万亿市值组的ROECAGR均值为3.88%，5000-10000亿市值组为2.74%，其余9组均为负值，且市值越小，盈利增速表现越差。盈利稳定性方面，大盘股相对优势尤其突出，500亿元以上市值的大盘股，基于ROE标准差衡量的盈利波动性整体显著低于中小盘。由此可见，在近年内外部环境均偏承压的背景下，大市值公司展现出相对更强的盈利韧性，促使其估值上行。 同时，资金面因素加剧了大小盘估值的分化。近年来ETF资金和险资大举入市，成为推动大盘上行的关键力量；同时监管趋严下私募量化所偏好的小微盘股迎来估值调整。今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金“一骑绝尘”，净流入达4300亿元，其中沪深300ETF净流入规模占全部宽基指数的70%，加速大盘上行。 分指数/风格来看，经济预期斜率调整下，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位 红利风格及大盘价值市净率的估值处于历史中高分位，中小盘成长风格估值承压。截至7月5日，从PE角度看，主要指数中北证50、大盘价值、中证红利、中证A50估值均处于过去5年来偏高水平；从PB角度看，仅有大盘价值、中证红利估值处于历史中高水平，分位数分别为58%、53%，而成长风格的科创50、创业板指及多个中小盘风格指数均处于5%以下的历史极低分位，估值明显承压。 红利/价值风格估值的占优，得益于经济预期斜率调整下的盈利和现金流优势。过去近3年高股息防御板块估值溢价攀升，是由于经济预期斜率不断调整之下，稳定盈利和现金流资产的稀缺性。若从绝对盈利增速角度来看，红利资产的表现或难言突出，23年及24Q1中证红利、大盘价值指数的归母净利润增速低于全A整体水平。但从盈利能力和现金流角度看，24Q1 分行业来看，典型价值行业估值历史分位居前典型价值行业估值历史分位居前，多数行业估值分位数处于历史偏低水平。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等高股息行业估值水平均处于偏高历史分位，市盈率分别为12.2、15.4、18.2倍，市净率分别为1.5、1.3、1.6倍。部分行业如钢铁、房地产、基础化工、建筑材料、非银金融等市盈率和市净率分位数分化明显，主要由于行业自有资本盈利能力（ROE）边际下滑。需求弱修复背景下，食品饮料、轻工纺服、社服等下游消费及机械设备、建筑装饰等中游制造行业景气与估值双双承压。 总结 总结而言，当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显。分指数/风格来看，内部经济预期斜率调整，伴随外部不确定性提升，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位。分行业来看，典型高股息行业如煤炭、石油石化、公用事业等估值分位居前，其余多数行业估值分位数处于历史偏低水平。 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在偏差 责任编辑：何俊熹koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:孙顺达
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好风景带来好前景。如今的江口村，一树一花、稻田泥土、传统习俗皆为艺术，蕴含着发展致富的资源。
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“以前我们是‘0’产业，现在是‘N’产业，这‘0’到‘N’的质变，来源于文化赋能。”江口村党总支书记、村主任杨文群笑着说，这就叫文化激活乡村，生态赋能产业。
第二天早上6时20分许，警方接到群众报案，称该路段发现一具男尸，疑似因交通事故身亡，但现场并没有肇事车辆，更没有犯罪嫌疑人的影子。
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“商队”（caravan）一词源自波斯语(拉丁拼写kārvān)，意为“一群商人、朝圣者或游客为互保而结伴旅行”。阿拉伯历史学家伊本·赫勒敦（1332-1406年）指出：“商业就是通过买进商品再以高价卖出，以增加财富获得收益的一种活动。”贱买贵卖，是商业的规律。商人们通过长途贸易将商品贩卖到不同国家与地区，以赚取高额利润，而在当时降低运行风险的最佳方式就是组队出行。从“商队”衍生而来的“商队旅馆”（caravanserai）也源于波斯语（krvnsarī）。根据牛津字典的解释，商队旅馆指为西亚北非的商队、朝圣者、旅行者提供的客栈，其名称因地而异。
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在河北，保定全市300多支青年突击队冒雨出征，奋战在抗洪一线；在天津，各级团组织和广大团员青年听党号召、闻“汛”而动，在防汛一线挺膺担当；在贵州，各级团组织火速组建抗汛救灾突击队2653支，投身贵州各个抗汛救灾主战场；广大铁路青年观云追雨、严防死守，奋战在保运输、保安全的岗位一线，全力确保铁路线路畅通……越是艰险越向前，这就是青年的选择，这也是青春的模样。正如鲁迅先生说，青年“所多的是生力，遇见深林，可以辟成平地的，遇见旷野，可以栽种树木的，遇见沙漠，可以开掘井泉的”。
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就没人能救他们俩了
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“加强基础研究，归根结底要靠高水平人才。”没有强大的基础研究人才队伍，自主创新就是无源之水、无本之木。在《求是》杂志新近刊发的习近平总书记重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》中，总书记充分肯定我国深入实施人才强国战略、深化人才体制机制改革取得的显著成效，同时指出“基础研究人才队伍仍有明显短板”，明确要求“必须下气力打造体系化、高层次基础研究人才培养平台，让更多基础研究人才竞相涌现”。