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　　　第一，日元套息及日本经济独特性。首先，日元汇率变化。欧美的高利率与日本的负利率和零利率分化的货币政策让日元暴跌，伴随日央行加息两次，日元兑美元从7月10日到8月5日不足一个月内，飙升超过10.8%，日本股指则下挫超过20%。日元的飙升改变了其作为融资货币的金融属性。日元长期维持低利率，大家通常会用美元高利率来进行套利，不只是金融市场，即使日本百姓也常使用这种日元进行无风险套利。我们看到“渡边太太”就是借出日元到外汇市场购买美元等金融产品，然后获得收益后再换回来，获取无风险收益。金融市场就更是如此。而日本政策利率水平在全球长期处于低洼地带，为日元套息交易中的融资货币创造了条件。

　　　二是美国高利率抑制美国经济。尽管上半年美国经济表现尚可，人工智能带动股市上涨，但高估值、高股价、高预期、低收益是现状。不仅最新的7月份美国制造业PMI指数跌回到去年的46.7%，而且失业率走高，非农就业数据陡降。从萨姆法则来看，一旦失业率连续3个月的移动平均值比前12个月最低值高出0.5%以上，美国经济就会陷入衰退。而市场普遍认为美国7月失业率高达4.3%，已经触发了萨姆法则。不仅如此，持续高利率抑制经济，市场上恐怕已经在进行衰退交易。上年普遍预计今年年中美联储就步入降息周期，但是至今迟迟未落下降息的靴子，这也让股市掉头向下，依然将利率维持在5.25~5.5%的高位，这带来股市承压和股市下滑。

　　　最后，日本央行再次加息。今年3月日央行首次加息，扭转了八年负利率。近日日本央行再次加息15基点。而日本低利率是常态，一旦日本央行加息则会引发巨震。在结束了持续8年的负利率后陡然加息两次，日本汇率自然飙升。而加息不仅增加日本企业的融资成本，进而抑制投资，而且抑制消费，还限制日本产品的出口，进而影响日本经济增长。当下日本2.8%、美国3%的通胀水平让央行进退两难，但美联储必须降息，次数和幅度需要更多。

　　　美国的负面溢出效应直接冲击欧洲股市，叠加地缘政治冲突加剧中的欧洲市场更是苦不堪言。从欧洲来看，周一德国DAX指数下跌2.96%，欧洲股市也出现暴跌。欧洲方面除了受到美国经济形势的外溢影响外，欧央行处于降息周期，而美联储依然按兵不动，这也带来负面溢出影响。欧洲经济本身疲弱，还受到地缘政治冲突的影响，导致欧洲股市下跌。

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【编辑:范长江】