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　　　过去的一个月，我们看到了市场交易逻辑的变化，且出现了非线性加剧的过程。但在套息交易的风暴平静之后，我们认为最核心的观察基准还是落在AI的进程上；与之映射的科技股走势既关系到家庭财富、消费和经济，也影响了美元强弱和美债扩张空间。

　　　其次是美国制造业与非制造业数据的分化还在加剧，制造业的疲软和非制造业的韧性是一对镜像；尤其是近期Markit服务业PMI创了两年多的新高，反映出对利率不敏感的服务业依然强势。

　　　矛盾的起点在于科技巨头的二季度财报业绩不及预期的偏多，对叙事能否持续的关注明显多了起来。科技巨头们的资本开支仍然积极，产业依然坚定要搞军备竞赛，担心掉队。

　　　但随着科技股财报的持续不及预期，市场开始从降息交易向衰退交易传导。在这之上，日央行加息导致套息交易反转，加剧了波动。

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【编辑:李大江】