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进入6月份以来，债市失去了前进的动力，收益率曲线呈现平坦化上升的态势。这背后有两点比较明显的原因，一是在资金面已经高度紧张的情况下，央行在6月依然继续着每月一次的准备金率工具动用频率，使得货币市场利率继续刷新高点；二是个别城投xaxwaswaswasxilxilx免费债曝出还款能力不足、短贷变长贷等的传闻，引发市场主观风险偏好降低，出现趋同性的抛售行为。

　　　同时，通胀预期的形成会使得养殖户并不急于出栏，而存在观望等待猪肉价格继续上升以获取更高收益的心态。当前猪粮比约在8.5左右，已属正常偏好水平。如果以猪粮比达到10来计算，猪肉价格的最高点也会在30元附近，这与从周期波动角度出发来计算得到的结果也可以相互印证。一个积极的变化是，我们观测猪肉同比增速已经达到65%，逼近历史最高水平。随着夏季的到来，猪肉需求进入淡季，同比增速预计将开始回落。

　　　再从通胀来看，猪肉价格走势无疑将会非常直接影响通胀形势。回顾自从去年5月开始的本轮“猪周期”，当前正处在属于猪价上升周期中的第15个月，距离猪价达到波峰上尚有5个月左右的距离，考虑到春节前后为我国传统的猪肉消费旺季，那么猪价见顶回落的时间可能会推迟至明年春节后。同时，最近两轮“猪周期”由谷底到谷峰上涨幅度出现了跳跃性的上升。即使假定本轮猪价涨幅与上一轮同为180%，那么本轮猪价的最高点将达到27元，在考虑货币增速过快对于价格的推动作用下，猪价最高点可能会突破30元。

　　　但必须注意到，猪肉与其他肉类之间存在替代效应。从牛肉、羊肉价格的运行规律来看，下半年加速上涨的可能性较大。根据我们的预测以及估算，即使乐观假定非食品项维持环比为0，那么7月份CPI仍将再创新高，达到6.5%-6.7%。在8、9月季节性回落后，四季度通胀存在较大不确定性，不排除伴随消费旺季来临再次上涨，并且下半年有始终维持在5%以上高位运行的可能。这与目前市场普遍预期的通胀三季度见顶，四季度出现快速回落的观点存在差异。对于债市来说，利率风险至少在三季度依然是存在的。

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【编辑:李宗仁】