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从细节上看,劳动党八届八中全会扩大会议,有些不同寻常。根据劳动党中央政治局5月28日发布的召开中央委员会全会的决议,本次会议应在“6月上旬”召开。但会议实际的开幕时间,拖延到了6月16日。
作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的肉桂卷 化肥,作为粮食生产的“粮食”,在我国始终占据重要地位。虽然近些年,绿色环保的理念逐渐深入人心,但2021-2022年,磷肥依然走出了一波大的景气行情。 这一年,川发龙蟒(002312)和新洋丰(000902)市值双双突破300亿。 在磷肥市场上,川发龙蟒和新洋丰均位列第二梯队,规模虽远不及云天化(600096),但胜在弹性更大。2022年,二者收入分别同比增长50.72%、35.22%。 只是好景不长。随着磷肥价格冲高回落,川发龙蟒和新洋丰,如今市值均已蒸发过半。其中川发龙蟒,业绩已经腰斩。 一、上游成本增加,下游需求下降 川发龙蟒是四川省国资委实际控制的磷化工企业,主要收入来源于肥料系列产品(主要是磷酸一铵、复合肥)、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙。其中,肥料约占营收一半。 新洋丰是洋丰集团子公司(实控人杨才学),聚焦于化肥行业,主营复合肥、磷肥(主要是磷酸一铵)。 不过近年来,磷肥的生意并不好做。 首先,成本端,磷肥的主要原料是磷矿石。磷矿石是一种重要的不可再生资源。 供给端,我国富矿少,贫矿多,而且存在过量开采问题,叠加环保压力,产量下降。需求端,磷矿石不仅是磷复肥、饲料氢钙的重要原料,也是高端磷化学品、新能源电池的磷源。 随着磷酸铁锂电池对磷源需求的增量带动,如今磷矿石价格居高不下,导致磷肥生产成本明显增加。 其次,虽说成本上涨,也为磷肥涨价提供了一定支撑,但前提也得看下游是否有足够的市场需求。 数据显示,受环保法规以及农业结构调整影响,我国磷肥施用量逐年减少。2022年中国磷肥施用量为563万吨(以五氧化二磷计),同比减少10.2%。而与此同时,磷肥产量达到1522万吨(以五氧化二磷计),行业正面临严重的供过于求局面。 这也就意味着,即便磷肥迫于成本压力,需要涨价;但迫于需求压力,也难同步提价。 那么问题来了,既然如此,为何2021-2022年磷肥价格大涨? 这是因为,一方面,受疫情影响,国际市场磷铵供应紧张;另一方面,受国际局势动荡和自然灾害等影响,粮食安全重要性提升,导致磷肥需求随之有所上升。 但从结果来看,以上原因显然只能刺激一时。磷肥价格冲高回落后,新洋丰、川发龙蟒业绩大降。 2022年,川发龙蟒净利润10亿,到2023年已仅剩4亿,降幅超60%。 二、生产成本偏高,毛利率偏低 总体来说,如今磷肥企业正面临上游成本增加,下游需求下降的双重夹击。不过,虽然磷矿石涨价,对磷肥生产企业而言不算什么好事,但若手里有矿,就是另一种局面了。 截止目前,新洋丰还算不上资源型企业。新洋丰的磷矿资源主要掌握在控股股东洋丰集团手里。不过,洋丰集团给出了一个美好预期,承诺矿业公司会逐步注入上市公司。只是截至2023年底,新洋丰磷矿石产能仍然只有90万吨/年,远不能满足自产需求。 相比之下,川发龙蟒磷矿石产能反而更大。 据2023年年报介绍,川发龙蟒天瑞矿业、白竹磷矿合计拥有磷矿资源量1.35亿吨,全年生产磷矿190万吨,远超新洋丰。 按理说,依托于自有的磷矿资源和产能,川发龙蟒应该比新洋丰拥有更强的盈利能力。然而从数据来看,却恰恰相反。 2023年,新洋丰磷肥毛利率19.52%,而川发龙蟒肥料产品毛利率只有8.63%。 其实单看上半年,二者并没有多大差距,但下半年,随着磷矿石采购均价有所下降,新洋丰磷肥毛利率增至25%左右,而川发龙蟒,却只有4.59%。 2023年,川发龙蟒期间费用率是7.94%。4.59%的毛利率显然已经到了入不敷出的水平。 那么问题来了,川发龙蟒分明拥有更高的磷矿产能,为何毛利率却偏低? 横向对比新洋丰来看,二者产品单价大体相当,但是川发龙蟒生产成本却明显更高。 至于原因,大概有二: 第一,川发龙蟒虽有部分磷矿石产量,但还不足以自给自足。 川发龙蟒曾在2022年年报中介绍,假如其几大磷矿全部复工复产并达产,将具备410万吨产能,可基本满足磷化工业务需求。 而2023年磷矿产量只有190万吨,据此推测,其磷矿石自给率大概只有一半左右。 但反过来,川发龙蟒又因为拥有相对较高的自产产能,在外购部分,并没有规模优势,进而也就失去了价格优势。 根据年报披露数据,川发龙蟒的磷矿采购均价,远高于新洋丰的原料A均价(新洋丰并没有明确说明原料A就是磷矿,不过根据部分自供等信息推断,大概率是磷矿。另外新洋丰并没有从控股股东采购磷矿,关联方采购大约占20%,所以关联方对采购均价的影响不大)。 第二,从数据来看,下半年磷矿采购均价,毋庸置疑是下降的。但川发龙蟒毛利率却不增反降。而且下半年,其磷矿自产量还要高于上半年(全年190万吨,上半年83.06万吨)。那么是不是说明,川发龙蟒自产磷矿的生产成本,本就不低? 三、肥料销量萎缩,业务全面下降 对川发龙蟒而言,市场也是个问题。 如前所说,磷肥下游市场需求并不景气。2023年,新洋丰磷肥收入、川发龙蟒肥料产品收入分别同比-7.54%、-10.45%。但不同的是,新洋丰销量至少仍正向增长,而川发龙蟒肥料销量同比下降7.68%。 很明显,川发龙蟒肥料产品已经量价双降。 除肥料外,工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙也是川发龙蟒的中要收入来源。其中,工业一铵具有较大看点,下游主要用于生产高端水溶肥、森林灭火剂和干粉灭火剂,另外还是磷酸铁锂前驱体磷酸铁重要原料。 工业一铵毛利率较高,可以说是川发龙蟒维持盈利的关键。但是,在较高的毛利刺激以及下游新能源行业的需求缺口预期下,工业一铵行业产能也随之增长,2023年总产量已提升至180万吨左右,行业格局已从供不应求逐步到供需相对平衡阶段。 而从川发龙蟒数据来看,2023年,其工业一铵收入、毛利率双降。其中收入同比-12.46%,毛利率则从36.81%,降到了19.42%。 至于饲料级磷酸氢钙业务,行业发展已步入成熟期,市场竞争激烈。2023年,川发龙蟒饲料级磷酸氢钙收入同比-37.70%。 整体来看,川发龙蟒各项业务全面下滑。 同比新洋丰,川发龙蟒本来握着一手好牌,却打得稀烂。 注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:赵德荣
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