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　　　二则央行不唯增量、盘活存量的政策态度仍未变化，名义增长失速风险偏低，稳汇率也需保持流动性相对平稳，流动性显著宽松概率也偏低。三则央行在7月推出了临时隔夜正回购、逆回购操作，完善了利率走廊，这有助于货币市场利率更好的稳定在政策利率附近。

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　　　降息的主要约束是汇率，它在短期仍面临中美利差低位、名义增长预期待提振、港股集中分红购汇三重约束因素。但随着海外央行可能在三季度开启降息，中美利差压力预计减弱，港股集中分红购汇的影响也会逐渐褪去，汇率压力可能会有所减缓，降息面临的外部约束将有所弱化。

　　　第二阶段是3-6月，实际增长确认高开，货币政策稳增长压力有所减弱，没有再开展总量宽松操作，采用的政策操作包括规范手工补息、取消房贷利率下限、较大幅度回笼PSL与MLF、多次发声进行预期管理对长期利率定价纠偏等，整体基调偏中性，主要目标切换为防空转与稳定长期利率。

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【编辑:张伍】