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　　　过去的一个月，我们看到了市场交易逻辑的变化，且出现了非线性加剧的过程。但在套息交易的风暴平静之后，我们认为最核心的观察基准还是落在AI的进程上；与之映射的科技股走势既关系到家庭财富、消费和经济，也影响了美元强弱和美债扩张空间。

　　　今年美国财政支出进度偏慢，2024财年至今已经9个多月，非利息支出为4.3万亿元，最后三个月支出预算为1.6万亿元，比前三个季度平均水平高12%。如果经济放缓加速或者接近衰退，那么财政还有不小空间。

　　　衰退交易与过去一个月的美国经济数据相关，且对于经济数据出现明显不对称性。对弱于预期的通胀、制造业PMI和非农数据的悲观反应，要远大于对核心零售、第二季度GDP增速和服务业PMI大超预期的积极反馈。

　　　这一次日央行加息带来的日元套息交易反转也是类似的道理。借入低息日元，做多美股或者日股，本质上是金融加杠杆，日央行加息带来了去杠杆的效果，但影响大小取决于估值和拥挤度。

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【编辑:张志远】