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　　　股市方面，平均来看，无论衰退证实还是证伪，交易开启后3个月大盘（标普500，图表1）、小盘（罗素2000，图表2）、价值股（图表4）、纳斯达克指数（图表5）均有所反弹，但成长股在衰退证实的情况下短期内反弹乏力（图表3）。若衰退交易开启后衰退证实，那么相比于大盘股，3个月、6个月和1年节点内小盘股往往有更高的年化收益率和胜率；相比于成长股，在3个月和半年内价值股收益率和胜率均更高，但在一年来看价值股优势不明显。若衰退交易后衰退验伪，平均来看各风格股指在3个月、6个月和12个月内均可获得正收益率；同期来看，大盘股平均表现好于小盘股、成长股平均表现好于价值股。

　　　图表15：房屋净值上涨刺激家庭消费

　　　一方面，在短端利率不降的情况下，经济存在降温压力。小企业的融资利率仍然在9%以上，持续压制经营情况。50人以下的小企业雇佣自去年8月基本停滞，10人以下的微型企业雇佣量较去年底下滑59万。雇佣需求不足，叠加劳动参与率回升和新移民带来更多供给，促使劳动力市场转冷。3月以来，失业率从3.8%逐步抬升，并在7月跳涨至4.3%，符合我们之前对劳动力市场明显走弱至非线性拐点（“inflectionpoint”）的判断。

　　　资料来源：Haver，中金公司研究部

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【编辑:郝爱民】