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　　　尽管狭义流动性系统性收敛的可能性偏低，但在实际增长仍有支撑、失速风险有限的情况下，货币政策可能在下半年部分时段继续保持稳健中性，长期利率若仍处低位或进一步下行，央行有可能会阶段性收敛流动性来修正市场对长期利率的预期。

　　　社融存量增速在下半年还会面临四重约束。

　　　今年央行再度提及利率调控框架转型，转型进程预计会提速。我们理解除了前面提及的四个原因外，还与高质量发展要求有关。传统的货币政策框架是通过数量与价格操作调节银行扩表的流动性与需求约束，调节信贷与货币供给的变化，影响融资敏感型需求项（如基建地产链），进而对实体经济和物价水平产生影响。从政策操作—信贷社融M2—名义增长，传导过程高度依赖于融资敏感型的需求项目。但高质量发展要求加快新质生产力发展，更多利用创新与技术进步提升全要素生产率，降低对基建地产链等传统重资本需求的依赖，传统政策调控框架在政策效率上会逐步下降，所以货币政策框架需要求变来适应与服务高质量发展。

　　　在以往偏数量调控的框架下，降准具有宽松意义，它会带来流动性的宽松，推动信贷扩张，金融条件改善。

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【编辑:孙顺达】