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　　　上周市场小幅下跌，其中

　　　近两周最大的变化是海外市场进入剧烈波动模式，从美股、欧股到日股，波动的震中是日元汇率和日股。日元对美元汇率在近期最多出现超过10%的升值，而日股从7月11号到8月5号，出现接近30%的跌幅，进而带动欧美市场同步出现剧烈波动。关于市场下跌原因的解释集中在两个方面，其中第一个是最核心也是最被认可的理由，就是全球投资者通过借入低息的日元，换成以美元为代表的外币资产，并买入美股、欧股或者是港股中的高股息标的，在之前的市场循环中，日元一路在贬值，投资者赚到了外币对日元汇率升值的价差，同时还赚到了持仓美股、欧股和香港市场高股息标的的资本利得，是一个典型的双升过程，而当日本央行超预期加息，市场循环进入到反向的时候，首先是日元汇率的大幅升值，冲击到投资者预期的变化，被动通过平仓股票以及兑换日元，来平仓日元的套息交易，这是一个双杀的过程，按照外资大行的统计，预计已经完成75%的平仓交易；第二个原因是美国ISM数据不佳，导致投资者在交易经济衰退的逻辑。

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　　　相对于美股而言，日股的下跌有更强的基本面理由，我们总说日本失去的三十年，从股市的角度来看，应该是失去的20年，日经225指数在1989年见顶，在2008年见底，但从2008年到现在，已经不知不觉涨了500%。但日本经济本身显然不足以支持股市的上涨，作为一个老龄化的国家，消费的通缩状态已经持续多年，固定资产投资方面无论是基础设施、房地产还是制造业都没有亮点可言，出口环节因为日元的贬值部分提升了竞争力，但在产业层面，汽车和家电两个最大宗的出口项中，汽车依靠丰田每年千万台的总量维持住了基本盘，但已经没有增长可言，在电动化的背景下，未来份额的萎缩是大势所趋，家电层面的份额丢失肉眼可见，在新材料、机械设备和半导体产业等方面依靠的还是在局部细分领域的传统优势，企业创新不足，产能扩张意愿不强，更多是守成的心态。这样的一个社会形态，可能幸福指数是高的，因为预期稳定，没有焦虑，或许也是因为前20年跌多了，当进入安倍的宽松时代，纯粹靠资金的力量也买出了近10多年的大牛市，只是持续性是个未知数。

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【编辑:刘宝瑞】