14may18_XXXXXL56endian个“木头姐”阐释：ARK的公司估值方法，以特斯拉为14may18_XXXXXL56endian个例
“木头姐”阐释：ARK的公司估值方法，以特斯拉为14may18_XXXXXL56endian个例
[歼-20实弹射击近照首次曝光！这则短视频信息量很大]“01目标要过线了”“红外警告，把他逼走”，这段对话来自10日上午国防部发布的一则短视频《期望》。视频呈现了人民空军拦截、外逼外军军机的流程，展示出人民空军的自信从容和专业水平。值得注意的是，在这则短视频中，歼-20实弹射击近照首次曝光，视频还有运-20大型运输机与空降兵展开训练等震撼场面。
来源：华尔14may18_XXXXXL56endian个街见闻 ARK表示， 7月13日，在月度系列节目《IntheKnow》中，知名投资人“木头姐”CathieWood携旗下方舟投资（ARK）的投资分析与机构战略总监TashaKeeney以及该公司自主技术与机器人研究总监SamKorus共同探讨了ARK如何对公司估值并做出投资决策，木头姐还就美债收益率、美股集中度等问题发表了看法。 本文收录了三人在节目中的精彩观点： 1、ARK秉持自上而下和自下而上相结合的评估方法，分业务线进行估值。 2、在ARK对企业1到10分的评分系统中，如果有一项得分低于7分，那就值得关注了；但如果有两项分数都下降了，我们就会认真考虑是否应该降低投资组合的风险。 3、 4、 5、 6、由于自动驾驶技术产生的现金及其成功的生产规模，预计特斯拉可以从目前每年不到200万辆的汽车销售量扩大到600万-1400万辆。 7、我们认为特斯拉很有可能在未来几年内推出机器人出租车网络，至少在未来三、两三年内推出的可能性非常大。 8、预计到2029年，特斯拉电动汽车业务估值与EBITDA之比将从现在的60倍缩至19倍，收入增 9、 以下是对谈纪要： 今天，我们将特别向大家介绍我们是如何进行自下而上的分析的。我认为，我们因使用赋权法（rightslaw）自上而下地分析市场而闻名。但我们想更多地说明我们的分析，不仅是自上而下的分析，还有自下而上的分析，特别是我们的估值评分系统。为此，我想介绍一下TashaKeeney和SamKorus，他们在特斯拉的工作非常出色。Tasha是我们的投资分析和机构战略总监，Sam是我们的自主技术和机器人研究总监。 所以我们想介绍一下我们的估值系统，我们将用特斯拉来说明，因为我们已经发布了很多关于它的内容。虽然我们还没有发布太多有关其他股票的信息，但我们将在另一场网络研讨会上讨论英伟达。下周四是我们的季度网络研讨会，敬请关注。此后，我将每月进行一次非商业的案例演示。现在，Tasha、Sam和我将带您了解估值系统。Tasha？ 然后是，一旦我们发现了投资组合的潜在名称，我们就会进行自下而上的工作。 当然，我们认为机器人出租车具有颠覆性，因为它们的价格可以低于当今的所有网约车选项，并且远低于当今在美国驾驶私家车的价格（每英里约70美分）。因此，规模化后，机器人出租车的价格可能低至每英里25美分。 但一开始，我们的目标价定的更高。因此，当我们评估像特斯拉这样的公司时，在评估中，我们希望每家公司在我们的估值中能够在五年内达到至少15%的复合年增长率。在对特斯拉进行初步评估时，我们会对其进行定性评估。因此，你可以在幻灯片上看到，我们首先考察的是人员管理和企业文化。这考虑到了我们对管理团队的想法。Sam，为什么不从特斯拉开始呢？ 因此，对于人员、管理、文化来说，你知道我们看待这个问题的方式是用颠覆性创新的视角来看待它。因此，我们实际上想要一位创始人，同时也是首席执行官，他愿意进行长期押注，并可能在短期内进行投资，这可能不是市场想要的，也不是那些更注重短期的人所希望的。 所以我们确实看到人们来来去去，我们理解这一点。但埃隆显然是有远见的人。他周围都是世界上一些最优秀的工程师，他们想要从事非常困难的项目，世界上最困难的项目，也就是该战略的人工智能部分。正如您所听到的， 因此，当我们觉得某些事情构成风险时，我们确实会调整分数。但当时有趣的是，我们把这个分数降低的几周后，特斯拉发布了自己的人工智能芯片的规格，我们看着它们，说，“天哪，这比我们预期的要先进得多，而且比我们预期的要早”，因此，另一项得分“护城河”的评分又被上调了。 所以你可以看到我们评分系统的动态。我想说的是， 这些数据将被用来训练神经网络，使特斯拉能够分层自动驾驶功能，我们相信这些功能最终将创造出一辆完全自动驾驶的汽车，你实际上可以把车轮从方向盘上拿下来。当然，这是机器人出租车网络的基础。 我要说的另一点是， 我认为，在特斯拉身上，我们看到了一种真正的执行势头，他们经历了艰难时期，现在甚至连丰田都说，你知道，他们制造了世界上最好的汽车之一。这是一家被誉为世界上最好的制造商之一的公司的高度评价。 因此， 回到Sam关于定性与定量如何相互作用的观点，当我们讨论所有这些执行指标时，这就是我们在评估基础上对特斯拉建模时考虑的因素。我们认为，由于自动驾驶技术产生的现金及其成功的生产规模， 现在我们从两个方面来看待这个问题。研发占销售额的1%，他们把这些资金花在哪里了？因为有时候我们不同意某个方向。我知道当丰田从电动转向氢燃料电池时，我们当时拥有股票，看到他们将研发资金转移到氢燃料电池上。我们已经研究过氢燃料电池的基础设施将会贵多少，尤其是比电动燃料电池贵多少。在此基础上，所以我们抛售了股票。 但我们从其他汽车制造商那里得到了信号，就是他们对这个领域的投入程度如何？撤回这一动作是非常有趣的。实现盈利的唯一途径就是扩大规模。因此，从市场份额的角度来看，这对我们来说是一个非常有趣的时刻。 所以，当我们看看美国的竞争环境时， 我想在这里谈的最后一点是理论风险。我们再次讨论了这方面的一些关键点。在理论风险的估值方面，我们对特斯拉做了蒙特卡洛分析 我们还考虑到了我们讨论过的时间线延误，对吧？埃隆曾多次承诺他们将制造一款完全自动驾驶的汽车，但这还没有发生。再说一次，跨越这个门槛是一件很难做到的事情。所以我们不能完全确定，机器人出租车网络的启动时间是7月9日或其他特定日期。但我们尝试利用我们的研究和分析，制定一个我们认为可能发生的时间框架。 Tasha，我会把这个话题交给她，她在安全方面做了很多研究。非常有趣的是，这一点并没有受到更多关注，因为沃尔沃的整个品牌都是以安全为基础的。Tasha在她的研究中发现的一些数字相当惊人。 埃隆说过，他们认为视线可能会改善四到五倍。当你将其与全国平均水平进行比较时，你会发现它的安全性大约是原来的14倍。所以，你知道，我们已经看到证据表明自动驾驶比人类驾驶的车辆更安全。我们认为，这就是监管机构在决定是否允许这些车辆在公共道路上行驶时所寻求的。 我将谈到的另一点是，特斯拉正在与中国讨论FSD落地的事宜，尽管还没有决定。但是如果这是真的，那将是向前迈出的重要一步。Sam，你为什么不谈谈关键人物风险呢？这是理论风险的另一个重要组成部分。 我先设定一下。我们选择的衡量标准是企业估值与调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比，我们通过两种方式调整EBITDA： 一是股权激励。我们确实认为，激励员工（顺便说一下，包括埃隆）和他的薪酬方案，并让他们真正与股东保持一致，是非常重要的。因此，第二项调整是针对研发方面的，即研发标准正常化。我们的公司通常在研发上花费过多，当然我们也希望如此。我们希望他们牺牲短期盈利能力，因为特别是在人工智能世界，赢家通吃。 因此，我们的假设是， 实际上，在包括电动汽车在内的其他业务领域，我们假设的倍数更低，约为12至13倍。因此，混合后的平均倍数甚至略低于19。因此，根据我们再次对特斯拉业务进行估值，基本上可以将其认定为一个成熟的业务，而实际上， 鲍威尔主席在最新的证词中似乎确实强调了货币政策，他现在开始关注就业。他正在研究一些已经公布的统计数据并表示，他也承认通货膨胀正在继续缓解。本周，奥斯汀·古尔斯比（AustinGhoulsby），我认为他可能是最大的鸽派，在CPI报告发布后表示“啊哈，这就是我一直在等待的”。因此，我们将只讨论经济指标，上周的就业报告，标题再次强于我认为的共识预期。但我认为共识预期为190000。结果是206000。但在对另一次向下修正进行调整时，实际人数为95000人，家庭就业人数在上个月下降408000人后增加了116000人。所以家庭就业很薄弱，同比持平或下降，而非农就业人数仍略高于百分之一半。临时救助人数加速下降，减少了49000人。对于临时帮助来说，这是一个相当大的数字。所以我认为鲍威尔主席适当地注意到了这些。 当然，美联储关注的另一个变量是通货膨胀。本周我们得到了CPI，它低于预期，这并不令我们感到惊讶。正如我在上一篇中提到的，不，我们看到降价，不仅仅是降低通货膨胀，而是降价， 这告诉我们什么？ 现在我们确实发生了一些不寻常的事情，新冠疫情可能是一个原因，但我们确实认为经济是另一个原因。因此，这其中因素可能各占一半吧，也许吧，谁知道呢。我们认为，百事可乐将不得不以更低的价格来应对。 现在我不会列出所有的经济统计数据。我要告诉你的是，当我仔细研究并为此做好准备时，我认为几乎所有统计数据都弱于预期，尤其是住房和资本支出。这两者都具有与之相关的高乘数。 有趣的是，现在出现的一个比预期强的数字是个人收入增长了0.5%，但支出仅增长了2%。这告诉我们什么？这告诉我们消费者储蓄率开始上升。那什么时候发生？当人们普遍担心自己的工作和经济时，这种情况通常就会发生。 因此，我将在这组图表中向您展示有关此内容的图表。所以我们现在就从图表开始。好的，您可以在这里看到市场正在努力解决的问题。 这是20世纪60年代初10年期美债收益率的长期图表。您可以看到，从20世纪60年代到80年代初的趋势一直在上升，并且从低到中个位数显着上升到15%以上。 从那时起，我们就一直处于下降趋势。您可以看到下降趋势似乎已经结束。而这也是引起很多争议的原因。其结束的原因之一是美联储加息了22倍以对抗通胀，正因为它感觉自己滞后了，因此决定采取强硬手段。这是长期美债收益率上升的原因之一。如果它没有上涨，我们的收益率曲线就会出现约500基点或5个百分点的倒挂，这是非常不寻常的情况。 现在的问题是，我们是否打破了这种下跌趋势？答案可能是肯定的，因为我们正接近于零，负利率并不是一件好事。这可能与非常困难的经济有关 事实上，由于周期性原因，我们看到短期内正在酝酿深度通货紧缩的趋势，定价因供应链冲击而走得太远。消费品公司利用了这一点，现在他们将不得不降低价格，这是周期性的。从长远来看，通货紧缩有一个长期的原因，就是创新， 它遵循学习曲线。我们看到效率和生产力不断提高，它们表现为技术本身的成本下降，从而形成许多现在的大众市场机会。因此，我们将看到这些技术的价格下降，但单位数量增长显着上升。因此名义GDP可能会在5%到10%的范围内。随着时间的推移，长期来看，美债收益率已经与名义GDP增长率保持一致。因此，我们认为短期内，由于周期性原因，美债收益率会降低。 是的，从长远来看，我们确实相信美债长期下降趋势已经被打破，因为我们相信这些新技术带来的单位增长将相当可观，并可能使实际GDP增长达到令人惊讶的水平。在过去的网络研讨会中，我们曾分享过，我们认为在未来10-15年中，在多个创新平台同时发展的情况在，实际GDP增长率可能会高于自上一时期以来过去125年以来的3%范围。1900年代初期，出现了电话、电力、电力和内燃机，因此GDP增长率从0.6%上升至3%。我们认为， 下一张图表涉及经济的周期性部分。我们正在仔细关注金属与黄金的比率。您可以看到自0.8以来相关性有多接近。当金属与黄金的价格比率下降时，它们就互相反映，直到最近，美国国债收益率也下降了。然后你会发现最近这种相关性已经被打破。金属与目标价格的比率下降。下降了0.8、0.9级。但收益率尚未下降，而且我们认为会下降。 正如我之前提到的，出于周期性原因，我们一直在等待金属与黄金比率发出的一些信号，以引导我们走向另一个方向。那并没有发生。因此，我们确实相信10年期美债收益率将会下降。我想提醒大家，我们正处于长期下降趋势中，实际下降趋势始于能源价格之后的0.8美元，油价飙升至47价格区间。从那时起，这一趋势一直在下降。新冠疫情将其降至非常低的水平。供应链冲击再次加剧，目前呈下降趋势。今天的大宗商品价格与80年代初的水平相同。这确实具有一定的意义。 下一张图表是我已经描述过的东西，但这里最后描述了它，即收益率曲线。因此，这是通过美国10年期国债收益率相对于2年期国债收益率来衡量的，您可以看到10年期美债收益率低于2年期美债收益率。这通常发生在经济衰退之前。该图表上的阴影区域是衰退。你可以看到，当我们看到收益率曲线倒挂时，我们通常会在一年半内陷入衰退。现在这种情况还没有发生，尽管我确实认为，随着我们在就业指标和许多其他指标中看到的所有向下修正，国家经济研究局对经济衰退的评分可能会追溯到去年年底的某个时候。 所以你可以看到另一件事，那就是自全球金融危机以来收益率曲线的下降趋势。我认为在Covid期间，你可以看到，我们确实看到收益率曲线变陡，这意味着它从大约0%上升到1%又a/2%。我认为它会像全球金融危机期间那样走得更高。为什么没有呢？世界各地的每个政府，无论是货币政策还是财政政策制定者，都在竭尽全力缩紧金融环境，但本应回到200至300个基点的范围内。为什么没有呢？我们可以在商业房地产、办公空间中看到明显的通货紧缩，并且我们越来越多地考虑多户住宅空间。所以这是周期性通货紧缩的根源之一。 我之前提到过另一个问题，消费者、亲消费者公司降价。在这里我们是颠倒的，你可以看到我们已经颠倒了很长时间。事实上，美联储主席沃尔克在70年代末、80年代初试图遏制已达到两位数的通胀，这一时间比自美联储主席沃尔克以来的任何时候都要长。我们从未达到两位数，但在此基础上的美联储政策看起来和当时一样紧缩。这就是为什么我不断回到可能存在下行风险以及美联储将不得不改变方向的原因。 美联储今年还有四次扭转政策的机会。这个月底，七月，九月，十一月和十二月选举之后。如果出现三场降息，我们也不会感到惊讶。因为这些通货紧缩力量在接下来的几个月里不断累积。 在下一页上，我想说明经过调整的企业税率，这些数据来自GDP账户，您可以看到自90年代初期以来，利润率确实在不断增长，现在似乎已经见顶。我们认为利润率将会下降更多，因为如果公司想要维持单位销量，他们将被迫降价。 也就是说，我们总体认为，由于所有新技术，特别是人工智能、人工智能和我们未来看到的生产力繁荣，上升趋势或至少高水平将持续下去。因此，利润率下降将更具周期性。但从长期角度来看，我们认为盈利能力仍将保持较高水平。也许我们不会继续上涨。按照历史标准来看，这个数字已经相当高了，但所有这些新技术都将提高利润率。 下一页只是想说明历史背景下消费者储蓄率有多低。你可以看到，在新冠疫情期间，这一比例上升到了大约32%，因为没有人花钱。当然，财政刺激也提供了必要的资金。人们一开始还存了很多，但现在已经完全耗尽了。按照历史标准，我们的储蓄率处于低端。你可以在阴影区域看到，这些是经济衰退期间储蓄率上升。 我们刚刚得到了关于储蓄率的另一份读数。现在已经涨到3.9了。我记得是3.6。因此，正如我之前提到的，其原因是支出增长低于收入增长。因此，这是下一张图表上的谨慎信号。 现在我们开始讨论市场指标。该图表是 现在我们一开始就看到了这张图表，然后说，天哪，当我们达到如此高度的集中度时，我的目光落在了图表上的两个点上：73和2000，因为我经历过它。当然，2000年是科技互联网的顶峰，然后我们经历了熊市。因此，这种集中是熊市的先兆。回到73。我当时并没有参与这个市场，但我读过有关它的内容，当我进入这个行业时，它只是民间传说。这就是Nifty50指数的终结。市场再次集中于50只股票，结果是糟糕的熊市和大萧条以来最严重的衰退。 所以我看着这些并说，如果你看看其他的集中峰值，你会发现它们往往与牛市扩大的巨大恐惧有关。 让我们来说明一下。到了1932年，经济衰退，大萧条从1929年开始。当然，失业率高达25%，而不是现在的4.1%。实际GDP下降了30%，消费者和生产者物价通胀下降，实际物价下降了25%至30%。当然，那些拥有巨大现金缓冲并且即使在经济萧条时期也能够产生现金流的公司处于领先地位，获得了不成比例的资金流。那么之后发生了什么？我们进入了牛市。 正如你所知，我们相信，通胀将继续超预期降温，并且消费者基本上填补了自美联储开始加息以来我们一直处于的滚动衰退，住房市场几乎随机下跌，而且仍在下跌，而且实际上正在复发。我们看到住房、商业房地产、汽车以及现在更广泛的消费正在放缓。 这是一张图表，让我们了解回归均值的速度有多快。所以你可以看到随着科技互联网的兴起，价值股在相当长的一段时间内表现优于大市。然后突然之间，泡沫破裂了，不到一年的时间，价值股就从表现不佳超过3000个基点变成了表现优异近5000个基点。因此，随着我们越来越接近泡沫的终结，许多投资组合策略的风格都转向了互联网。那些这样做的人可能会失去很多商业价值。坚持自己风格的策略经历了巨大的转变，回归均值，然后表现出色。有趣的是，随着互联网泡沫破灭的发生，我们又出现了逆转，再次回归均值。 正如你在这里所看到的，价值型股票最近一直表现不佳，而像我们这样的长期投资策略也是如此。我们相信，随着利率下降，这两种策略都会回归均值。 最后，我要展示的是Mag6之一的股票，苹果。你可以看到，令我们震惊的是，苹果公司如今的估值要高得多。我认为是三倍。如果我没看错的话这比iPhone推出时要高得多，而iPhone推出时，苹果公司的估值本应大幅上升。相反，最近发生的事情是，它的现金流，尤其是利率上升时，看起来非常有吸引力。我从未见过市场会为现金流买单，但这就是事实，因为苹果的收入增长为零。就目前而言，苹果的营收增长一直很低，在过去的几年里一直是零增长。 现在，通过与OpenAI的合作，或者至少向OpenAI和其他基础大型语言模型开放，它现在得到了一些推动。我们确实认为会有一个刷新周期。我们认为人工智能将增加不错的特性和功能，但我们认为这种多重重新评估，仅仅因为它拥有现金，在未来几年将会让步，特别是当利率下降时，正如我们相信的那样。所以Mag6这几年的估值提升，就是因为现金。这告诉我们，市场上有很多担忧，即对股票的重新配置不成比例地流入了现金水平较高的安全股票。我们认为，随着未来几年利率的下降，我们将再次看到平均值的回归。 现在，通过与OpenAI的合作，或者至少向OpenAI和其他基础大型语言模型开放，它现在得到了一些推动。我们确实认为会有一个刷新周期。我们认为人工智能将增加不错的特性和功能，但我们认为这种多重重新评估，仅仅因为它拥有现金，在未来几年将会让步，特别是当利率下降时，正如我们相信的那样。 所以Mag6这几年的估值提升，就是因为现金流。这告诉我们，市场上有很多担忧，即对股票的重新配置不成比例地流入了现金流水平较高的安全股票。我们认为，随着未来几年利率的下降，我们将再次看到平均值的回归。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 责任编辑：郭明煜koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:李文信
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发言人指出，香港是法治社会，中央支持香港保持普通法制度，以宪法和基本法为基础的特别行政区宪制秩序稳健运行。香港国安法实施以来，特区管治团队忠诚勇毅、无畏制裁，坚决扛起全面落实香港国安法的宪制责任。特区执法部门始终依法履职，有力打击极少数人危害国家安全的犯罪行为；特区律政司始终以事实为依据，严把证据关、法律关，依法作出检控决定；特区司法机关独立行使审判权，依法公开公平公正进行审理和判决，有力捍卫了法治尊严，切实保障了香港市民的权利和自由，得到香港社会普遍支持，香港由乱到治局面日益巩固，由治及兴发展稳步向前。。
报道称，赖士葆6日在脸书发文表示，赖清德完全没有跳脱蔡英文的框架，和蔡英文“执政”没有差异性。如果民进党当局这几年让民众感到满意，就不会有超过六成以上的主流民意希望政党轮替。
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针对此事，上游新闻（报料邮箱：cnshangyou@163.com）记者了解到，襄阳市副市长、公安局长李新桥约见上官正义时说：高度重视，提级侦办，健桥医院院长已被控制。
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原国家煤矿安全监察局通报显示，2010年3月15日晚，东兴煤矿发生重大火灾事故，造成25人死亡。初步分析事故原因，由于事发矿井西大巷第一联络巷处电缆着火，火势迅速扩大，引燃巷道木支架及煤层，产生大量一氧化碳等有毒有害气体，并沿进风口流入采煤工作面，造成人员中毒窒息。
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董某和女朋友在单位附近租了个单间，房租就要花掉差不多一半工资。加上平时七七八八的其它开销，基本上就月光族了。有时候钱不够，还要伸手问家里要。经济上略微窘迫的董某，也曾想过回老家工作。但还是不想放弃在上海发展的机会。
2019年，付满仓向河南高院提出申诉。当年12月，河南高院审查后认为，付满仓犯寻衅滋事罪的部分事实不清，证据不足，指令郑州中院再审。
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此外，视频还显示7架运-20大型运输机依次排开，着星空迷彩服的空降兵官兵身背伞包列队登机。张学峰表示，运-20大型运输机“七机同框”与空降兵组织训练，表明中国空军的战略投送能力不断提升。“运-20装备部队以来，多次执行各类重大任务，向多个国家运送救援物资，远至南太平洋，彰显中国爱和平、负责任的大国风范，成为展示中国军队‘威武之师、文明之师、和平之师’形象的一张闪亮名片。”（环球时报-环球网报道 记者郭媛丹）
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张又侠说，两军关系是两国关系高水平和特殊性的重要标志。近年来，中俄两军关系发展保持强劲势头，各领域合作亮点纷呈。中方愿与俄方一道，落实好两国元首达成的重要共识，进一步深化两军务实合作，共同维护两国利益，维护世界和地区繁荣稳定。
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11月4日，陆家嘴公告称，公司及控股子公司与江苏苏钢集团有限公司、苏州市环境科学研究所、苏州市苏城环境科技有限责任公司、苏州国家高新技术产业开发区管理委员会、苏州市自然资源和规划局因土壤污染产生侵权纠纷，其向江苏省高级人民法院提起民事诉讼。近日，陆家嘴方面收到本案书面《受理案件及告知合议庭组成通知书》（案号：（2023）苏民初11号）。
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罗湖区人民法院表示，在执行过程中，本院依法对被执行人宝能投资的财产进行了查证。经向银行、国土、工商、证券、车管等相关部门调查，未发现被执行人有（其他）可供处分的财产。因此，本案被执行人没有可供处分的财产。
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会议指出，集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。
湖北省襄阳市卫健委党组书记赵旭称，11月6日晚，卫健执法人员在民警之前赶到医院，封存了涉事科室门口的监控视频，调取了多台电脑中储存的记录。随后，民警赶来，双方一同展开调查。当晚，叶有芝被公安带走。
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据广东省纪委监委11月11日消息：广东省卫生健康委党组书记、主任朱宏涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受广东省纪委监委纪律审查和监察调查。