XXXXXL196_2222XXXXXL196_2222创金合信基金魏凤春：上半年经济现实与政策预期分析
XXXXXL196_2222创金合信基金魏凤春：上半年经济现实与政策预期分析
“3+13”规划体系中，3个控制性详细规划包括北京大兴国际机场临空经济区廊坊片区控制性详细规划、北京大兴国际机场临空经济区廊坊片区起步区控制性详细规划、北京大兴国际机场综合保税区控制性详细规划；13个专项规划包括产业发展与科技创新、综合交通、生态建设、公共服务设施、总体城市设计、绿色空间、综合能源、综合水战略、市政基础设施及综合管廊、海绵城市、智慧城市、地下空间开发利用、综合防灾等内容。“3+13”规划体系历时1年多时间编制完成，形成了全域覆盖、分层管理、分类指导、多规合一的高质量规划体系。
作者为创金合信基金首席经济学家魏XXXXXL196_2222凤春 本周投资者最关心的应该是7月15-18日的三中全会，这是一个改革和开放的大会，对于未来中国的现代化建设具有至关重要的作用。从经济学术语上讲，这是长期的制度建设，与投资者所关注的短期的政策操作具有明显的不同——前者的价值置于战略性配置，后者则指向战术性配置或者交易。从眼前出发，本周前后公布的宏观经济数据及之后可能的政策调整才是需要迫切要回答的问题。对于制度性建设的宏大主题，我们将会在会议结束后根据公报的内容仔细学习后，再给出体会和资产配置的建议。 一、宏观数据背后的经济现实 7月15日统计局公布了上半年经济运行态势，给出的官方结论是：上半年我国经济运行总体平稳，转型升级稳步推进。同时也要看到，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。从投资的视角解析如下： 1、总量上内需不足仍然是决定大类资产配置的基本条件。一季度经济增长5.3%，二季度增长4.7%，上半年增长5%。从GDP的构成看，二季度最终消费贡献60.50%，低于过去五个季度的数值。从2023年第一季度到2024年第一季度，该数值最低是67.2%，最高是83.50%，该数值从去年第三季度的83.50%高峰逐季下落，诠释了内需不足的基本结论。资本形成总额贡献25.60%，高于一季度的11.80%，低于去年的任一季度。这表明投资的贡献在逐步提高，但力度仍然不足。 与内需不足形成鲜明对照的是外需的景气。二季度货物和服务净出口对GDP贡献13.90%，与一度贡献14.50%相比略有下降，但与去年贡献为负的数据相比，显然是大幅提升。 另一组指标仍然可以得出相同的结论。上半年固定资产投资同比增长3.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，出口增长6.9%。复盘上半年的投资逻辑，可以看到出海主题有坚实的数据支撑，其未来走势受制于海外增长的持续性，国内股票和债券的走势显然与内需动力不足直接相关。 2、结构上主导产业继续博弈，结论越来越清晰。中国经济进入过渡期，经济总量对于资产配置的重要性开始弱化，结构的作用愈发重要。从数据看，投资者最关心的主导产业之争，结论愈发明确，库兹涅兹周期目前陷入萧条期，房地产的风险开始淡化，但支撑经济向上的动力依然不足。制造业，特别是高端制造的投资和产值一直居高不下。2024年一季度制造业投资增长9.9%，房地产投资下降9.5%；上半年制造业投资增长9.5%，房地产投资下降10.1%。这充分验证了我们之前对于地产只具备主题投资价值但不具备趋势投资价值的判断。 3、盈利模式上的以量换价与供需错配格局仍未改变。物价徘徊既是内需不足的结果，也是内需提振的发力点。6月CPI同比上涨0.2%，低于前值（0.3%），PPI同比下降0.8%，高于前值（-1.4%），持平于市场预期（-0.8%），PPI环比再度转跌。对投资而言，供给强于需求的格局使得企业只能通过牺牲价格和利润换取销量，CPI和PPI低位徘徊，名义GDP修复偏弱，GDP平减指数继续为负。目前看来，“量强于价”的供需错配格局短期仍未改变。这一点对2024年权益的配置非常重要，通俗地讲，量的增长和价的提高并行的产业已经赢得了投资者的芳心，短期内这一逻辑仍然成立。 二、可能的政策调整 投资者期待的政策调整主要是财政政策和货币政策，前者指的是加大财政支出力度，后者主要指降息。 先看财政政策。基本结论是财政政策重心是在兑现之前的政策，新的刺激政策出台概率不大。理由是： 第一，上半年财政收入偏缓、偏弱，制约支出进度。从收入进度看，1-5月，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，完成全年预算进度43%，而往年平均进度在45%。由于名义增长修复偏慢，税收收入乏力（1-5月税收收入同比下降5.1%），同时地产下行进一步拖累第二本账的卖地收入（1-5月卖地收入同比下降14%）。从支出进度看，收支缺口存在压力，政府向重要建设领域支出倾斜。1-5月，一般公共预算支出同比增长3.4%，完成年度支出预算的38%，与往年持平。从支出结构看，重要建设领域的支出比重提升。城乡社区和农林水支出占比较2023年同期合计提升1个百分点，卫生健康支出占比减少2%。支出端，倾斜重要建设，同时科技类增速提升。 第二，5月发债有所提速，但不及预期。5月后专项债发行提速，但项目资金到位率仍低。1-4月专项债发行进度较缓，进而财政支出节奏平稳。1-4月新增专项债7224亿，完成累计发行进度的18.5%，明显慢于往年同期（38%-40%）。5月以来，专项债发行提速，5月、6月分别新增专项债4383、3327亿，发行进度完成29.9%、38.3%，往年平均在45%、55%左右。 第三，发改委审批核准项目投资额3207亿，也低于往年。资金到位率不及预期，截至6月30日，资金到位率不到10%。存在新增专项债未披露“一案两书”（注：专项债发行过程中必备的材料，包括《专项债券项目实施方案》和《项目财务评价报告书》与《项目法律意见书》）情况，资金用途或用于化解存量债务，因此5、6月基建投资数据未见明显提升。 再看货币政策。结论是，价的宽松大于量的放松。 虽然央行通过公开买卖债券，但不能定义为中国式量化宽松的开始，因为货币存量居高不下，资金空转尚未完全解决。因此，货币政策量的宽松应该不是政策重心。从数据看，6月社融、信贷、M1、M2增速均明显回落，一方面，显示出实体有效融资需求不足的矛盾日趋严峻，居民、企业资产负债行为收缩和预期亟待提振；另一方面，有金融“挤水分”、经济结构转型等其他扰动因素的影响。投资者已经开始预期新的货币政策框架搭建。创金合信基金预计货币供应量M2作为货币中介目标，或将逐渐成为历史，利率将取而代之。 市场预期的货币政策主要是价方面的放松。这与美国的通胀下行、美联储降息有直接的关系。美国6月CPI同比从3.3%降至3%，核心CPI同比从3.4%降至3.3%，双双超预期回落，环比更是首次转负。弱态的通胀数据使得市场对美联储降息预期明显升温，预期9月首降的概率大幅攀升，美元指数下行。国内汇率和货币政策压力边际缓解，外部流动性改善也为国内风险资产的阶段性反弹创造了条件。 这里必须指出，即使美国9月降息，我国央行大概率也将在之后降息，不会提前。从我们一贯的观点出发，全球资金博弈是复杂的事情，单纯从经济增长和通胀角度进行考虑，显得有些过于纯粹。在美国大选出现复杂局面的背景下，在特朗普偏好指导美联储降息的事实面前，现任政府是否会依投资者所愿降息并不是很确定的事情。 因此，我们提醒投资者，还是要多谋而寡断为好。 三、战略上要重视“特朗普交易” 这次特朗普在竞选过程中遭枪击，大难不死，市场普遍预期本已领先的共和党将在大选中将轻松获胜。特朗普本次竞选提出国内减税、增加关税+宽财政+宽货币的主张，且推动尽快解决俄乌冲突，基于此，投资者需要从战略上关注“特朗普交易”，这可能改变过去长达五年的大类资产配置的既有逻辑。虽然大选还存在不确定性，即使特朗普上台后存在承诺不能兑现的可能，但从战略上还是需要重视，这至少可以清除我们的思维盲点。投资最大的风险是不知道未来的风险在哪里，在盲点面前，越努力，风险越大。知道了盲点，保守的投资者至少可以做到不跟进，但不会“盲动”。盲动的结果很大可能是盲人骑瞎马，夜半临深池。 从另一个层面讲，过去五年的交易策略已经很难取得超额收益了，即使没有特朗普交易，该策略也已经是边际收益递减了。若“特朗普交易”取得共识，并真得成行，极有可能是抱团策略的瓦解。鉴于抱团瓦解造成的市场较大幅度调整还历历在目，投资者需要高度重视。 兹事重大，本首席视点无法给出明确的行动路线图。深入研究之后，我们会前瞻性地发布观点和操作方案，这需要时间。好在时间还有，我们可以从容谋划，运筹帷幄，决胜千里。 责任编辑：江钰涵koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:赵进喜
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因此，以当下的现实为方法，在可预见的未来，本质上是信息数字化基础设施的，以5G、物联网、大数据中心、人工智能、工业互联网为代表的新型基础设施建设，在给我们带来科技硬实力提升的同时，我们也应充分认知到这其中文化软实力斗争的复杂性和艰巨性，文化治理能力、体系的现代化更不会因此一蹴而就。。
而赤霉病一旦暴发，也就并不存在“治愈”的说法。张昊提到，在走访调查江苏、安徽等地的麦田赤霉病发生情况时，当地经常会在麦田旁挂出提示标语，上面写着“小麦赤霉病，能防不能治”。
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构建“1+2+3”核心产业体系，积极打造两大产业链、一条创新链。围绕新一代信息技术、高端智能装备、生命健康、航空科技创新、航空物流、高端服务业，构建“1+2+3”核心产业体系，打造航空科创服务和生命健康两大产业链，以及产研融合型特色创新链。
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此外，清明节黄山景区拥堵事件引发社会关注，黄山旅游还特别表示，公司将在今年加快景区实名预约制度系统的升级。4月14日晚间，安徽省黄山风景区管理委员会官方微博发布公告称，进山游客将全面实行线上实名预约，没有线上实名预约的不安排进山入园。从4月15日起将黄山景区日进山游客最大承载量调整为1.5万人。此前，黄山景区在清明假期期间的游客最大承载量为2万人。
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分水岭在2012年，当时茅台赶超五粮液，茅台市场流通价也突破2000元，茅台经销权也成为稀缺资源。据贵州一个白酒行业人士提供的说法，这一年，三吨半批量的茅台专卖店，转让费达到了5000万元。
据《新闻联播》画面显示，汇报工作的是吉林省长景俊海、上海代市长龚正、江苏省长吴政隆、河南省长尹弘、广东省长马兴瑞、四川省长尹力。
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孙宇，男，汉族，1992年9月4日出生，身高175厘米左右，户籍地：辽宁省新民市陶家屯羊草沟村234号，身份证号码：210181199209046813。
除减少经销商数量外，茅台多次明确表态，将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。这其实是为“扩大直销渠道”而设计，也是营销体系改革的重点。
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点评：本案系动漫卡通形象著作权侵权的典型案件。该案的查办对准确把握美术作品的复制权侵权行为、著作权行政执法中对实质性相似的认定方法等问题进行了有益探索，对加强动漫卡通领域著作权保护具有借鉴意义。
新京报讯（记者 孙海光）国际冰球联合会今晚公布了2022年北京冬奥会冰球比赛分组，中国男冰被分进魔鬼小组，同组的还有加拿大队、美国队和德国队。
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2019年，茅台在直销渠道的布局力度上空前加大，密集签约了不少大型连锁和区域商超，合作方已超过了20家，此外在天猫、苏宁、京东电商平台进行了合作投放。根据年报，2019年茅台在直销自营渠道实现营收72.5亿元，比2018年增长了65.65%。
4月9日，新疆维吾尔自治区党委副书记，新疆生产建设兵团党委书记、政委孙金龙进京履新，任生态环境部党组书记。同一天，生态环境部原党组书记李干杰已任山东省委副书记。
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点评：“剑网2019”专项行动严厉打击影院偷拍盗录及通过网络传播盗版影视作品行为。针对本案涉案作品数量多、类型多、权利人多的特点，司法机关准确适用相关司法解释，基于被告人非法提供网络视听服务且无法提供获得著作权人许可的证明材料，认定其“未经著作权人许可”，实现了案件的快侦快诉快判，揭露了盗版网站与影视资源站、赌博网站广告联盟的盗版黑色产业链，对加强院线电影版权保护、促进影视产业健康发展具有积极意义。
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一位匿名专家24日对《环球时报》表示，新冠肺炎疫情是对整个国际社会的共同挑战，没有哪一个国家能够独善其身。巴老缅三国都是中国的邻国，邻国之间只有互相支持帮助，携手努力，才能共同战胜疫情。三国都与中国人民和军队保持着传统友好关系，在与病毒生死搏斗的时刻，中国军队紧急伸出援手，也是义不容辞的。
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Merdad Parsey博士表示，因此研究结果尚无定论，尽管数据趋势表明瑞姆昔韦具有潜在的益处，尤其是在疾病早期接受治疗的患者中，“据我们了解，现有数据已经提交给了同行评议发表，不久后大家将从这项研究中获得更多详细信息。”