海角社区ID:1120.7126日元贬值会否倒逼日本央行加快海角社区ID:1120.7126升息？
日元贬值会否倒逼日本央行加快海角社区ID:1120.7126升息？
出品：南都即时
张锐（中国市场学会海角社区ID:1120.7126理事、经济学教授） 继去年深幅下蹲之后，今年以来日元继续疲弱不堪，虽然偶尔在外力的所用下出现了间歇性反弹甚至跳涨，但要从兑美元161.95这一38年来的最低位置爬出来难上加难；不仅如此，日元对 理论上说，央行干预外汇市场既可以运用常规货币政策，比如加息，也可以投放非传统货币政策工具，如QE（量化宽松）；既可以运用数量货币政策进行对冲，如减少货币发行量，也可以启动价格政策予以纠正，如提高利率，而且相比数量政策工具，价格调控手段可能收到更快的效果，因此，一个简单的认知逻辑是，针对日元贬值，日本央行理应予以升息，只是令许多人难以理解的是，时至今日日本央行对加息的表态依旧较为保守，也就更别谈有任何实质性动作。解开这一谜团，还需从引致日元贬值的缘由说起。 经济体量与经济增长速度往往是一国货币汇率竞争力的重要决定因素，本轮日元贬值首先与日本经济生态表现疲软直接相关。从经济体量看，最近两年日本GDP规模不断萎缩，去年被德国超过，滑落至全球排名第四，而按照国际货币基金组织（IMF）的预测，2025年印度将超越日本，届时日本经济总量将进一步跌落至全球第五；从经济增长速度看，按照日本政府每五年制定一个“经济财政再生计划”的时段观察，前五年日本经济年均增速只有0.2%，今年又进入一个新的五年，不仅IMF预计今年日本GDP增速仅为0.9%，而且开局的第一季度日本经济便萎缩0.7%，按年率计算降幅达到2.9%，一年不到的时间出现两个季度（2023年第三季度日本GDP环比下降0.8%，年率降幅3.3%）的负增长，说明日本经济增长气势既谈不上强劲，也缺乏必要的韧性。 进一步分析一下经济增长的动能结构因素，便更能清晰地看出日元较为脆弱的经济基础。策应宽松货币政策，日本政府持续实施着积极财政政策，继去年年末推出规模为17万亿日元的财政刺激计划后，2024财年日本内阁的财政支出总额超过112万亿日元，为历史第二大规模，政府公共投资力度显然没有减弱；另一方面，受益于日元贬值，日本对外出口已连续实现14个季度的增长，去年全年日本逆差规模大幅减少13万亿日元，至今年5月日本出口又连增6个月，其中5月份增幅更是高达13.5%，创出一年半以来的新高。 不过，相比公共投资与出口持续充当着日本经济的增长主力，私人投资与家庭消费则非常不尽如人意。数据显示，今年一季度日本企业资本支出较上一季度放缓近10个百分点，经季节性因素调整后的季度降幅为4.2%，其中企业设备投资在连续出现了三个季度的负增长之后，今年一季度再度出现了0.4个百分点的环比降幅。消费方面，今年一季度日本个人消费环比下降0.7%，不仅连续4个季度呈负增长，而且也是金融危机以来最长时间的负增长，而且之后的4月份消费支出依然环比负增长1.2%，5月份消费者信心指数沉降至36.2且出现两年多来最大降幅，同时6月家庭消费者信心指数也未见提振。从日本GDP构成看，个人消费约占近60%，私人投资占比约为16%，剩下的就是出口和政府投资。可以看出，在占比超七成的私人投资与消费难以强劲有为甚至是构成负向掣肘的前提下，接下来日本经济很难出现较大起色。 无疑，日本央行为了提振日元可以选择提前加息，但由此对日本经济形成的负反馈可能更大。一方面，加息以及日元升值必减损日本出口竞争力，尤其是美国目前成为了日本的最大贸易出口市场，对日本出口的贡献超过了1/5，若因日元升值削弱了对美出口优势，乃至重演历史上“广场协议”的悲剧，对日本来说绝对是一件十分可怕的事情；另一方面，加息也会带来日本国债收益率的上升，进而显著推升日本政府的债务发行与偿付成本，按照日本财务省的测算，若收益率上升1%，2024—2026财年日本国债还本付息支出将分别增加1.5万亿、4.0万亿和7.2万亿日元，公共财政负担显著增升不说，还势必对政府投资产生“挤出效应”；不仅如此，加息还会推动企业的融资成本上升，居民消费成本也会加大，供给端与需求端的生产与消费能量同时受到挤压。看得出，加息不仅削弱支撑经济增长的优势动能，还会令本就疲弱的劣势动能更为不堪，日本经济由此可能遭遇更大逆风。既如此，日本央行就不会为挽救日元汇率而投入更大的价格筹码，而是会选择等一等与看一看。 历史上看，日元走软周期均与美联储收紧货币政策周期高度吻合，由此产生的日美息差也是日元贬值的外部关键因素。经过过去两年连续11次升息，美联储将利率推高至目前5.25%—5.50%的位置，虽然今年3月日本央行也将基准利率提至0%—0.1%，但日美货币之间仍有5个百分点的息差，而恰恰是这一息差的存在，使得日元成为了全球仅次于美元与欧元的第三大套利货币。国际资本的通常玩法是，在日元处于十分廉价的窗口期大手笔借入日元，然后运用日元买进高息的欧美货币，待后者价格升高后抛出兑现，接着又用获利资金买入日元资产如日本股票与房产，带动日元资产价格升至预期点位时，国际资本趁机卖出，借入日元货币与卖出日元资产的过程就是一个双重套利的过程，完成这一近乎闭环的动作，当然是需要十分充沛的日元流动性支持，而日本央行或许出于无奈又或许是基于故意地进行着增量流动性输送，日元贬值便从日本央行手中获得了十分强大的隐性背书。 可一旦日本央行升息，情势就会发生逆转，尤其是在遭遇到美联储同时降息的背景下，逆转所引致的风险可能更大。由于日美货币息差的缩小，日元失去低成本融资优势，虽然相对于美元，日元仍比较便宜，但就使用价值而言，日元远不可与美元相提并论，这种情况下国际资本转而追逐美元，并押注美元资产，且同时抛售日元与日元资产，不仅日元在做空力量的作用下会进一步下贬，日本好不容易得来的股债牛市行情很可能就此终结，此时，不仅企业融资难度大幅提升，债券市场价格的剧烈波动也会对一级市场构成冲击，基本靠发行国债来解决财政赤字压力的日本政府也可能面临债务危机。显然，对于日本央行而言，冒着如此之大的不确定性风险，单方面为了提振日元而选择加息，实在是一件得不偿失的事情。 今年以来美联储不断推迟降息的时间表，甚至不降息的尾部概率也在上升，这种情况下强势美元对日元构成进一步反压，尽管如此，美联储放松货币政策的限制性方向没有改变，降息也是迟早要发生的事情，而日本央行可能就是在等待这一时点的到来，即出于防范风险的需要，在美联储降息之前日本央行不会主动采取行动，其将提振日元的希望放在了美联储的降息政策预期之上，如果到时美联储降低利率，美元必然走弱，相应地日元也可能拐头向上，这种情景下投机资本就会卖出美元，转而做多日元，日元资产随之升值，日本金融市场也会继续平稳运行，此时即便自己不升息，日本央行也能“躺赢”。 当然，针对一泻千里的日元，日本央行并不是完全不着急，更不会在政策上无动于衷，就在今年5月份，日本央行就大手笔抛出美元同时买入了高达9.8万亿日元货币，这一“救市”规模刷新了2011年创下的9.1万亿日元的月度最高纪录，受到影响，5月底外汇储备降至1.23万亿美元，环比减少474亿美元。不仅如此，7月上旬日本央行再度入市干预，估计投入的外汇数量不会太少。另外，日本央行将从7月开始“缩表”，即将每月5.7万亿日元的购债规模减至5.1万亿日元，此举会减少日元流动性，但必须指出的是，上述动作都还没有脱离数量型货币政策范畴，同时也未触及到价格政策的任何内容。 其实，从去年年底最终取消YCC（收益率曲线控制）到今年3月终止“负利率”政策，再到后来压缩购买长期国债规模和停止对ETF的购买，以及即将展开的“缩表”，每一个政策动作为抵抗日元下跌发挥了多多少少的作用，但回溯发现，日本央行所展开的政策举动其实都在为摆脱非常规货币政策而作着艰苦的努力，而且货币政策正常化的目标时下也并未完全实现，这种背景下，日本央行即便是在价格政策上迈出更大的步伐，也不是奔着推高日元的单一目标而去的。 责任编辑：尉旖涵koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:关玉和
TOP1热点：金正恩考察台风受灾现场
在7月18日与清华大学会商时，郝鹏说，越来越多人才向辽宁聚集，展现出“山海关不住、孔雀向北飞”的新气象，。
TOP2热点：在“宇宙寿光”：一个大棚年收入竟有十几万？
马凯硕是新加坡知名学者、外交官，曾任新加坡常驻联合国代表、联合国安全理事会主席、新加坡国立大学李光耀公共政策学院院长，著有《中国的选择：中美博弈与战略抉择》《新亚洲半球》《东盟奇迹》《西方失败了吗？》等著作。近日，马凯硕新作《亚洲的21世纪》中文版发布会在全球化智库(CCG)举行。
据齐齐哈尔市搜救现场指挥部此前消息，经现场初步调查，与体育馆毗邻的教学综合楼施工过程中，施工单位违规将珍珠岩堆置体育馆屋顶。受降雨影响，珍珠岩浸水增重，导致屋顶荷载增大引发坍塌。
TOP3热点：日本“一亿中产”萎缩的背后一面亲上边一面膜下边的
因此，他们在一起两个月的时间里，曾多次开房。
TOP4热点：中国海警依法驱离菲非法进入我仁爱礁邻近海域船只星空无限传媒电视剧在线观看
他曾在河北省纪检系统任职9年，2001年8月出任河北省纪委常委，此后历任省纪委常委、秘书长，省纪委副书记、省监察厅厅长、省预防腐败局局长等职。
今年5月，G7峰会在广岛举行，日本作为G7轮值主席国配合美国等大肆抹黑攻击中国，声称要共同应对来自中国的“经济胁迫”。然而历史清晰地证明，日本恰恰是美国“经济胁迫”的受害者。
TOP5热点：北向资金单周净卖出超250亿，主动型外资的A股配置下降人与畜禽CORPORATION外网
小王说，这并不是当天第一次发生高空抛物事件，在事发前一两个小时内，还发生了两次一样的事件。“之前有两次，但是没砸到人，扔的是砖头和饮料瓶，然后有人报了两次警，警察也来现场出过警。”小王称，前两次高空抛物之后，考虑到安全问题，她周围摆摊的商家都没有离开自己摊位的棚子，也把外摆出来供游客吃饭的桌子给撤了，“因为当时没有找到抛物的人，怕再有这样的问题，我们就很警惕。”
TOP6热点：阿拉伯青年对华好感增强的背后老婆出轨时给老公打电话
扬子晚报消息，近日，贵州的王女士向扬子晚报/紫牛新闻记者求助，称自己的大儿子去年被高薪诱惑骗到了缅北诈骗园区迟迟未归，今年自己的小儿子为了解救哥哥也身陷缅北，难以脱身。
对于两所高校考察团的到来，郝鹏表示，这是对辽宁非常宝贵的支持，也是非常大的鼓舞，向外界释放了辽宁良好预期。
TOP7热点：王毅谈当前南海地区局势一面亲上边一面膜下边的
小王说，这并不是当天第一次发生高空抛物事件，在事发前一两个小时内，还发生了两次一样的事件。“之前有两次，但是没砸到人，扔的是砖头和饮料瓶，然后有人报了两次警，警察也来现场出过警。”小王称，前两次高空抛物之后，考虑到安全问题，她周围摆摊的商家都没有离开自己摊位的棚子，也把外摆出来供游客吃饭的桌子给撤了，“因为当时没有找到抛物的人，怕再有这样的问题，我们就很警惕。”
TOP8热点：应急管理部派工作组赴西安长安区指导救援国精产品999一区二区三区有限
俄空军少将谢尔盖·利波沃伊称，对敖德萨的袭击“是必要的”，以防止乌克兰从敖德萨和尼古拉耶夫再次对克里米亚半岛发起袭击。他指出，俄军需要摧毁乌军事装备库存和无人艇生产点，并阻止西方武器运输的要道发挥作用。
TOP9热点：高利转贷，“借钱生钱”的隐蔽腐败2023国精产品一二三四区
乌克兰官员表示，本周早些时候的一次空袭摧毁了约6万吨粮食。
据齐齐哈尔市搜救现场指挥部此前消息，经现场初步调查，与体育馆毗邻的教学综合楼施工过程中，施工单位违规将珍珠岩堆置体育馆屋顶。受降雨影响，珍珠岩浸水增重，导致屋顶荷载增大引发坍塌。
TOP10热点：金正恩考察台风受灾现场2023国精产品一二三四区
此外，根据谭主的不完全统计，美中贸易全国委员会、中国人民对外友好协会、中国国际经济交流中心、中国国际贸易促进委员会、复旦大学美国研究中心和北京大学国际战略研究院等中美商界、学界机构和社会组织，仅在上半年就围绕中美议题举行了超过40场交流活动。
在2018年之前，央行的党委书记和行长都是由一人担任。2018年3月，易纲出任央行行长、党委副书记，郭树清担任央行党委书记、副行长。