人与野鲁❌❌❌❌❌片人与野鲁❌❌❌❌❌片创金合信基金魏凤春：上半年经济现实与政策预期分析
人与野鲁❌❌❌❌❌片创金合信基金魏凤春：上半年经济现实与政策预期分析
“一直以来，拿地周期长、投入产出慢是许多企业的困扰。”绍兴滨海新区规划建设局局长阮利平表示，以前企业从拿地到开工至少要6个月时间，现在要助力企业实现从拿地到开工的“无缝衔接”，关键在于主动超前服务。越城区、滨海新区聚焦要素保障、拿地开工、基础设施配套建设三方面，围绕产业项目全生命周期管理，以靠前指导、模拟审批、并审联审等模式，帮助企业在项目建设上提速。
作者为创金合信基金首席经济学家魏人与野鲁❌❌❌❌❌片凤春 本周投资者最关心的应该是7月15-18日的三中全会，这是一个改革和开放的大会，对于未来中国的现代化建设具有至关重要的作用。从经济学术语上讲，这是长期的制度建设，与投资者所关注的短期的政策操作具有明显的不同——前者的价值置于战略性配置，后者则指向战术性配置或者交易。从眼前出发，本周前后公布的宏观经济数据及之后可能的政策调整才是需要迫切要回答的问题。对于制度性建设的宏大主题，我们将会在会议结束后根据公报的内容仔细学习后，再给出体会和资产配置的建议。 一、宏观数据背后的经济现实 7月15日统计局公布了上半年经济运行态势，给出的官方结论是：上半年我国经济运行总体平稳，转型升级稳步推进。同时也要看到，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。从投资的视角解析如下： 1、总量上内需不足仍然是决定大类资产配置的基本条件。一季度经济增长5.3%，二季度增长4.7%，上半年增长5%。从GDP的构成看，二季度最终消费贡献60.50%，低于过去五个季度的数值。从2023年第一季度到2024年第一季度，该数值最低是67.2%，最高是83.50%，该数值从去年第三季度的83.50%高峰逐季下落，诠释了内需不足的基本结论。资本形成总额贡献25.60%，高于一季度的11.80%，低于去年的任一季度。这表明投资的贡献在逐步提高，但力度仍然不足。 与内需不足形成鲜明对照的是外需的景气。二季度货物和服务净出口对GDP贡献13.90%，与一度贡献14.50%相比略有下降，但与去年贡献为负的数据相比，显然是大幅提升。 另一组指标仍然可以得出相同的结论。上半年固定资产投资同比增长3.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，出口增长6.9%。复盘上半年的投资逻辑，可以看到出海主题有坚实的数据支撑，其未来走势受制于海外增长的持续性，国内股票和债券的走势显然与内需动力不足直接相关。 2、结构上主导产业继续博弈，结论越来越清晰。中国经济进入过渡期，经济总量对于资产配置的重要性开始弱化，结构的作用愈发重要。从数据看，投资者最关心的主导产业之争，结论愈发明确，库兹涅兹周期目前陷入萧条期，房地产的风险开始淡化，但支撑经济向上的动力依然不足。制造业，特别是高端制造的投资和产值一直居高不下。2024年一季度制造业投资增长9.9%，房地产投资下降9.5%；上半年制造业投资增长9.5%，房地产投资下降10.1%。这充分验证了我们之前对于地产只具备主题投资价值但不具备趋势投资价值的判断。 3、盈利模式上的以量换价与供需错配格局仍未改变。物价徘徊既是内需不足的结果，也是内需提振的发力点。6月CPI同比上涨0.2%，低于前值（0.3%），PPI同比下降0.8%，高于前值（-1.4%），持平于市场预期（-0.8%），PPI环比再度转跌。对投资而言，供给强于需求的格局使得企业只能通过牺牲价格和利润换取销量，CPI和PPI低位徘徊，名义GDP修复偏弱，GDP平减指数继续为负。目前看来，“量强于价”的供需错配格局短期仍未改变。这一点对2024年权益的配置非常重要，通俗地讲，量的增长和价的提高并行的产业已经赢得了投资者的芳心，短期内这一逻辑仍然成立。 二、可能的政策调整 投资者期待的政策调整主要是财政政策和货币政策，前者指的是加大财政支出力度，后者主要指降息。 先看财政政策。基本结论是财政政策重心是在兑现之前的政策，新的刺激政策出台概率不大。理由是： 第一，上半年财政收入偏缓、偏弱，制约支出进度。从收入进度看，1-5月，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，完成全年预算进度43%，而往年平均进度在45%。由于名义增长修复偏慢，税收收入乏力（1-5月税收收入同比下降5.1%），同时地产下行进一步拖累第二本账的卖地收入（1-5月卖地收入同比下降14%）。从支出进度看，收支缺口存在压力，政府向重要建设领域支出倾斜。1-5月，一般公共预算支出同比增长3.4%，完成年度支出预算的38%，与往年持平。从支出结构看，重要建设领域的支出比重提升。城乡社区和农林水支出占比较2023年同期合计提升1个百分点，卫生健康支出占比减少2%。支出端，倾斜重要建设，同时科技类增速提升。 第二，5月发债有所提速，但不及预期。5月后专项债发行提速，但项目资金到位率仍低。1-4月专项债发行进度较缓，进而财政支出节奏平稳。1-4月新增专项债7224亿，完成累计发行进度的18.5%，明显慢于往年同期（38%-40%）。5月以来，专项债发行提速，5月、6月分别新增专项债4383、3327亿，发行进度完成29.9%、38.3%，往年平均在45%、55%左右。 第三，发改委审批核准项目投资额3207亿，也低于往年。资金到位率不及预期，截至6月30日，资金到位率不到10%。存在新增专项债未披露“一案两书”（注：专项债发行过程中必备的材料，包括《专项债券项目实施方案》和《项目财务评价报告书》与《项目法律意见书》）情况，资金用途或用于化解存量债务，因此5、6月基建投资数据未见明显提升。 再看货币政策。结论是，价的宽松大于量的放松。 虽然央行通过公开买卖债券，但不能定义为中国式量化宽松的开始，因为货币存量居高不下，资金空转尚未完全解决。因此，货币政策量的宽松应该不是政策重心。从数据看，6月社融、信贷、M1、M2增速均明显回落，一方面，显示出实体有效融资需求不足的矛盾日趋严峻，居民、企业资产负债行为收缩和预期亟待提振；另一方面，有金融“挤水分”、经济结构转型等其他扰动因素的影响。投资者已经开始预期新的货币政策框架搭建。创金合信基金预计货币供应量M2作为货币中介目标，或将逐渐成为历史，利率将取而代之。 市场预期的货币政策主要是价方面的放松。这与美国的通胀下行、美联储降息有直接的关系。美国6月CPI同比从3.3%降至3%，核心CPI同比从3.4%降至3.3%，双双超预期回落，环比更是首次转负。弱态的通胀数据使得市场对美联储降息预期明显升温，预期9月首降的概率大幅攀升，美元指数下行。国内汇率和货币政策压力边际缓解，外部流动性改善也为国内风险资产的阶段性反弹创造了条件。 这里必须指出，即使美国9月降息，我国央行大概率也将在之后降息，不会提前。从我们一贯的观点出发，全球资金博弈是复杂的事情，单纯从经济增长和通胀角度进行考虑，显得有些过于纯粹。在美国大选出现复杂局面的背景下，在特朗普偏好指导美联储降息的事实面前，现任政府是否会依投资者所愿降息并不是很确定的事情。 因此，我们提醒投资者，还是要多谋而寡断为好。 三、战略上要重视“特朗普交易” 这次特朗普在竞选过程中遭枪击，大难不死，市场普遍预期本已领先的共和党将在大选中将轻松获胜。特朗普本次竞选提出国内减税、增加关税+宽财政+宽货币的主张，且推动尽快解决俄乌冲突，基于此，投资者需要从战略上关注“特朗普交易”，这可能改变过去长达五年的大类资产配置的既有逻辑。虽然大选还存在不确定性，即使特朗普上台后存在承诺不能兑现的可能，但从战略上还是需要重视，这至少可以清除我们的思维盲点。投资最大的风险是不知道未来的风险在哪里，在盲点面前，越努力，风险越大。知道了盲点，保守的投资者至少可以做到不跟进，但不会“盲动”。盲动的结果很大可能是盲人骑瞎马，夜半临深池。 从另一个层面讲，过去五年的交易策略已经很难取得超额收益了，即使没有特朗普交易，该策略也已经是边际收益递减了。若“特朗普交易”取得共识，并真得成行，极有可能是抱团策略的瓦解。鉴于抱团瓦解造成的市场较大幅度调整还历历在目，投资者需要高度重视。 兹事重大，本首席视点无法给出明确的行动路线图。深入研究之后，我们会前瞻性地发布观点和操作方案，这需要时间。好在时间还有，我们可以从容谋划，运筹帷幄，决胜千里。 责任编辑：江钰涵koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:汤绍箕
TOP1热点：日媒就＂中国领导人谈福州和琉球的渊源＂提问 中方回应
人民网：在剧院驻留期间，您和成都本土音乐家有很多互动交流，请您分享一下其中的难忘瞬间。。
他学的专业是采矿工程，最适合的岗位本是煤机司机，不料队里缺电工，要将他放到电工岗位上。
TOP2热点：军报发文 两次点名郭伯雄、徐才厚、房峰辉等“四虎”
《玉骨遥》的剧情以两条线、两个“劫”展开——
他学的专业是采矿工程，最适合的岗位本是煤机司机，不料队里缺电工，要将他放到电工岗位上。
TOP3热点：军报发文 两次点名郭伯雄、徐才厚、房峰辉等“四虎”钢钢钢钢钢钢钢好多水免费污
城北体育馆老照片（体育馆供图）
TOP4热点：河南部分考生吐槽统一配备的笔难用 文具公司回应CHlNAESEⅩⅩⅩⅩⅩ
我还想为成都绘制一幅“声音肖像”，我在成都不同的地点录音，记录了街头卖面条小贩的吆喝声、建筑工地的声响、公园里鸟啼……捕捉当代中国的律动。我希望用音乐回馈成都，因为我在中国合作的音乐家们都来自这里。
TOP5热点：女子被跳楼男砸伤花费40多万 对方家属：我没赔偿义务乳液狂飙图片奖励自己一发
由该院携手阳光少年基金共同发起的“童康100梦想公益计划”也将为暑期前来就诊的经济困难的家庭给予爱心帮扶。
TOP6热点：从办公楼直接被拿下的＂霸道虎＂被处理 通报现罕见细节体内㴬精69XXXXXx白浆
客观说，回流生的政策初衷，是为了方便那些在外随父母就读的陕籍孩子能够有机会回乡考试。这并无不妥。但目前的一种苗头就是，有人借落户门槛降低的机会，将回流生制度的空子利用到了极致，以至于催生出了专门为学生办理回流手续的产业链。这样一来，回流生制度确实承载了超过本意的功能。部分家长对此有意见，也就不难让人理解了。
TOP7热点：丈夫躲纸箱3天捉奸 听到妻子和情人私会忍不住掏刀www.95skins.com
近年来，随着法治进程的推进，抗诉、检察建议等传统的监督模式已不能满足人民群众对民事检察工作的新期待、新需求。云南省检察机关自觉、精准地把习近平新时代中国特色社会主义思想贯彻落实到民事检察工作中，在深入推进主题教育中落实最高检党组提出的“高质效办好每一个案件”的要求，积极探索实践民事检察和解工作，及时通过检法衔接，提升办案质效，努力实现案结事了人和。(杨健鸿谭赟)
TOP8热点：女子被跳楼男砸伤花费40多万 对方家属：我没赔偿义务798大但人文艺术
孙先生说：“我第一次发现这种盗版。我才写了200多章，我去网上一搜，发现章节1300多，就感觉很离谱。和我的笔名一模一样，简介一模一样，然后他开头第一章就是用我的标题，后面他章节就到1300多，感觉很夸张。原创的其实挺不容易的，大部分写这种书的其实都知道很不容易，而且收入很微薄，心里还是比较不好受的，更希望能支持尊重一下正版，原创挺不容易的。”
中银证券全球首席经济学家管涛认为，下半年世界经济形势错综复杂，发达经济体货币紧缩效应还会进一步显现，未来全球经济特别是发达经济体经济的运行存在很大的不确定性，中国经济稳增长要应对外需走弱挑战。
TOP9热点：河南部分考生吐槽统一配备的笔难用 文具公司回应798大但人文艺术
“5.5%的增速明显快于上年全年3%的经济增速，也快于疫情三年年均4.5%的增速，经济增长回升态势比较明显。”国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在发布会上表示，总的来看，今年以来我国经济逐步摆脱疫情影响，向常态化运行轨道回归，呈现恢复向好态势。
总需求依然不足，经济转型升级面临新的阻力；就业总量压力和结构性问题不容忽视，青年人就业压力依然较大；工业企业利润有所下滑，部分行业中小企业运营困难，价格持续低位运行，房地产开发建设仍比较低迷……
TOP10热点：日媒就＂中国领导人谈福州和琉球的渊源＂提问 中方回应申鹤流眼泪翻白眼流口水应用
面对经济下行压力和复杂舆论环境，如何正确看待当前中国经济复苏态势？