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　　　纾困式降息是指货币当局在经济已面临严重衰退威胁，或遭遇到突如其来的内外部重大冲击时所采取的连续大幅降息动作，旨在对实体经济和居民提供纾困帮扶，以避免经济陷入严重衰退，缓解冲击带来的负面影响，推动经济尽快走向复苏。其特点有四个：降息周期较长，如果降息前利率水平较高的话，则整个降息周期有可能拉长到2~3年；降息轨迹比较陡峭，初期有可能短时间内连续大幅降息；首次降息力度较大，一般都在50个基点以上；总降息幅度较大，最终联邦基金利率降至2%以下甚至接近于零。2001~2003年、2007~2008年，美国先后爆发了互联网泡沫危机和次贷危机两场席卷全球的经济危机，对美国经济和世界经济产生了较为严重的破坏。为尽快结束危机，美联储均在第一时间降息50个基点，经过10~13轮连续降息，总降息幅度超过500个基点，最终联邦基金利率分别降至1%和0~0.25%的较低水平。由美国储贷协会危机引发的1989~1992年降息周期，虽然首次降息幅度相对温和，但其降息持续时间之久（40个月）、降息之频繁（24次），则显著超过前述两次周期。降息结束时，尽管联邦基金利率最终止步于3%，但考虑到这一轮降息是从9.81%的高位启动，总降息幅度达到681个基点，其实际力度要大于前述两次降息周期。

　　　相比之下，混合式降息周期构成相对复杂。从结构来看，它有可能前半程是一次常规的预防性降息，但由于形势急剧变化，后半程又演化成了纾困式降息。这在2019~2020年的降息周期中表现得较为明显。2019年7~10月，为应对全球经济放缓以及贸易不确定因素带给美国经济的下行风险，美联储分别实施了三次降息，将联邦基金利率目标区间由2.25%~2.5%下调至1.5%~1.75%水平。随着消费、就业等数据逐步回暖，美联储在2019年12月的议息会议上选择了暂停降息。但随着新冠疫情突然暴发，美国经济和社会生活遭受了重大冲击，迫使美联储2020年3月再次紧急降息，在一个月内连续两次大幅降息，降幅分别为50个基点和100基点。由于两次降息后联邦基金利率目标区间已接近于零，美联储后续未再进一步降息，而是将这一零利率状态足足延续了两年。

进入2024年三季度接电话顶的受说不出话知乎，美联储货币政策逐渐靠近周期性转变的时间窗口。6月美国CPI增速回落至3.0%，而美联储更为青睐的核心PCE指标5月已降至近三年低点2.6%。失业率、就业人数、年薪增幅、职位空缺数等数据表明美国劳动力市场正在降温，科技股大幅下挫预示美国经济放缓，而美国庞大未偿还债务利息支出压力加大，无疑也在呼唤利率水平尽快下降。美联储主席鲍威尔近期指出，降息不一定非得等通胀率达到2%，似乎在为即将到来的降息鸣锣开道，影响市场预期。部分美联储鹰派官员近来不降息立场也已明显松动。种种迹象表明，美联储降息正朝着较为确定的方向迈进。市场普遍预测，美联储最早今年9月就有可能开启降息。

　　　再次，美联储需要兼顾通胀反弹的风险。美联储通常将“物价稳定”定义为2%的通胀率。历史经验表明，一旦通胀率突破5%的门槛，特别是当核心通胀突破2%时，发达经济体通常需要较长时间才能将通胀彻底压制到2%以下。当前及未来一段时间，贸易争端、加征关税、地缘政治冲突导致的能源和粮食短缺等因素都可能导致美国进口商品价格上升，能源、食品等商品价格不可避免地会传导至核心通胀分项，使得通胀仍具黏性。劳动力供给下降叠加通胀预期，“工资—价格”螺旋有可能推动通胀中枢重新上移。因此，尽管目前美国联邦基金利率仍处于5%以上的高位，但如果采取过于激进的、大幅连续的降息，有可能导致通胀死灰复燃，卷土重来；相反，在前期紧缩政策的累积效应下，辅之以小幅温和的降息举措，在刺激经济的同时，物价也有望逐步降至合理水平。

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