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　　　帝国的松动

　　　今年7月底，瑞银证券将贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从买入下调至中性。瑞银证券称，鉴于领先的白酒企业并未积极控制供应并大举扩建产能，预计2024—2025年超高端白酒企业的零售价将面临更大压力。如果行业龙头未能控制供应，悲观情景显示到2025年底，茅台和五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%和17%，2026年将企稳。

　　　作为最大的酒企，茅台的营收增速也是首屈一指。在“茅五洋泸汾”等头部酒企中，茅台的增速与泸州老窖和汾酒相差不多，但是规模却是后两者的4倍多。规模大、增速高，没有酒企能够撼动茅台的地位。

　　　过去几年，茅台进行了大刀阔斧的改革。2020年起，茅台集团开始大幅培育直销体系。直销给营收贡献的收入陡然提升，从2020年上半年的19%，一路涨到2023年上半年的44%。直销渠道的售价为零售价而非出厂价，且直销渠道以单价更高的非标酒为主，大幅提高了茅台的营收和利润水平。

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【编辑:刘宝瑞】