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　　　产业竞争力而言，美国彼时皆处于新旧经济动能转换时期：“漂亮50”时期，美国钢铁和汽车产业全球竞争力开始下滑，而在美国政府“伟大社会”计划下，消费时代全面崛起；科网行情时期，美国政府着力于发展新动能，并迎来互联网革命。产业政策方面：两次核心资产泡沫时期都出台了对应的产业和行政政策。货币政策角度，两轮行情都离不开此前相对宽松货币政策的宏观流动性催化。此外，两次行情都有结构性资金入场催生泡沫：“漂亮50”时期，养老金入市使得高且稳定ROE的资产市场表现相对更好；科网行情时期，外资入场更倾向于选择具备高成长性、稀缺性的美股科技股。

　　　1970至1972年美国发生了诸多政治事件：1970年尼克松政府中期选举、1971年美国宣布美元脱钩金本位、1972年美国大选。彼时在越战失利的尼克松政府急需经济重启增长以凝聚人心，在此压力下联储被迫在该阶段再度宽松货币政策、美国贴现率始终处于低位（贴现率数据可参见后文3.3节对货币政策的描述），为后续美国国内和国际形成广泛的再通胀趋势埋下伏笔。

　　　近期美股出现较大波动，且市场一度将本轮行情与科网泡沫等熊市历史对比，担忧本轮美股是否有见顶、泡沫或将破裂的风险。我们构建的美股顶部指标体系本轮亮灯57%，1970年以来美股9次熊市前体系亮灯>=50%，此前美股或处于较乐观区间。因此，我们复盘美股两次核心资产行情始末：①行情终结时市场皆具较高脆弱度；②泡沫终结皆发生在货币政策紧缩高位；③特殊事件冲击是泡沫破裂的导火索；④相对盈利趋势贯穿两次核心资产泡沫行情趋势始末；⑤结构性资金加速入场与外生冲击影响结构性风险偏好，是行情演绎的重要因素。

　　　2）数据测算误差。文中部分结论依赖于自建模型测算，若模型误差较大或影响结论。

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【编辑:冯兴国】