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供需紧平衡下半年猪价或“无码AV-区二区三区A片破浪前行”

——开源证券

　　来源：中无码AV-区二区三区A片华粮网　　2024年上半年，　　预计下半年生猪供需紧平衡，猪价仍将“破浪前行”。具体看，三季度去产能缺口进一步兑现，猪价将开启阶段性上涨趋势，重点关注二育何时启动。四季度，供需收紧有望驱动行业利润进一步抬升，重点关注仔猪环节。　　长期生猪供应趋势由母猪存栏和生产效率共同决定。根据10个月的生命周期推算，2023年下半年的母猪存栏情况决定2024年下半年的出栏趋势。从去年下半年情况看，由于行业持续亏损，生猪行业负债率进一步走高。同时，去年四季度的猪病疫情加速了生猪产能的去化。按照农业农村部口径，去年9月份生猪产能去化速度突破1%，去年11月份至今年1月份，产能去化再度加速，去产能速度分别为1.2%、2.3%、1.8%。往后推10至11个月，也就是今年9至11月份，仅从母猪存栏量考虑，商品猪出栏下降速度将加快。　　另外，除了母猪存栏，还要关注行业生产效率的抬升。近两年，生猪养殖业充分吸取“超级非瘟”的教训，不断提升防疫能力，优化管理水平，使得行业MSY持续上行。根据相关数据测算，2022年度、2023年度以及2024年度（含假设条件）年均MSY分别为18.4头、20.0头和20.7头。2024年虽然生产效率增速放缓，但仍持续增长，预计2024年下半年平均MSY为20.53头，较2023年下半年提升1.8%，一定程度上对冲了母猪的产能去化效果。　　综合来看，绝对供应方面，预计2024年下半年生猪出栏量较上半年减少3%，较2023年下半年减少1%，下半年去产能兑现周期持续。节奏方面，今年三季度供应下滑趋势相对明确，四季度则面临供应压力递增的可能。　　但是，单一的数据无法完整刻画市场真实的全貌，必须进行多维度的验证与分析。各类数据指向的差异预示着去年猪病疫情有造成存栏损失超预期的风险。　　从日度屠宰量看，相较于去年，今年同比数据缩减有较为明显的持续性，这与前期推演的一季度产能仍然递增的结果是不相符的，这意味着数据可能出现偏差，并没有准确刻画生猪产能变化，预示着去年猪病疫情可能导致存栏损失超预期的风险。　　从生猪存栏看，根据农业农村部数据，一季度生猪存栏40850万头，与2023年同期的43094万头相比，减少5.2%，且创近4年新低。尽管生猪存栏是各体重段的存栏总和，很难准确看出后续出栏趋势，但绝对值的大幅减少，同样预示着去年猪病疫情可能导致存栏损失超预期。　　从仔猪市场看，剔除生猪涨幅后，今年仔猪价格依旧明显高于近两年同期水平，且6月份仔猪价格仍持续上冲。这说明仔猪市场供不应求，理论上年底生猪供应会持续偏紧。　　基于以上分析，笔者认为，生猪产能去化或超预期兑现，年末生猪供需有望收紧，行业利润或进一步抬升，四季度猪价或维持高位。　　短期供应节奏方面，最大的不确定在于二育进场节奏，尤其是在紧平衡状态下，二育入场力度是决定猪价上限的关键因素之一。从理论上讲，二育的进场节奏主要取决于几个方面：一是经验。若前期二育利润较好，则会刺激二育再次入场，若前期二育没赚到钱，则会抑制二育积极性。二是预期。若市场预期后市猪价将上涨，则二育的信心和积极性会提升，若预期后市猪价走低，二育积极性下降。三是利润。这里会衍生出对二育成本以及标肥价差的分析。若当前二育成本肥猪出栏价，则会抑制二育积极性。若标肥价差0，标猪有溢价，则会抑制二育积极性。　　6月份猪价回调至17~18元/公斤区间，相对抗跌，一定程度上增强了后市看涨的信心。同时，目前偏高的猪价仍能给二育带来利润空间，暂未形成明显的负反馈。即便8月前后标肥价差还未转负，即肥猪尚未出现溢价，仍可能触发二育进场，比如7至8月份仔猪价格回调幅度有限，甚至进一步冲高；出栏均重再度走高；育肥料销量环比降幅减少甚至转增等。　　按照2022和2023年度的二育入场节奏，7月养殖户逐步开始压栏，“第三波二育”开始进场，在理论出栏持续缩量叠加二育助推下，预计猪价将进入加速上行通道，三季度有望突破20元/公斤大关。根据1.5至2个月的增重周期粗略推算，“第三波二育”或在9月中上旬逐步出栏。供应后置将对猪价产生先助涨后助跌的作用，投资者需持续跟踪二育进场节奏、力度及情绪变化，以及终端需求的支撑力度。考虑到高均重及年底可能存在的累库压力，四季度猪价能否继续走高尚待观察。　　中信期货　　责任编辑：张靖笛

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编辑:冷德友

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原因之一在于，在经历三年新冠疫情冲击之后，地方政府财政状况明显恶化。在维持经济增长和避免显性隐性债务上升方面，地方政府面临艰难的权衡。从财政收入来看，一方面，三年疫情冲击导致地方经济增速下降，这必然会降低地方政府的税收收入；另一方面，针对房地产业的持续调控政策导致房地产市场量价齐跌，进而导致地方政府基金性收入（土地出让金）明显下滑。从财政支出看，三年疫情冲击导致地方政府在疫苗接种、核酸检测、转运隔离、医疗救助、民生兜底和拉动基建稳定经济等方面的支出显著增加。财政收入萎缩与财政支出激增，导致地方政府在平衡财政收支方面面临巨大困难。在这种情况下，要保证财政运转和推动经济增长，地方政府除了利用传统手段（例如中央转移支付、地方专项债等），必然会通过城市投融资平台、地方国有企业来实现资金融通，而后者自然会导致地方政府隐性债务的快速攀升。

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南非出货高增、越南缅甸起量、持续开拓新市场。我们预计公司2023Q2储能逆变器及电池包出货环增40%+，远超行业平均水平，价格端对冲汇率有所降价后毛利率保持稳定。2023Q2高增主要受益于南非市场，2023年电力危机下南非光储需求高增长，1-5月中国出口南非逆变器3.46亿美元，同增600%+，公司南非市占率超50%充分受益，光储作为南非的必选消费，我们预计需求将持续高增。欧洲市场我们预计在2023Q4去库存完成，随着电价回升+利率预期下行，2023Q4有望迎来三重边际改善；新兴市场中越南、缅甸亦高增长，2023Q3-4将进一步起量。后续公司将逐步拓展津巴布韦/尼日利亚/乌干达等地，打造新的市场增长极。2023全年我们预计储能逆变器出货80万台（户储/工商储为70/10万台），户储同增133%，工商储实现从零到10万台的突破。

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