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　　　受基本面数据下行影响，美国市场自7月下旬开启了一段“衰退交易”，7月ISM制造业PMI逊于预期，失业率超预期攀升至4.3%后，衰退交易的逻辑快速发酵。通过梳理历史上衰退交易时段，我们发现，衰退交易开启后，后市的表现更多取决于经济是否真的兑现衰退。而站在当下，我们重申美国经济基本面韧性仍在，且近期受金融条件放宽的刺激，消费、投资热度不减。往前看，随着美联储降息缓解短端高利率对小企业的压制，经济陷入衰退的概率较低。但我们提示，由于日元套利交易平仓（unwinding）、地缘政治风险、美国大选、美元流动性趋紧等因素叠加在一起，市场出现持续高波动的概率较大。

　　　图表18：二季度耐用品消费环比几乎全线修复

　　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　　张峻栋分析员SAC执证编号：S0080522110001SFCCERef：BRY570

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【编辑:赵德茂】