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　　　11月汇丰PMI创下32个月以来的新低，表明制造业活动进一步减速。未来一段时间内，经济增速继续回落的可能性较大，但回落幅度取决于两方面因素：一是欧债危机引发的全球经济金融动荡是否对我国的出口和顺差构成较大冲击。10月我国对美、欧的累计出口占比分别为17.1%和19.0%，累计同比增速分别为14.6%和16.3%，均低于22%的总体出口增速。我国对新兴市场国家的出口增长迅速，10月我国对东盟和金砖四国的出口累计增速分别为23.7%和30.5%，有效弥补了对发达经济体的出口回落。然而，由于通胀压力凸显以及全球金融动荡的影响，新兴市场国家也陷入“遏通胀”和“保增长”的两难境地，未来我国出口增长可能继续放缓。

　　　一方面，2012年债券市场流动性状况将会好于当前。今年7月以来，由于外汇占款流入减速以及货币政策工具的多次运用，银行间债券市场出现了短期资金面偏紧的态势。但是，随着通胀继续回落，货币政策进一步收紧的可能性大大降低，近期商业银行超额准备金率已经出现明显上升，回购利率也出现了回升，说明当前金融机构的资金面有了明显改观。如果2012年信贷政策迫于通胀隐忧没有出现大幅放松，则“宽货币、紧信贷”的局面可能会出现，作为债券市场主要投资人的商业银行将会把多余流动性用于持有债券，这将为债市发展营造良好的资金宽松局面。不过，由于2005年以来外贸顺差形成的流动性宽松情况难以再现，我们对明年债市的流动性状况保持谨慎乐观。

　　　二是政策调控引起的投资回落未来是否会转向。市场普遍预期，房地产调控引起的房地产投资增长明年将会继续回落。另外，今年5月以来，因信贷资金收紧、融资平台受压，地方政府投资上涨势头明显放缓。未来一段时间内，经济增速回落幅度是否符合预期很大程度上取决于政府主导投资回升能否对外需放缓和投资的减速形成补充。

　　　另一方面，直接融资工具将会发挥更大作用，债券市场发展的良机未失。2009年以来，信贷宽松政策再一次暴露了间接融资对宏观政策调控造成的被动局面，而发展直接融资将有利于提高宏观调控的针对性、灵活性和有效性，符合中央关于金融市场发展的整体战略思路。2012年经济形势也将面临着诸多不确定因素，在复杂的宏观形势下运用直接债务融资工具将有助于“控通胀”、“保增长”和 “促民生”等多重政策目标的同时实现。中国银行间市场交易商协会 黄泽华 孙晓静 程冬旭

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【编辑:甘铁生】