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　　　套息交易（CarryTrade）是一种金融交易策略，投资者通过借入低利率货币并投资于高利率货币来赚取利差。对于人民币/美元来说，投资者可以以低息借入人民币资金，并投资于美元的高收益资产，获得额外的利差收入。这个过程需要卖出人民币、买入美元，会导致人民币贬值压力加大。今年以来，中美利差有所走阔，使得套息交易的盈利空间增大。10年期和1年期中美利差分别从年初的139bp和268bp上行至7月11日的194bp和337bp。对于套息交易来说，其资产和负债是不同的货币，因此存在货币错配风险。货币错配风险的大小取决于汇率的波动性。近期，人民币汇率的波动率大幅降低。稳定的汇率会降低套息交易的风险，鼓励更多的套息行为，间接加大人民币汇率贬值压力。由于中国资本外流的管制较为严格，很多的套息交易可能是通过贸易渠道进行的，即出口企业增加人民币债务的同时持有更多美元存款。今年日本政府多次在美元走弱的时点拉升日元汇率以打击套息交易的日元空头，其做法或可供中国参考。

　　　展望汇率走势，我们认为人民币升值的条件是中国宏观经济基本面见到更为明确的回升信号，而人民币贬值的风险可能在于美国大选等外部扰动。

　　　2023年8月以来，央行对汇率进行引导的力度加大，导致掉期点数隐含了更大的人民币升值幅度，当前1年期掉期隐含的人民币升值幅度约为4%。虽然人民币利率低于美元，但是考虑到掉期隐含的人民币升值幅度后，人民币资产收益率高于美元，产生了逆向套息交易的机会。正因为如此，近期外资大幅流入中国债市。今年1-5月，境外投资者净买入中国债券5518.7亿元，而去年1-5月境外投资者净买入-2210.8亿元中国债券。外资流入起到了支撑人民币汇率的作用，这可能也是央行影响货币掉期定价的目的之一。

　　　宏观运行方面，关注中国央行宣布设立临时正/逆回购工具，6月中国金融数据“挤水分”效果延续，美国6月CPI不及预期。

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【编辑:蔡德霖】