科技动态-"九一九色国产"-创金合信基金魏凤春：上半九一九色国产年经济现实与政策预期分析

创金合信基金魏凤春：上半九一九色国产年经济现实与政策预期分析

　　8月26日，中央纪委国家监委官网发布消息，日前，经中共中央批准，中央纪委国家监委对第十九届中央候补委员，山西省政协原党组书记、主席李佳严重违纪违法问题进行了立案审查调查。

　　作者为创金合信基金首席经济学家魏九一九色国产凤春　　本周投资者最关心的应该是7月15-18日的三中全会，这是一个改革和开放的大会，对于未来中国的现代化建设具有至关重要的作用。从经济学术语上讲，这是长期的制度建设，与投资者所关注的短期的政策操作具有明显的不同——前者的价值置于战略性配置，后者则指向战术性配置或者交易。从眼前出发，本周前后公布的宏观经济数据及之后可能的政策调整才是需要迫切要回答的问题。对于制度性建设的宏大主题，我们将会在会议结束后根据公报的内容仔细学习后，再给出体会和资产配置的建议。　　一、宏观数据背后的经济现实　　7月15日统计局公布了上半年经济运行态势，给出的官方结论是：上半年我国经济运行总体平稳，转型升级稳步推进。同时也要看到，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。从投资的视角解析如下：　　1、总量上内需不足仍然是决定大类资产配置的基本条件。一季度经济增长5.3%，二季度增长4.7%，上半年增长5%。从GDP的构成看，二季度最终消费贡献60.50%，低于过去五个季度的数值。从2023年第一季度到2024年第一季度，该数值最低是67.2%，最高是83.50%，该数值从去年第三季度的83.50%高峰逐季下落，诠释了内需不足的基本结论。资本形成总额贡献25.60%，高于一季度的11.80%，低于去年的任一季度。这表明投资的贡献在逐步提高，但力度仍然不足。　　与内需不足形成鲜明对照的是外需的景气。二季度货物和服务净出口对GDP贡献13.90%，与一度贡献14.50%相比略有下降，但与去年贡献为负的数据相比，显然是大幅提升。　　另一组指标仍然可以得出相同的结论。上半年固定资产投资同比增长3.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，出口增长6.9%。复盘上半年的投资逻辑，可以看到出海主题有坚实的数据支撑，其未来走势受制于海外增长的持续性，国内股票和债券的走势显然与内需动力不足直接相关。　　2、结构上主导产业继续博弈，结论越来越清晰。中国经济进入过渡期，经济总量对于资产配置的重要性开始弱化，结构的作用愈发重要。从数据看，投资者最关心的主导产业之争，结论愈发明确，库兹涅兹周期目前陷入萧条期，房地产的风险开始淡化，但支撑经济向上的动力依然不足。制造业，特别是高端制造的投资和产值一直居高不下。2024年一季度制造业投资增长9.9%，房地产投资下降9.5%；上半年制造业投资增长9.5%，房地产投资下降10.1%。这充分验证了我们之前对于地产只具备主题投资价值但不具备趋势投资价值的判断。　　3、盈利模式上的以量换价与供需错配格局仍未改变。物价徘徊既是内需不足的结果，也是内需提振的发力点。6月CPI同比上涨0.2%，低于前值（0.3%），PPI同比下降0.8%，高于前值（-1.4%），持平于市场预期（-0.8%），PPI环比再度转跌。对投资而言，供给强于需求的格局使得企业只能通过牺牲价格和利润换取销量，CPI和PPI低位徘徊，名义GDP修复偏弱，GDP平减指数继续为负。目前看来，“量强于价”的供需错配格局短期仍未改变。这一点对2024年权益的配置非常重要，通俗地讲，量的增长和价的提高并行的产业已经赢得了投资者的芳心，短期内这一逻辑仍然成立。　　二、可能的政策调整　　投资者期待的政策调整主要是财政政策和货币政策，前者指的是加大财政支出力度，后者主要指降息。　　先看财政政策。基本结论是财政政策重心是在兑现之前的政策，新的刺激政策出台概率不大。理由是：　　第一，上半年财政收入偏缓、偏弱，制约支出进度。从收入进度看，1-5月，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，完成全年预算进度43%，而往年平均进度在45%。由于名义增长修复偏慢，税收收入乏力（1-5月税收收入同比下降5.1%），同时地产下行进一步拖累第二本账的卖地收入（1-5月卖地收入同比下降14%）。从支出进度看，收支缺口存在压力，政府向重要建设领域支出倾斜。1-5月，一般公共预算支出同比增长3.4%，完成年度支出预算的38%，与往年持平。从支出结构看，重要建设领域的支出比重提升。城乡社区和农林水支出占比较2023年同期合计提升1个百分点，卫生健康支出占比减少2%。支出端，倾斜重要建设，同时科技类增速提升。　　第二，5月发债有所提速，但不及预期。5月后专项债发行提速，但项目资金到位率仍低。1-4月专项债发行进度较缓，进而财政支出节奏平稳。1-4月新增专项债7224亿，完成累计发行进度的18.5%，明显慢于往年同期（38%-40%）。5月以来，专项债发行提速，5月、6月分别新增专项债4383、3327亿，发行进度完成29.9%、38.3%，往年平均在45%、55%左右。　　第三，发改委审批核准项目投资额3207亿，也低于往年。资金到位率不及预期，截至6月30日，资金到位率不到10%。存在新增专项债未披露“一案两书”（注：专项债发行过程中必备的材料，包括《专项债券项目实施方案》和《项目财务评价报告书》与《项目法律意见书》）情况，资金用途或用于化解存量债务，因此5、6月基建投资数据未见明显提升。　　再看货币政策。结论是，价的宽松大于量的放松。　　虽然央行通过公开买卖债券，但不能定义为中国式量化宽松的开始，因为货币存量居高不下，资金空转尚未完全解决。因此，货币政策量的宽松应该不是政策重心。从数据看，6月社融、信贷、M1、M2增速均明显回落，一方面，显示出实体有效融资需求不足的矛盾日趋严峻，居民、企业资产负债行为收缩和预期亟待提振；另一方面，有金融“挤水分”、经济结构转型等其他扰动因素的影响。投资者已经开始预期新的货币政策框架搭建。创金合信基金预计货币供应量M2作为货币中介目标，或将逐渐成为历史，利率将取而代之。　　市场预期的货币政策主要是价方面的放松。这与美国的通胀下行、美联储降息有直接的关系。美国6月CPI同比从3.3%降至3%，核心CPI同比从3.4%降至3.3%，双双超预期回落，环比更是首次转负。弱态的通胀数据使得市场对美联储降息预期明显升温，预期9月首降的概率大幅攀升，美元指数下行。国内汇率和货币政策压力边际缓解，外部流动性改善也为国内风险资产的阶段性反弹创造了条件。　　这里必须指出，即使美国9月降息，我国央行大概率也将在之后降息，不会提前。从我们一贯的观点出发，全球资金博弈是复杂的事情，单纯从经济增长和通胀角度进行考虑，显得有些过于纯粹。在美国大选出现复杂局面的背景下，在特朗普偏好指导美联储降息的事实面前，现任政府是否会依投资者所愿降息并不是很确定的事情。　　因此，我们提醒投资者，还是要多谋而寡断为好。　　三、战略上要重视“特朗普交易”　　这次特朗普在竞选过程中遭枪击，大难不死，市场普遍预期本已领先的共和党将在大选中将轻松获胜。特朗普本次竞选提出国内减税、增加关税+宽财政+宽货币的主张，且推动尽快解决俄乌冲突，基于此，投资者需要从战略上关注“特朗普交易”，这可能改变过去长达五年的大类资产配置的既有逻辑。虽然大选还存在不确定性，即使特朗普上台后存在承诺不能兑现的可能，但从战略上还是需要重视，这至少可以清除我们的思维盲点。投资最大的风险是不知道未来的风险在哪里，在盲点面前，越努力，风险越大。知道了盲点，保守的投资者至少可以做到不跟进，但不会“盲动”。盲动的结果很大可能是盲人骑瞎马，夜半临深池。　　从另一个层面讲，过去五年的交易策略已经很难取得超额收益了，即使没有特朗普交易，该策略也已经是边际收益递减了。若“特朗普交易”取得共识，并真得成行，极有可能是抱团策略的瓦解。鉴于抱团瓦解造成的市场较大幅度调整还历历在目，投资者需要高度重视。　　兹事重大，本首席视点无法给出明确的行动路线图。深入研究之后，我们会前瞻性地发布观点和操作方案，这需要时间。好在时间还有，我们可以从容谋划，运筹帷幄，决胜千里。　　责任编辑：江钰涵

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编辑:林莽

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　　经查，李佳同志党性原则缺失，组织观念淡薄，纪律意识不强，在党内选举中搞变相拉票等非组织活动，违规打探党风廉政意见情况，违反中央八项规定精神，收受私营企业主所送贵重礼品。。

　　谷歌确实近日宣布，已在台训练逾110名官员、立法及竞选团队人员使用反向图片搜寻等对抗虚假消息的工具。谷歌旗下的慈善组织去年也捐赠100万美元，资助台“事实查核中心”。

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　　同村吉雅巴图家的牲口相较阿拉坦陶力古尔家更多，牛、马、骆驼大牲畜共150多头，羊有500多只。到7月他们也撑不住了，吉雅巴图赶了些羊到离家50多公里的二连浩特市区边上一片没开发的土地上吃了13天的草，尽管他们需要从十几公里外拉水饮羊，住在汽车上，吃饭都得从市区叫外卖，但相对更高的走场费用，他们觉得值。

　　对此，青岛市当地有关部门调查后反馈答复称，这3栋超高层住宅楼的公摊建筑面积之所以较大，其中主要原因是作为超高层建筑，这3栋住宅楼设计建筑外墙46层以下墙体厚度为60公分，47层及以上墙体厚度为40公分，依据《房产测量规范》规定，建筑外墙一半面积需计入公摊面积内。

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　　但《商品房销售管理办法》进一步规定，即便按套（单元）计价或者按套内建筑面积计价，商品房买卖合同中也应当注明建筑面积和分摊的共有建筑面积。

　　在阿拉坦陶力古尔的记忆里，8月的草原从没像这样干旱。他的手机相册里保存着前几年夏天草场的照片，前年的雨水不错，草长得能没过脚脖子，几只牛犊吃饱了，悠闲地卧在草丛中打盹儿。去年尽管少雨，但到7月下了场救命雨，青草冒头，草原翻了绿。

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　　那就是有美国媒体爆料，谷歌等美西方一些互联网科技大公司，有可能“出手”帮台湾打认知战，针对的目标是所谓的“大陆虚假消息”。

　　“建筑墙体厚度与当地抗震烈度、建筑层高、建筑总高度等因素相关。”一位土木工程专业人士告诉记者，“一般来说，30多层的高层建筑住宅外墙的底部墙体厚度可能会达到35公分，中间稍薄，最上层墙体厚度可能是20公分左右。建筑高度更高的话，底部墙体厚度还会增加。”

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　　耐人寻味的是，美西方一些媒体对这次重庆遭遇灾害的观察视角，与国内舆论场截然不同。向来拿着放大镜观察中国的他们，对高温、限电、疫情带来的不便大书特书，甚至冷嘲热讽，刻意放大社会在应对灾害时出现的细节矛盾和分歧，反而对引起中国社会最大共鸣的“团结灭火”只字不提，这本身就是不厚道、甚至不人道的。他们不是没看到，而是不愿相信、不肯承认，在应对灾难方面，中国就是做得挺不错的。

　　另一位建筑业领域专业人士告诉记者，一般情况而言，高层建筑外墙墙体厚度介于20公分~40公分左右，内墙墙体厚度则为10公分~40公分不等。“由于高层建筑底部墙体较厚，因此靠下位置相同建筑面积的户型，套内的使用面积更少。”

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　　复旦大学网络空间国际治理研究基地主任沈逸26日告诉《环球时报》，这次美国社交媒体平台删除的账号虽然数量不多，影响力也不大，但它无意当中暴露了“美国之音”等美国媒体系统性针对中东、中亚等地区进行虚假信息宣传的冰山一角。而且它们这么做并不表明它们转向了、背离了美国，而更多是因为马斯克由于虚假账号泛滥而放弃收购推特，这让社交平台们觉得需要好好清理一些账号以免影响商业利益。