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　　　历史上美国、欧元区和日本等发达经济体均经历过较长时间的低利率时期，总结来看，根据资产表现特点可以分为两个阶段。一是利率快速下行时期，债券市场呈现牛市特征，经济增长预期偏弱导致权益资产承压，固定收益类资产更加占优。二是低利率较为稳定后，债券利率低位徘徊，若扩张型宏观政策能够带动经济预期企稳向好，权益市场则有望获取更高收益。不同阶段居民资产配置情况也有较大差异：

　　　同时，也应注意到，尽管海外市场经历过较长时间的低利率环境，但由于制度体系和道路选择不同，我们并不能照搬照抄海外低利率时期的发展经验。必须立足国情，从我国实际出发，走出中国特色金融发展之路。

　　　二是理财客户对稳健收益的需求较高，理财产品多元化投资平衡稳健性与收益性面临挑战。理财公司起源于商业银行，销售渠道多以银行代销为主，相当部分投资者由存款客户转化而来，风险偏好相对较低。特别是2022年末债券市场调整导致的赎回潮之后，客户风险偏好进一步降低，偏好为一级（保守型）和二级（稳健型）的个人投资者占比由2020年的40%左右上升至2023年的超过50%。低利率时期，理财资金或将通过加大投资权益资产、大宗商品、另类资产等方式提升产品收益，考虑到这些资产的波动性更高，预计将显著提高理财产品净值管理的难度。

　　　除此之外，当国内收益率偏低、海外收益率较高时期，居民配置海外资产明显上升。以日本为例，1996年至2007年间，日本处于低利率环境，10年期日债收益率平均不足1.7%，而此时美欧收益率仍然较高，美国、欧元区和日本之间的平均利差分别达到340bp、230bp，日本居民配置海外债券资产能够获得更高收益。一方面，居民直接对外证券投资占比从0.2%上升至1.2%。另一方面，居民通过投资基金、保险从而间接增配海外资产的程度可能更高。这一时期，在居民配置基金和保险占比上升的同时，基金、保险产品投资海外资产的比重也同步提升。其中，保险业对外证券投资比例上升7个百分点至13%，基金业对外证券投资占比更是大幅上升30个百分点至50%以上。

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【编辑:赵德荣】