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　　　然而，对于三季度的债市行情，我们依然无法十分乐观。首先是宏观经济数据显示，二季度特别是6月份经济并没有出现如先行指标一般出现明显回落，经济下滑对于债市的支持作用有所减弱。从细分行业看，地产、汽车出现的小幅反弹带动了中上游行业的回暖。预计在低基数作用下，三季度经济增速仍将保持稳定增长，“硬着陆”可能性几乎不存在。向好的一面在于，经济增速的企稳将有利于缓解由于业绩下降而造成的市场对于信用产品风险的担忧。

　　　海外方面最为引人关注的，则是美联储主席伯南克在出席众议院听证会时表示存在推出QE3的可能。这对于债市来说是个坏消息。与去年QE2推出时候的逻辑基本相同，这将直接导致对于大宗商品等的风险偏好的改变，这也就意味着未来输入性通胀的压力将再度加大，进而造成紧缩性货币政策持续的时间延长。但必须说明的是，这一切都将建立在失业率上升趋势得到确认的基础上，如果QE3出台，那么大概的时间点也将是在三季度末。此时的公开吹风只是伯南克本人很注意政策透明度，此后的澄清也是为了平抑市场过度反应的情绪，对于是否推出没有本质的影响。

　　　但必须注意到，猪肉与其他肉类之间存在替代效应。从牛肉、羊肉价格的运行规律来看，下半年加速上涨的可能性较大。根据我们的预测以及估算，即使乐观假定非食品项维持环比为0，那么7月份CPI仍将再创新高，达到6.5%-6.7%。在8、9月季节性回落后，四季度通胀存在较大不确定性，不排除伴随消费旺季来临再次上涨，并且下半年有始终维持在5%以上高位运行的可能。这与目前市场普遍预期的通胀三季度见顶，四季度出现快速回落的观点存在差异。对于债市来说，利率风险至少在三季度依然是存在的。

　　　综合以上，三季度债券市场出现系统性机会的概率比较渺茫，预计市场将会在等待中平稳地度过三季度。相比较而言，利率产品在考虑物价压力基础上建议配置上以短久期为主，适当配置部分超调的10年期国债。信用产品则可重点考虑评级较高、期限适中的中票以及企业债。(长江证券策略组)

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【编辑:钱汉祥】