经济视点-"国精产品一二三线"-中国客车龙头, 悄悄翻了4倍国精产品一二三线!

中国客车龙头, 悄悄翻了4倍国精产品一二三线!

同日，外交部副部长孙卫东奉命就韩国领导人涉台湾问题错误言论向韩国驻华大使郑在浩提出严正交涉。孙卫东说，尹锡悦总统日前接受采访时称台海局势紧张系试图以实力单方面改变现状导致。韩方立场是同国际社会一道，坚决反对以实力改变现状。台湾问题不是单纯的中国和台湾之间的问题，而是像朝鲜问题一样超越地区层面的世界性问题。上述言论完全不可接受，中方表示严重关切和强烈不满。

　　7月9日，中国客车龙头宇通客车发布2024年半年业绩预告，预计实现归母净利润15.5亿至17.9亿，同比增长了230%至280%。同时上半年累计销量增速35.82%，在去年同期30.84%增速的基础上，依然保持高增长态势。　　作为传统白马股，在国内客车近乎是存量博弈的战场上，宇通客车自2022年4月以来的两年多，股价从不足6元一路爬升至目前的24元左右，足足翻了4倍。　　市值观察认为，在这背后，是宇通客车在海外市场、新能源和高端领域角逐的共同结果。　　【客车龙头回来了】　　卫生事件后，2023年国内客车行业迎来复苏。　　客车作为整车行业的重要细分领域，近年来因为国内高铁、城际铁路及私人汽车的快速普及，市场不断受到挤压。　　从上图可以看出，从2015年之后国内客车的销量逐年下滑，当年销量约55万辆，到2022年就已经降到了36万辆，下滑幅度超过了30%。　　对于国内客车市场的复苏，主要由于公共出行的恢复和旅游市场的复苏，2023年销量回升至41.8万辆，同比增长了16%，已恢复至2019年水平，但距离2015年前期高点仍有不小距离。　　在国内市场复苏的同时，海外市场也在发力。据国盛证券研究，2022和2023年客车出口量分别为4.8万辆、7.1万辆，同比增长了21%、47%，明显跑赢了国内市场。　　而宇通客车作为行业龙头，随着行业的回暖，业绩也开启了高增长模式。回看其历年业绩，2016年是分水岭，业绩开始进入瓶颈期。尤其是2020年，净利润曾一度大跌了73.43%至5.16亿。　　进入2023年，宇通客车实现净利润18.17亿，同比大增139.36%，规模接近2019年，2024年一季度继续高歌猛进，实现营收66.16亿，同比增长了85.01%，净利润则同比大增超440%至6.57亿，增速在六大客车上市企业中排在首位。　　需要说明的是，2024年一季度宇通客车的净利润规模已创出了历年新高，甚至比此前2016年同期的3.79亿高点还多出了73.35%，按照2024年中报预报的业绩增长势头，全年业绩创出新高并实现高增长并不是难事。　　对于宇通客车这样的传统客车龙头，近年来的业绩堪称“炸裂”，由此也成就了股价的巨大涨幅。在市值上也与同行拉开了差距。当前宇通客车的市值超过了560亿，而另外5家上市客车企业的市值尚不足百亿。　　从市场份额的角度看，据中国客车统计信息网，2023年宇通客车在大中客市场份额达36%，处于绝对的龙头的地位，经过这两年的市值变迁，行业“一超多强”的局面已经形成。　　而对宇通业绩做出主要贡献的，还在于海外市场。　　【海外扛起大梁】　　整体而言，当下国内客车市场仍以恢复性行情为主，销量距离2021年仍有差距。且国内竞争依旧激烈，除了宇通、中通和金龙等几大传统龙头外，还包括比亚迪这样实力强劲的整车龙头，以及海格、申龙、金旅等众多地方性品牌。　　因此，当下国内客车行业更趋向于存量竞争，海外市场就成为了企业新的博弈点。　　而海外市场同样是宇通的业绩亮点，且已成为其业绩增长的“发动机”。　　就在2016-2023年期间，宇通客车的国内销售收入不断萎缩，由299.1亿下降至137亿，收入占比由87.9%大幅下降至50.7%;海外收入则由41.2亿提升到了104.1亿，收入提升了1.5倍，占整体营收比重也由12.1%提升至2023年的38.5%，预计将很快超过国内收入，有效对冲了国内需求下滑的影响。　　反映在销量上，2023年宇通共实现客车销量3.65万辆，其中国内销量2.64万辆，同比增长7.5%，出口销量1.01万辆，同比增速达78.87%，2024年前5个月的出口量增速也达到了64%。出口已是公司销量增长的重要驱动力。　　提到海外市场，就不得不提新能源客车。在整车行业新能源转型大潮中，新能源客车同样是推动行业增长的一股新兴力量。　　然而，与家用车的新能源转型所不同的是，国内新能源客车主要以城市公交为主，此前由于政府的补贴政策使得新能源公交车需求提前释放，随着补贴政策的退坡，新能源客车需求也在减缓。　　据国盛证券统计，2016年新能源城市客车销售量超过了10万辆，到2023年便缩减至仅有3.5万辆。因而新能源客车的看点还是集中在海外市场上。　　目前，海外新能源客车市场仍是一片蓝海。据国盛证券统计，海外新能源客车销量从2017年的0.1万辆提升至2023年的1.9万辆，期间复合增速约63%。渗透率由不足2%快速提升至2023年的10%以上，未来提升空间仍然较大。　　在新能源客车的海外市场中，欧洲是第一大地区，这主要得益于当地新能源技术的快速发展、环保监管和对新能源产业的扶持。在2020-2023年间，欧洲的新能源客车销量的复合增速达到了39%。　　而国内车企基于新能源产业链优势、较短的交付周期和较高产品品质，在全球处于“统治”地位。2022年，中国新能源客车的产销量占全球总量比重就已经超过了95%。　　对于欧洲新能源客车市场这块大蛋糕，各大车企也加快了攻城略地的步伐，其中比亚迪是领头羊的存在。据Sustainable BUS数据，2023年比亚迪市占率为13%，相比2022年有所下降；宇通市场份额为8%，排名第二位；中通客车则排名第三，份额为4%。同时海外车企的份额有所上升。　　在整体的海外市场份额中，宇通客车在中大型客车上表现突出。据国盛证券研究，2024年1-5月宇通的出口量为0.5万辆，市场份额为28.6%，位居第一，已经超过了金龙系。同期宇通在新能源客车出口的市场份额达24.3%，相比于2023年的12.4%增幅近一倍，与金龙系的25.9%份额差距进一步缩小，实现赶超也只是时间问题。　　此外，据券商研究，2024年前5月宇通累计出口了4921辆客车，其中出口新能源客车941辆，同比大增了96%，出口份额占比达24%，预计未来仍将提升。　　宇通客车之所以能够形成巨大的出海优势，与销售模式、渠道和本地化的运营模式和售后体系等深耕分不开。　　一方面，宇通客车在海外布局具有先发优势，早在2002年便实现了首次的客车出口。在销售模式上采用“直销+经销”的销售模式，通过60余家子公司、经销商和直销团队的多元化渠道布局，实现了对独联体、亚太、欧洲等六大区域市场的全面覆盖。　　同时，宇通对哈萨克斯坦、巴基斯坦等十余个国家和地区实施KD组装的本土化合作模式，相比直接海外建厂成本压力更小。　　从降本增效视角看，宇通客车在行业的“超级龙头”地位仍无法撼动。　　【注定“一超多强”】　　对于客车企业而言，海外市场的重要性不仅在于打开了增量市场，还在于较高的产品盈利能力。　　据国盛证券研究，2023年，宇通客车海外市场的销售均价为102万，远高于第二名中通的62万。其中海外新能源客车的销售均价预估达220万，即便是宇通出口海外的传统客车，出口均价也达到了83万，明显高于国内新能源客车73万的客单价。　　海外市场较高的销售单价也提振了宇通客车的整体盈利能力。2023年公司海外市场的毛利率达32%，高于国内的23%。值得一提的是，宇通的国内外业务毛利率在业内的上市企业中都是最高的。　　可以说，海外客车市场目前仍处在快速发展的红利期。宇通的业绩高增长也与海外市场“量价齐升”有很大关系。　　鉴于客车行业的重资产属性，考察企业的盈利能力不能仅仅体现在毛利率上，对成本把控的软实力同样重要。　　在成本管控上，宇通客车也明显好于其他车企。随着电池成本下降叠加规模效应，原材料成本占收入的比重持续下降，2023年已降至50%以下，而其他客车企业的原材料成本占比均在70%左右。　　值得注意的是，宇通客车规模的扩张也带来了一定的负面效应，2022年和2023年宇通客车的资产及信用减值分别为5.7亿、8.9亿，占当期净利润的75%和48.98%，对盈利形成了一定压力。　　宇通客车的负债成本也是一大优势。多年来宇通客车的资产负债率一直维持在50%左右，虽然数值上并不低，但带息负债率常年近乎为零，这一优势也是业内企业难以比拟的。　　基于宇通的高毛利率以及较强的成本控制能力，公司的净利率明显领先于同行。　　2024年一季度，宇通净利率为10.03%，在六大上市客车企业中排名首位，明显高于第2名中通客车的3.31%。较高的盈利能力也是获得投资者青睐的重要因素。　　在行业出海、高端化和新能源转型的发展趋势下，宇通都具备领先优势。与此前国内市场主导业绩的情况不同，当下海外市场已经打开了新的想象空间，同时也为公司估值提供了支撑。　　截至7月12日，宇通客车的动态估值为22.3倍，虽然近年来股价出现了幅度不小的上涨，但估值相对于板块和公司过往仍不算高。　　由于海外市场巨大的增长预期，宇通作为超级龙头，在头部品牌效应下，未来行业“一超多强”的格局将会更加凸显。　　免责声明　　本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。　　——END——