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市场普遍投资者的对于政策的预期：期待强有力的实际刺激以“证明”经济能够复苏；对于追逐的新兴产业的要求是，出现实质性事件可以“证伪”其逻辑。这种截然不同的要求背后，其实是仓位的不同：我们此前统计当下整个基金中位数/中证800的超额收益在6月以后更多取决于TMT板块的表现。政策预期的博弈是短期容易凝聚共识的点，其反复也是波动的来源。但是顺周期交易的投资者，应该意识到我们提示的：国内短周期见底+美元走弱+全球制造业逐步见底回升+国内政策呵护是多因素的叠加，多

　　文 | 老鱼儿　　镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇。　　上面这17个字，很多人一个也读不出来。　　这些稀有字的总称，叫稀土。　　但是稀土好记的外号有很多：“工业维生素”“工业黄金”“工业血液”“超级工业味精”。不管是哪个外号，都能看出稀土对现代工业的重要性。　　所以，当近期中国的《稀土管理条例》（以下简称《条例》）发布时，世界为之震动。A股稀土永磁板块大涨，平均涨幅3%。外媒也纷纷发出了一些担忧的声音。　　中国是稀土大国，也是国家稀土产业链上的主导者之一。但长期以来，我国的稀土产业却处于大而不够强的地位，仍然有巨大的产业价值尚未释放出来。　　这次《条例》的发布，被不少外媒解读成中国针对特定国家的施压，但细究起来，便会发现随着稀土重要性的日益凸显，以及国际间竞争的变幻，这只不过是身处优势位置的中国稀土产业链，再一次开启了自我进化，去达到它本应达到的高度而已。　　01 物尽其用　　中国稀土其实一直都在进行产业升级。　　稀土，其实并不稀少。只是分布很不均匀，可开采富集的稀土矿比其他大部分矿种相对较少。根据美国地质调查局的数据，全球稀土储量为1.2亿吨，其中中国储量为4400万吨居全球第一，占比36.67%。　　越南、澳大利亚、巴西、美国等国家也都有丰富的稀土资源。而中国成为稀土产业的主导者，核心原因不是因为储量最高，而是因为舍得开采。　　1992年，邓公一句话“中东有石油，中国有稀土”，让稀土成为一种更加受关注的物资。稀土行业也由最初的国有企业、大中型企业为主，到后来民间资本逐渐进入。　　20世纪中国经济发展之初，还高度依赖原始的矿产资源作为主要增长点。由于稀土采矿的污染较强，许多国家纷纷关掉了自己的稀土矿改从中国购买。　　国际需求的加强，又进一步刺激了国内的生产积极性。更多的入局者使得中国稀土行业呈现出“小散乱”的局面，贱卖资源、环境污染等问题进一步加深。　　针对稀土行业发展中存在的问题，我国在2011年5月正式颁布了《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，把保护资源和环境、实现可持续发展摆在更加重要的位置。这条发展－整治－规范的道路，是中国稀土逐渐发展壮大的过程，也是中国在世界稀土产业链中成为主导的过程。　　强大的内外需刺激之下，中国逐渐建设起了完整的稀土产业链。各个稀土产业集团内部基本实现矿山资源开采、冶炼分离、深加工及研发于一体的产业链布局。　　更为关键的是，源头的选矿之外，我国的稀土行业还拥有了冶炼分离工艺技术方面的国际领先地位，综合能力迅速提升，使我国同时成为了全球最大的稀土生产、消费和贸易国。　　根据美国地质调查局的数据，2023年全球稀土矿产量高达35万吨，较2022年增长16.7%。中国2023年矿产量高达24万吨，占全球市场比重达到68.6%。　　据中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心高级工程师宋科余的《稀土资源中长期供需格局》报告，本世纪以来中国稀土消费量长期占据全球消费量第一的位置，2022年消费量占到全球的75%，较2000年增长了近10倍。　　虽然行业整体占到优势，但是具体到稀土真正的价值而言，我们仍然没有完全物尽其用。　　02 空间仍在　　稀土究竟价值多大？　　稀土有丰富的磁、光、电特性；　　稀土在稀土永磁材料、稀土催化材料，发光材料，贮氢材料，磁制冷材料，光导纤维，磁光存储材料，巨磁阻材料，稀土激光材料，超导材料等高精尖材料中必不可缺；　　稀土在航空、航天、信息，电子、能源、交通，医疗卫生等13个领域，40个行业，都有着相当广泛地应用。　　尤其是在军工科技方面，如果说黄金是金融的稳定剂，那么稀土就是现代科技的稳定剂。业内甚至有人将其上升到“谁掌握了稀土，谁就全天候掌握了战场”的高度上。据说一位前美军军官曾这样表示：　　“海湾战争中那些匪夷所思的军事奇迹，以及美国在局部战争中对战争进程非对称性控制能力，从一定意义上说，是稀土成就了这一切。”　　尽管价值如此之大，但价格上长期都没有卖出“稀”的价格，而是卖出了“土”的价格。这样的主因在于行业发展早期的小散乱局面，导致一定程度的恶性竞争。竞相压价之下，宝贵的稀土经常白菜价出售。无序开采和浪费仍有存在，资源综合利用效率差。　　2014年，工信部发布了《大型稀土企业集团组建工作指引》，开始组建稀土大集团。到2016年底，南方稀土、广东稀土、厦门钨业、五矿、中铝和北方稀土等六大稀土集团整合完成。　　到2021年，中国稀土集团成立，相继整合了南方稀土、五矿、中铝和广东稀土。稀土行业仅剩下三大集团。这在一定程度上改变了过去小、散、乱的行业局面，提升了行业集中度。　　随着集中度的提升，中国稀土的竞争力得到了充足的提升。2021年，中国稀土出口价格迅速蹿升，并在2022年达到历史顶点。　　不过，2023年之后，中国稀土行业仍然面临了较大的挑战。这一年开始稀土价格开始有所回落，直接影响了上市公司的业绩数据：中国稀土2023年营业收入39.88亿元，同比降低5.4%，净利润4.18亿元，下降45.66%；北方稀土营收下降超过10%，净利润下降则超过60%。　　2023年，我国全年累计出口稀土商品52306.5吨，同比增长7.3%，但累计出口额达53.4亿元人民币，同比减少24.5%。　　行价的萎靡，源于全球经济形势的下稀土需求量的减少，很大程度上也因为伴随着稀土战略价值的重要性的提升，以美国为首的国家正在致力于加紧建设不包含中国的稀土供应链。　　目前，中国是少有的拥有稀土全产业链的国家。但理论上讲，具备不同产业链环节的其他国家也可以拼接出一条新的供应链，例如美国、澳大利亚有矿产，法国、马来西亚具备冶炼分离能力，日本、德国能够生产钕铁硼磁体。　　这也是欧美国家长期以来都在努力达成的目标。　　中国科学院院刊曾提到：我国稀土冶炼分离产量全球占比最高时达到97%，但在美国、澳大利亚、马来西亚等国开始建设、重建稀土分离冶炼产能后，我国稀土冶炼产能占比在2020年降至88%。　　2023年9月10日到11日，美国高层对越南进行了国事访问，签署了一系列合作协议。其中就包括了稀土资源与技术合作，从采矿、提取、分离到深加工。　　随着海外稀土产业的发展，中国稀土的全球占比已由2012年的90%缩减到如今的70%，而这会对未来中国稀土产业链的价值体现构成挑战。在这样的背景下，中国稀土产业链的再次进化势在必行。　　03 一张王牌　　中国稀土产业链虽然面临挑战，但仍然处于国际的优势地位。尤其是在采选、冶炼、分离、提纯等关键环节的关键技术，已处于世界领跑地位。同时中国强大的制造业、服务业完整链条也非常重要，这让竞争对手很难在成本上真正做到一致性。　　巨大的利益诱惑下，稀土领域的商业乃至更高级别的窃密案件时有发生。一些境外机构、背景复杂的组织在其中不遗余力。　　目前，我国已将“稀土的提炼、加工、利用技术”列入禁止出口范围。所以，此次《条例》的出台，实际上是我国在顶层设计方面居安思危，主动走出舒适区，进行的一次自我进化。　　《条例》的一些内容其实并不新鲜，一切仍然都围绕在加强产业链方面。　　首先在产业链源头，《条例》明确稀土资源属于国家所有，任何组织和个人不得侵占或者破坏稀土资源，国家对稀土资源实行保护性开采；国家对稀土开采和冶炼分离实行总量调控，并优化动态管理；国家对稀土产业发展实行统一规划。　　这些规定，在国家层面上进一步强调稀土资源的重要性，以及稀土产业的战略意义所在。而在国家的统筹开发之下，将更能在最顶层的格局，进行大视野的资源调配。　　其次，《条例》要求确定从事稀土开采的企业和稀土冶炼分离的企业，其他组织和个人不得从事稀土开采和稀土冶炼分离。　　这旨在引导产业进一步集中。目前国内配额已集中于北方稀土、中国稀土集团两家，行业供给的集中度持续提升。像石油、电信一样的行业格局，正在稀土行业逐渐形成。　　此外，《条例》还明确鼓励和支持稀土产业新技术、新工艺、新产品、新材料、新装备的研发和应用。　　可以看出，未来我们一定是通过强有力的自我进化，让稀土成为国家战略的一张王牌，而且这张王牌的分量一直在越来越重。　　根据官方的口径，《条例》是中国为规范稀土资源开发利用进行的“行政立法”，并不是出口管制方面的规定，显然稀土的重要性已经被提到了一个相当的高度上。国外媒体甚至认为，《条例》是对欧美对中国电动汽车加征关税的一种回应。　　那谁知道呢？

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编辑:张成基

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路径二：核心零部件技术降本。软件能力补足后的传感器精简、核心零部件（如芯片等）国产替代以及更低成本的技术方案替代等，预计成本降幅4%～6%。。

公司线上服务的占比已从2021年的21%提升到去年的71%，截止目前，华住会已拥有2亿会员，公司80%的订单都来自于其CRS（中央预定系统），其中有76%的订单来自于会员消费。

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报告期内，公司营业收入同比增长4.01%。2023年上半年，公司加快推进玻璃基在MiniLED背光的产能布局和市场推广，同时加快推进玻璃基TGV技术在Mini/Micro直显以及芯片板级封装载板产品的产业合作开发、市场推广以及产品量产进度。

另外，当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游（射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、

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经济方面，尽管增速放缓，但英国央行预计英国经济将避免陷入衰退。英国央行上调今年经济增速预期，同时下调了明后两年经济增速预期。英国央行预计2023年GDP增长0.5%，5月预测为0.25%；2024年增长0.5%，5月预测为0.75%；2025年增长0.25%，5月预测为0.75%。

新能源“再”迸发

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从后续行情行进来看，非银金融上攻吹响号角，成长风格接力是几轮政策周期初中期主要演绎的逻辑。近期非银板块已连续多日大幅上涨，前期TMT强势板块已经有所回调，美债收益率柱顶趋势已现，市场温和放量，多因素共振下，等待市场风格切换。

夏萌辞职后，李湧代任了半年总经理，直到高峰就位。不过，高峰担任总经理的时间也不到一年，后因个人原因离职。

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Yosemite基金目标规模4亿美元，目前已经筹集2亿美金。首期基金的资金来自于个人风险投资者、捐赠基金、医疗机构和家族办公室，包括风险投资巨头凯鹏华盈董事长兼史蒂夫·乔布斯密友JohnDoerr，纪念斯隆·凯特琳癌症中心、洛克菲勒大学、麻省理工学院等。另外，艾默生基金会也是Yosemite的LP。