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　　　上周市场调整的一个重要特征，是除了日元、美债和黄金外，其它类资产的表现都不济，显示出资金流动性突然收缩。这与平时的资产轮换不同，而意味着资金进入强烈的riskoff（去风险权重）状态。而且从美元汇率和美国股市看，riskoff的资金并没有进入美元资产避险。市场究竟发生了什么？都是日本银行惹的祸。

　　　日本银行最新的政策举动，在笔者看来意在日元汇率，通过减少利率和流动性扭曲，调整汇率扭曲。之前日本财政部直接在外汇市场买日元，遭到美国财政部严厉谴责，并被列入汇率操纵国观察名单。如今的做法，可以视为一种战术调整。但是必须明白，日本的经济复苏相当脆弱，基本上靠进口型能源通胀、汇率拉动型企业盈利和海外游资刺激股市带起来的。通货膨胀之下，工资的确有上涨，但是却仍追不上生活成本的上升，消费者信心依然不足，内部需求依然不振。

　　　这就决定了日银仍会处在观望状态，货币政策估计还是一慢二看三通过，宽松的信用环境恐怕要继续，日元与美元之间的利差会缩小但仍然差距颇大。笔者相信日本政府与央行对日元贬值并不反感，只是对过快贬值所带来的社会反弹感到不安，因此作出战术性调整。当日本加息恰好遇上美国减息，触发套利盘连环离场，市场反应强烈其实也正常，但是新的均衡点是可以找到的。

　　　非农就业数据其实月度波动很大，在理解衰退风险的同时，也需要明白可能的数据噪音。德克萨斯飓风等因素对短期工的影响，笔者认为是存在的，所以对劳工市场还要再观察。另外，公司减少了招人，但是裁员还不流行。萨姆规则的发明人自己也指出，这类景气指标是根据过往经验归纳出来的实证，并非自然规律。在目前笔者仍维持今年降息2-3码的预测，不过预测失误的风险已经从物价过热转向经济失速了。

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【编辑:孙念祖】