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当然现在萨姆法则可能会有一定的失效的可能性,因为在疫情之后,劳动力数量有所改变。近期进入劳动力市场的人数增多,也使得美国的失业率出现了上升的走势,并不完全是因为经济增速下滑,但是萨姆规则被触发至少是一个警示的信号。欧美日股市在之前走出了牛市的走势,而现在已经开始出现高位回落,很多投资者也在期待会不会出现东升西落,就是西方这些发达市场出现建立回落,全球资本可能就会获利了结,寻找新的估值洼地。而当前A股和港股无疑是两大估值洼地,可能会有一部分资金从欧美日股市流出,其中有一部分会进入到A股和港股。特别是港股是一个完全开放的市场,资本的流入有可能会带来估值的回升。我们也看到近期A股和港股的走势整体还是比较疲弱,还没有走出上行的走势。说明现在外资流入的阶段还没有到来,投资者信心不足是市场走势较弱的一个重要原因。最近大家也关注到教育培训行业有所回暖,在美国上市的著名的教育培训龙头企业上半年盈利大幅增长,也是让大家看到了回暖的迹象。
经过三年的下跌,很多优质股票都是被严重低估的,甚至很多业绩稳定增长的公司,现在也出现了股价比较大的下降。所以这时候一旦市场出现反转的走势,场外资金入场是比较踊跃的,很多核心资产在过去三年出现了比较大的下跌,很多人认为是价值投资失效了。实际上这并不说明价值投资失效,而是因为之前这些蓝筹股估值过高,另外有些行业在过去三年出现了盈利的下降。所以行业周期变了之后,股价也会出现戴维斯双杀。就是业绩的下降加上估值的下降导致的整体股价的下降。也就是说好的行业也是会转变的,要动态的来评估,不能刻舟求剑。比如说原来房地产是属于增长比较快的行业,但是房地产市场在过去几年的表现比较低迷,使得房地产产业链出现了比较大的冲击。像白酒行业则是另外一个例子,虽然也受到消费降级增速消费增速放缓的影响,但是消费行业整体上还是好行业。虽然股价下跌了,但是很多白酒龙头企业的投资价值依然是没有改变的,而且行业从商业模式来看还是属于未来增长比较稳定,盈利比较好的行业。当然整个白酒的消费量会下降,但是行业龙头企业的市场占有率反而会上升。
虽然美联储是有意利用利率对美国经济施加下行压力,但萨姆警告说美联储需要保持警惕,不要等待太久再降息,因为利率变化需要很长时间才能对经济产生影响。在这次失业率公布之前,以及在股市大跌之前,市场预期美联储在9月份降息25个基点的概率高达95%。但是现在对于美联储9月份降息的幅度的预测有了大幅的提升,可能直接降息50个基点,而且概率已经高达75%了。这也初步验证了我之前的判断,我在参加中国首席经济学家论坛的时候就讲到美国经济增速放缓,加上美联储保持5.25%~5.5%的高利率区间已经长达一年以上,如果再不降息就可能会对美国经济造成实际性的影响。9月份将会开启首次降息,而且11月份、12月份可能还会再次降息各25个基点,这样的话年内降息会超过75个基点。如果未来一个月美股出现大跌,可能会迫使美联储降息的节奏加快,如果9月份直接降息50个基点,这将会使得年内的美联储直接降息100个基点。这样的话,对于非美货币来说会意味着非美货币的升值。最近人民币相对于美元出现了一波快速的升值,本质上也是反映了这样一个预期正在逐步兑现。
(作者系前海开源首席经济学家、基金经理)
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