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　　　近年以来，货币政策框架进一步迭代和演变。2022年以来的名义增长偏弱周期中，货币政策面对的宏观经济形势更加复杂，支持结构升级，以及稳汇率、稳息差、防空转等目标变得更加重要。一是中美政策周期背离，内外利差收窄倒挂，在金融市场对外开放深度与广度都明显拓宽的情况下，跨境资本流动对金融市场的影响明显加大，稳汇率的重要性显著提升；二是经过多年稳增长与金融向实体让利，银行息差明显收窄，稳息差保持金融机构自身的健康性与对实体支持力度的可持续更加重要；三是房地产供求关系发生变化，化债约束下政府投融资需求减弱，政策宽松更容易带来资金淤积沉淀，引发空转套利，防空转的诉求提升。

　　　其次，在2016年之后，政策利率由存贷款基准利率切换为MLF与OMO利率。从2016年前后央行调整政策利率的操作来看，政策利率换锚后一个比较明显的变化是利率调整更加稳健。2016年之前央行调整政策利率的步频至少是25BP，2016年之后则降为5BP。

　　　从上市公司数据看，目前农商行的法定存款准备金率为5%，部分城商行法定存款准备金率也是5%。如果执行差别化存款准备金率政策，央行可能会继续下调农商行、农信社等金融机构的法定存款准备金率。

　　　这一轮资产荒有两个核心驱动因素：一是资产供给不足，在地产调整、化债与加快新质生产力发展背景下，居民、政府与企业三大部门融资需求都比较弱；二是广义基金、保险等非银机构负债端十分充裕，资产配置需求较强。由于央行不唯增量盘活存量，投放流动性规模审慎，银行扩表配置资产的意愿和动力相对以往周期偏弱。

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【编辑:彭万里】