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国盛证券发布研究报告称，维持周大福（01929）“买入”评级，作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费极品操逼逼者触达，调整FY2025-2026归母净利润预期为70.01/78.00/86.84亿港元。短期终端需求波动，FY2025Q1公司RSV同比下降20%。2024年4-6月公司RSV同比下降20%，其中内地RSV同比下降18.6%，港澳及其他市场RSV同比下降28.8%，居民珠宝首饰购买意愿较弱。

　　　国盛证券主要观点如下：

　　　1）同店：消费环境波动叠加金价高企，同店销售下滑明显。1）分渠道看：店效爬坡助力，加盟同店销售降幅弱于直营。2024年4-6月内地直营同店销售同比下滑26.4%，加盟同店下滑19.1%，该行判断加盟业务表现优于直营主要系过往加盟店新开较多，从而导致店效爬坡速度更快。2）分产品看：金价高企导致克重金饰销售承压，定价产品销售表现优异。2024年4-6月黄金首饰及产品同店销售下降27.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比下降31.7%，2024年以来整体经济环境处于波动状态，居民消费意愿较弱，同时面临金价高企的态势，居民难以形成较为稳定的金价预期，从而导致以克重产品为代表的黄金饰品销售表现大幅下降，然而受益于公司持续的产品结构优化，固定价格（一口价）的黄金产品销售表现优异从而在一定程度上弥补了克重产品的疲软表现，FY2025Q1定价产品的销售占比由去年同期的5.7%提升到15.8%。

　　　责任编辑：史丽君

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【编辑:刘宝瑞】