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进入6月份以来，债市失去了前进的动力，收益率曲线呈现平坦化上升的态势。这背后有两点比较明显的原因，一是在资金面已经高度紧张的情况下，央行在6月依然继续着每月一次的准备金率工具动用频率，使得货币市场利率继续刷新高点；二是个别城投拔萝卜高清视频大全免费观看债曝出还款能力不足、短贷变长贷等的传闻，引发市场主观风险偏好降低，出现趋同性的抛售行为。

　　　深入来看，其实这两项因素的影响期限都相对较短。首先，随着前期公开市场操作的连续投放、季末因素的逐渐消退，流动性最紧张的时候正在逐渐过去。尽管未来公开市场到期资金量并不大，但准备金率工具继续动用的概率也在降低，同时外汇占款投放节奏保持稳定，预计下半年资金面不会出现较6月更紧的局面。其次，在对于城投债、地方融资平台的梳理过后，市场认识逐渐清晰，对于已经出现问题的地方城投债的相关解决方式正在出台，而对于尚未出现问题的，这种事件的实际传染性也并不强。

　　　但必须注意到，猪肉与其他肉类之间存在替代效应。从牛肉、羊肉价格的运行规律来看，下半年加速上涨的可能性较大。根据我们的预测以及估算，即使乐观假定非食品项维持环比为0，那么7月份CPI仍将再创新高，达到6.5%-6.7%。在8、9月季节性回落后，四季度通胀存在较大不确定性，不排除伴随消费旺季来临再次上涨，并且下半年有始终维持在5%以上高位运行的可能。这与目前市场普遍预期的通胀三季度见顶，四季度出现快速回落的观点存在差异。对于债市来说，利率风险至少在三季度依然是存在的。

　　　海外方面最为引人关注的，则是美联储主席伯南克在出席众议院听证会时表示存在推出QE3的可能。这对于债市来说是个坏消息。与去年QE2推出时候的逻辑基本相同，这将直接导致对于大宗商品等的风险偏好的改变，这也就意味着未来输入性通胀的压力将再度加大，进而造成紧缩性货币政策持续的时间延长。但必须说明的是，这一切都将建立在失业率上升趋势得到确认的基础上，如果QE3出台，那么大概的时间点也将是在三季度末。此时的公开吹风只是伯南克本人很注意政策透明度，此后的澄清也是为了平抑市场过度反应的情绪，对于是否推出没有本质的影响。

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【编辑:孙天民】