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　　　公司营收在21~23年保持高速增长，21~23年营收分别为29.48、43.81、58.60亿美元，同比+27.21%、+48.62%、+33.75%，主要是数据中心交换机速率迭代以及公司份额提升导致。根据公司数据，400G数据中心交换机23年市场规模较22年有较明显增长，而下一代800G交换机预计在25年开始才会有较明显市场。由于公司在高速交换机市场已经拥有较大市占率，公司未来增长从行业增长+份额提升逻辑逐渐转向行业增长，叠加产品更新换代导致的400G及以下速率市场增速下滑，公司营收增速有所下滑。

　　　毛利率与费用率：随着行业库存去化结束，以及产品结构中400G、800G交换机出货占比提升，我们认为公司毛利率有望增长。23Q4、24Q1公司毛利率分别为64.9%、63.7%，较23Q1的59.5%增长明显，我们预计公司24~26年毛利率为64%、64%、64%。费用率方面，我们预计随着公司营收增长，规模效应显现，销售费用率与管理费用率有望维持较低水平。公司销售费用率21~23年分别为12.53%、9.59%、8.84%，我们预计24~26年分比为8.25%、8.00%、8.00%。公司21~23年管理费用率分比为2.82%、2.13%、2.03%，我们预计24~26年都为2%。研发费用率方面，我们认为随着博通25年有望发布下一代交换芯片Tomahawk6，公司25年研发费用率有望增长。公司21~23年研发费用率分别为19.90%、16.63%、14.59%，我们预计24~26年研发费用率分别为14.50%、16.00%、15.00%

　　　博通已与某北美云厂商大客户深度合作10年，联合开发量产了8代定制化XPU，24-25年预计开发两代芯片，并为26年两代新款芯片的结构设计做前期投入。博通与另一家云厂商大客户已合作4年，联合开发量产了2代定制化XPU，并规划了与上一家相同的24-26年芯片研发与迭代节奏。同时，博通在24年新签某云厂商客户订单，计划于年内实现其专用XPU的产能提升并最终量产

　　　我们认为，公司凭借自研EOS操作系统带来的生态优势，为云厂商提供可编程白盒方案，帮助具备较强软件能力的云厂商实针对自己业务场景，实现快速部署。另外公司主要采用博通交换芯片，相比思科大量采用自研芯片，具备更快的迭代速度。

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【编辑:赵德茂】