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　　　随着模型参数量的提升，训练模型所需要的算力也不断增加。根据EpochAI，2017年只有两个AI模型的训练所需要算力超过了10^23FLOP，在截至2020年，模型数量提升至4个，截至22年，模型数量提升至31个，在24年1~6月份，训练所需要算力超过了10^23FLOP的新增的模型数量达到了25个。另外，部分模型训练所需要的算力已经超过了10^25FLOP，如GPT-4、Gemini1.0Ultra、MistralLarge等。

　　　推理侧来看，由于推理所消耗算力较训练少，对网络架构的延时的容忍度更高，考虑以太网具备更高低的成本以及功耗，我们认为未来随着应用的大量出现带动推理需求，以太网需求也有望大量增加。

　　　凭借高速交换机市场市占率提升及市场增长，公司营收22、23年同比+48.6%、+33.8%。公司高速交换机市场已有较高份额，未来提升空间有限，叠加产品换代周期，公司指引24年营收增长12%~14%，24Q1公司营收15.7亿美元，同比+16.3%。根据博通24年6月业绩会，博通预计24年51.2T交换芯片Tomahawk5、用于GPU互联的Jericho3出货量将翻倍，交换机迭代有望带动公司增长。公司指引分下游看长期营收中60~65%来自数据中心，分客户看40~45%来自超大型云厂商。在EOS系统带来的生态优势下，公司相比竞争对手思科营收增长迅速，19~23年，公司营收由24.11亿美元提升至58.60亿美元，思科营业收入由515.50亿美元提升至572.33亿美元。在100G及以上速率数据中心以太网交换机市场，公司逐渐成为行业龙头，23年公司按端口数市场份额达到45%，是思科的两倍之多。我们认为公司凭借软件生态优势，以及采用商用芯片具备更快迭代速度，公司有望保持对思科在高速交换机市场竞争优势。同时公司凭借软件+硬件形式出货，相比纯硬件出货的白牌交换机厂商具备更强盈利能力。

　　　我们预计公司24~26年净利润分别为24.76、28.84、32.37亿美元，参考可比公司估值，我们给予公司2025年50XPE，对应目标价460美元，首次覆盖，予以“买入”评级。

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【编辑:杨惟义】