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　　　4.美联储紧缩周期超预期加长的风险。

　　　广义支出增速持续回升，但对全年基建拉动系数或将降低。6月政府性基金支出有所改善，累计增速降幅收窄至-17.6%（前值-19.3%），当月同比增速进一步收窄至-11.08%（前值-14.17%）。我们认为，伴随后续特别国债和专项债发行，下半年政府性基金支出有望持续回升。但需要注意的是，鉴于当前部分地区新增专项债额度用于存量债务置换，后续广义财政支出对于基建的支撑作用或将降低。

　　　供需复苏分化之下，增值税基数影响已有所改善，而所得税反映基本面隐忧。增值税去年缓税集中入库的基数因素减弱下，累计同比降幅进一步收窄至-5.6%（前值-6.1%）。如我们前期报告提示，目前国内供给端复苏较强，增值税下半年有望迎来增速修复。而受需求端持续偏弱影响，消费税增速进一步走弱至6.8%（前值7.2%），企业所得税和

　　　去年新增万亿国债基本拨付完毕，一本账支出增速整体回落。一般公共预算支出1-6月累计同比增速2%（前值3.4%），在去年增发国债项目加速落地下，年初支出保持较高增速。但目前资金或已基本拨付完毕。与之对应的是6月各项支出增速，尤其是基建支出增速的降低。1-6月科技、教育、基建、社保累计增速分别为-1.44%、0.63%、5.01%、4.16%，（前值：1.38%、2.35%、7.49%、4.52%）。

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【编辑:王子久】