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　　　在梳理三中全会政策要点之前，我们先来梳理一下宏观格局的变化。全球“两个经济循环”分割的格局日渐明晰：美国主导的经济循环，终端需求旺盛，供给相对偏弱。供需紧平衡，通胀中枢抬升，就业高增，社会活力维持较高水平。问题是，合适的通胀是激励，过高的通胀是成本，将加剧社会的不平衡。中国主导的经济循环，中国制造业体量大、竞争力强，在需求结构变化情况下，国内市场竞争的胜者在出海出口时有绝对竞争力，只要贸易条件正常。贸易保护政策力度在不同领域大概率有区别，中国企业出海仍有腾挪空间。不依赖外循环，直接启动内循环的政策选择有限，国内政策以防风险、守底线为主是合理的。

　　　政策统筹全局，但市场肯定要着眼于当下。当前中国政策制定，服务于对经济背景的认知，但与市场期待的方向可能不完全相合。短期能够落实到投资机会的改革方向：财税改革、公用事业定价改革符合市场预期，而土改是市场讨论较少的方向。

　　　3．推进高水平对外开放，外循环破局的关键。对外开放的过程也是中国发展观输出的过程。邀请合作共赢的国家共享中国发展的成果。“要扩大对最不发达国家单边开放”，短期扩张外需的意义可能有限，但中长期可能成为外循环基本面的组成部分。

　　　四、维持三季度弱势震荡，四季度指数中枢抬升的判断。高股息调整结构的拆解：“特朗普交易”对能源的负面影响不要抱侥幸心理。而微观结构有优势的（沪深300指数权重-公募重仓权重）红利资产仍有韧性；其他红利资产顺势调整。短期信创有事件交易机会，但三季度景气科技向上空间有限，后续市场弱势可能延续，高股息投资三季度还有机会。继续提示，四季度是成长行情更有利的窗口，关注新能车电池链和汽车IT、科创并购重组、出口链修复的投资机会。

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