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　　　在新货币政策框架提出后，央行对于利率调控机制的优化包括，一是7月初，央行公告将视情况持续借入国债开展卖出操作，并明确操作方式，引导正常向上的利率曲线，二是7月8日发布公告，决定将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，并将临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，引出“新的利率走廊”，宽度较SLF利率走廊的245bp宽度明显缩窄至70bp空间，为资金利率运行区间提供了更为明确的引导。三是7月22日，对逆回购操作进行优化，由过去采用价格招标优化为固定利率、数量招标，即价格是给定的，明示操作利率，增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期。

　　　逆回购利率的下调超市场预期。7天逆回购操作利率下调10bp，为2023年8月以来首次调整。在人民币汇率压力仍大、资金利率基本处于政策利率上沿的背景下，逆回购利率下调时点超市场预期，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”、“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”要求的积极响应，有利于促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势。在此政策基调下，货币政策维持积极取向不改，通过价格型工具引导综合融资成本下行仍是重要任务。

　　　此前，每日操作的公开市场操作7天期逆回购利率是短期政策利率，每月投放的一年期MLF利率是中期政策利率。央行通过每日开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕，持续释放短期政策利率信号，使存款类金融机构质押式回购利率等短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，并向其他市场利率传导。同时，通过以常备借贷便利（SLF）利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊的辅助，将短期利率的波动限制在合理范围。从近段时间市场利率走势看，资金市场利率围绕政策利率（7天气逆回购操作利率）中枢平稳运行，波动区间明显收窄，而长端市场利率明显处于政策利率（1年期MLF利率）下沿，一定程度长端市场利率充分甚至过度交易了未来利率中枢下行的预期因而突破政策利率，而资金利率受政策调控更为敏感，基于“现实”做交易。在此基础上，央行新货币政策框架提出，以7天期逆回购利率为主要政策利率、淡化MLF利率政策利率色彩、并适当收窄政策利率走廊。

　　　但同时，我们认为央行对长端利率的管理，以及汇率压力下央行投放流动性的边际变化，仍是目前债市面临的最大不确定性。如我们前期观点，基本面延续波浪式修复路径及实体经济有效融资需求偏弱，确定了债牛底色不改，但央行对长端利率风险管控的政策态度为利率进一步下行设定“政策底”，不排除近期会出现央行借券卖券操作，超长端品种不确定性较大，建议对30年期品种逢高止盈，等待回调机会，基本持仓可适当向中短端品种转换。

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【编辑:马建国】