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　　　从过去利率调降操作模式看，规律性较强，基本采用调整逆回购利率-MLF利率-LPR报价的系列操作，2023年8月以来出现两次MLF未调降而1年期LPR及5年期LPR分别单独调降的情况，对应着银行间流动性相对充裕、实体经济有效需求相对不足的情况。本次降息操作为逆回购利率、1年期及5年期LPR同步下调10bp，MLF按兵不动，对应着MLF政策利率色彩淡化后，LPR报价脱钩MLF利率演进为LPR与货币市场利率直接挂钩。

　　　本次降息操作既有情理之中，亦有意料之外。此前我们已提示，LPR报价脱钩MLF利率后进一步调降空间被打开。6月及二季度一系列重要经济数据公布，表明经济延续波浪式修复的发展路径，货币政策逆周期调控必要性仍大，短期降准降息概率有所提升。本次LPR下调10bp符合市场预期。LPR报价作为贷款利率的基准利率，其下调作用更为直接。目前房贷利率普遍执行以5年期LPR利率为基准上加减基数点的浮动利率模式，且大部分城市已取消房贷利率下限，新增房贷直接享受利率下调，存量房贷在重定价日作调整，有助于稳定房地产市场预期。从高频数据看，517地产优化政策组合拳效果逐步显现，二手房看买成交活跃度在最近两个月有所提升，但二手房出售挂牌价指数亦未见明显止跌反转，且30城商品房销售数据仍处过去四年同期低位水平，此时LPR进一步调降，有助于进一步刺激房产刚需及改善性需求。

　　　但同时，我们认为央行对长端利率的管理，以及汇率压力下央行投放流动性的边际变化，仍是目前债市面临的最大不确定性。如我们前期观点，基本面延续波浪式修复路径及实体经济有效融资需求偏弱，确定了债牛底色不改，但央行对长端利率风险管控的政策态度为利率进一步下行设定“政策底”，不排除近期会出现央行借券卖券操作，超长端品种不确定性较大，建议对30年期品种逢高止盈，等待回调机会，基本持仓可适当向中短端品种转换。

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【编辑:刁富贵】