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　　　我们预计公司24~26年净利润分别为24.76、28.84、32.37亿美元，参考可比公司估值，我们给予公司2025年50XPE，对应目标价460美元，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　　行业竞争加剧：目前英伟达积极布局以太网通信市场，推出Spectrum-X以太网交换机平台。考虑英伟达AI芯片的优势地位，或采取销售策略拉动Spectrum-X出货。同时智邦、天弘科技等白牌厂商营收增长迅速。如果行业竞争加剧，将影响公司出货量以及盈利能力，导致公司业绩不及预期。

　　　考虑到Infiniband相较以太网在低延时具备优势，我们认为未来以太网组网在AI的应用主要在于英伟达GPU的超大规模训练集群、非英伟达GPU训练集群以及推理场景。根据Semianalysis测算，对于7:1收敛比的10万颗H100的AI集群，在采用使用博通Tomahawk5芯片的以太网交换机时，共计需要3168个交换机，交换机成本约7920万美元。AI芯片的持续放量有望充分带动交换机市场增长。

　　　公司主要客户为云厂商，其中微软、Meta占比最大，22、23年来自微软与Meta的营收占公司营收分别为42%、39%。目前微软与Meta都对于2024年资本开支有较积极指引。24Q1微软、亚马逊、Meta、谷歌四大云厂商资本开支合计为442.89亿美元，同比增长30.47%，且未来有望继续增长。Meta上调2024年资本开支，从300-350亿美元上调至350-400亿美元，主要是为了人工智能产品开发及所需数据中心设施建设增加投资；微软在2024年第一季度的资本开支为140亿美元，同比增长增长79.4%，环比增长21.7%，并表示继续扩大AI资本开支，下季度CAPEX环比大幅增长。

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【编辑:谢大海】