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　　　横向来看，22023年销售费用率将近24%，这在A股20家上市酒企中较为少见，须知同期行业顶流茅台销售费用率仅为3.1%，相当于天佑德酒的八分之一。由此可见，天佑德酒的营收增长更多是建立在短期营销刺激的基础之上，长期稳定性和可持续性欠佳，一旦停止“砸钱”投入，业绩或将停滞不前乃至倒退滑坡。

　　　值得细究的是，天佑德自由现金流长期为负，但是表面上分红却极为慷慨，钱从哪儿来？募集资金可能和分红的钱存在不少瓜葛，正如股民对李银会的戏嘲：借钱也要给自己分红。无论是减持套利，还是分红捞钱，都让持股比例超40%的实控人李银会的腰包日益膨胀。与此同时，牙缝里敛钱的李银会，也让天佑德本不富裕的家庭，更加雪上加霜。

　　　同时，需要警惕的是，营销驱动效果正在减弱。尽管2024年1季度销售费用依旧高歌猛进，同比大涨36%至7562.08万元，但是同期营收增长幅度已低于销售费用增速4个百分点，表明营销对业绩的拉动效用出现边际递减。

　　　另一方面，天佑德酒2023年的净利率仅为7.67%，在A股20家上市酒企中排名靠后，倒数第五，即使与西北同区域相近的

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【编辑:安怡孙】