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　　　除了传统的套息交易之外，近期人民币汇率掉期价格的变化衍生出了逆向套息交易的机会，即外资买入中国债券的同时进行汇率掉期，收益高于美债。

　　　展望汇率走势，我们认为人民币升值的条件是中国宏观经济基本面见到更为明确的回升信号，而人民币贬值的风险可能在于美国大选等外部扰动。

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　　　对于普通的套息交易来说，投资者借入人民币、投资美元资产，人民币的利率是其负债成本，人民币利率越高则套息交易的规模越小，资金外流的压力越小。对于逆向套息交易来说，投资者原本持有美元，通过货币掉期取得人民币，并投资于人民币资产。在货币掉期定价不变的情况下，人民币的利率越高则外资流入中国的动力越强。近期，央行多次对超长期国债利率进行引导，我们认为主要是为了防范金融风险，汇率是次要考虑。因为外资主要买中国的短期债券，10年以上品种的交易占比不足4%。央行在考虑汇率的利差时，更多关注中短端利率。如2023年8-11月是更典型的汇率主导债市的阶段，当时央行通过收紧流动性来推高DR007等资金利率，进而使得短端国债利率上行。在人民币汇率贬值压力较大的时间段，央行降息可能会比较谨慎。

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【编辑:李际泰】