国际关注-"fuqer+Video100%"-三季度的关键主线总量创fuqer+Video100%辩第86期

三季度的关键主线总量创fuqer+Video100%辩第86期

　　海叔注意到，现场拍摄耶伦下机的“玉渊谭天”团队发布了一组照片显示，7月6日下午，耶伦刚走下飞机，美国驻华大使伯恩斯就握着她的手告诉她，天空出现了一道彩虹。

　　来源fuqer+Video100%：华创宏观　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。　　尽管美国通胀数据过去三个月低于预期，但是这并不会直接导致美联储降息。美联储降息需要两个条件：已经出现的通胀水平恢复下行和实际利率走高导致名义薪资下降。目前，美联储的紧缩政策没有对通胀和名义产出产生持续性压力，过去18个月的数据显示高利率并未持续压低通胀。此外，尽管通胀有所下降，今年上半年美国实际薪资同比还是在上升的，在这种情况下，单纯的通胀水平下行，伴随着实际薪资的走高，并不会引发美联储考虑降息。　　低利率下保险资金对优质权益资产的增配是长期趋势，我们继续看好金融高股息，推荐配置银行+财险。当前券商业绩不是估值压制的核心，严监管背景下行业竞争业态及业务格局将重新整理，当前仍是券商重组整合的主题投资机会，关注中小央国企券商未来的整合空间。　　1.历史不代表未来，汇率波动超预期，美国货币政策超预期。　　2.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。　　3.流动性超预期收紧。　　4.中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机。　　5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。　　6.经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。　　我们在此前报告中提示过汇率弹性或有加大可能《三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读》，那么，汇率波动空间打开的条件究竟是什么？何时打开概率更高？本文尝试从四个视角匡算可能的时间区间，四视角一致指向8-10月汇率弹性加大的客观条件或相对最优，因此我们判断8-10月波动加大的概率或相对较高。需要强调的是，汇率短期走势的判断是非常困难的，本文仅是从数据出发，结合历史经验，提供一个从客观条件出发的经验参考坐标系。　　当下海外利率持续高位支撑美元偏强，导致汇率外部承压，寻找相对有利的外部环境，即美元运行相对偏弱期，打开汇率弹性，有助于控制汇率超调风险。而从美元指数季节性特征来看，相对有利的外部环境或在9月前后。　　结售汇顺差边际向好与我国出口份额“小高峰”的交汇　　汇率定价最基本的外汇供求取决于结售汇，而决定结售汇流量基本盘的是企业进出口。因此，避开出口和结售汇顺差相对偏弱时期有助于为汇率弹性打开提供坚实的基本面支撑，控制波幅过大风险。而从季节性规律来看，6-7月受外企利润汇回等因素影响，结售汇顺差往往季节性偏弱；8-10月则通常是我国出口份额“小高峰”与结售汇顺差边际向好的交汇。　　首先，弹性打开或包括两方面内涵：一是中间价破关键点位（如破7或者破前高），二是逆周期因子影子淡出定价，由市场主导汇率定价自平衡。在实践中，二者先后顺序不定，既有可能是先破位，逆周期因子影子再放量维稳，随后寻机撤出（2019、2022），也有可能是前期中间价持续稳定控波动，随后寻机破位，一次性打开汇率弹性，维稳力量同步撤出（2015）。　　其次，从历史三次汇率弹性打开经验来看，时点通常在8-10月。第1次是2015年8月，央行启动“811”汇改，“一次性”释放汇率波动空间。第2次是2019年8月，人民币中间价首度“破7”。第3次是2022年9月-10月，人民币中间价9月底先“破7”，逆周期因子影子放量控波动速率，10月底再破前高。　　深化汇率市场化改革是大方向，为此需要珍惜和巩固已有改革成果，从这个角度出发，即期与中间价“两张皮”（即期汇率持续单边偏离中间价）不宜持续过久，2014年以来最长一次即期连续向上偏离中间价也就是8个月。反观本轮，“两张皮”现象始于2023年6月底，不过考虑到2023年底或经历了定价偏离压力的边际释放（即期与中间价差收敛），最近的连续定价偏离大致始于2024年初，因此8月开始或进入关键窗口期。　　第一，波动弹性打开后，汇率调整速度往往非常快，不到1个月中间价读数即触顶。　　第二，汇率弹性打开对债市没有明确的方向性影响。　　第三，拉长时间来看，A股与汇率的风险偏好基本同步，汇率波动加大时往往权益波动同步加大。　　第四，人民币汇率波动率如果短期过快拉升，A股可能有一个短时下跌。　　第五，汇率波动本身不影响行业溢价，汇率贬值不会导致海外营收占比越高的行业表现越占优。　　第六，汇率双向波动弹性放大背景下，“赌单边”风险高，居民和企业最佳应对状态应是“静观其变，做好套保，不盲目对赌”。2017年企业赌人民币贬值保留大量远期购汇敞口（2017年1月达1279亿美元的历史高位），结果造成较大汇兑损失（2017年A股上市公司汇兑损失合计206亿元）。当下来看，企业远期净购汇敞口不大，截至5月，银行代客远期净结汇累计未到期额仅-49.8亿美元。　　具体内容详见华创证券研究所2024年07月07日发布的报告《【华创宏观】汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断》。　　政策暖风频吹，近一个月宽基ETF增持近600亿元，转融券与量化新规旨在提升市场公平性；对业绩仍保持足够耐心，中报预告报喜率40%，6月的通胀与金融数据说明：债务与低水平价格的负反馈仍在，实际利率使得信用-价格-业绩传导缓慢。　　Q3两大因素：三中着眼5-10年经济改革，观测中长线资金对于底部的认可增持，短期主题看统一大市场（电力）、中期看财税改革（央国企与大市值），9月美联储能否开启降息周期，关注外资新兴市场的再配置。　　主线维持红利背后的自由现金流：宏观背景未变、交易筹码未过热，短期回调提供再配置窗口，股息稳定性关注家电、石化。短期宽松预期与风险偏好提升下，科技成长关注业绩预喜的电子、汽车。　　1）政策端暖风1：中长线资金持续入场为市场托底，当前沪深300距离测算买入成本线安全垫4%、上证50为5%；而中小盘ETF如中证500、中证1000、中证2000均已低于成本线，市场相对底部区间不必过于悲观。　　2）政策端暖风2：7/10证监会分别暂停转融券、提高融券保证金率以及定调高频量化监管，旨在提升市场公平性。政策积极回应市场关切、稳定投资者预期，在底部为市场注入信心。　　1）宏观层面，仍处于债务与价格水平走弱的负反馈之中。6月CPI、PPI同比分别为0.2%、-0.8%，前值分别为0.3%、-1.4%，两者环比均为-0.2%，市场走势更多反映了环比走弱。从6月更为领先的金融数据来看，M1同比-5%，前值-4.2%，当下我们认为整个市场依然处于债务和价格走弱的负反馈中。　　2）微观层面，从当前24H1业绩预告来看，整体报喜率为40%，整体法下归母净利同比为-40%，一定程度体现了企业业绩仍承压，受价格拖累，对业绩回暖仍需保持足够耐心。　　1）Q3核心因子1：二十届三中全会将于24/7/15-7/18召开，三中全会着眼于5-10年的维度，探讨改革的大方向，基于中期相关政策的落地，能够稳定中长线资金对于市场底部的认可，起到夯实市场底部的作用。三中全会涉及的重点改革方向可能演绎成未来1-3年资本市场主线行情，短期主题关注全国统一大市场、中期政策关注财税体制改革。　　2）Q3核心因子2：美国通胀降温、降息预期升温，关注美联储是否Q3开启降息周期。FedWatch数据显示9月美联储不降息和降息25bp的概率在CPI数据公布后变化为4%、90%。美联储若在Q3开启降息周期，则将有效提升全球市场风险偏好，A股同样受益。　　1）中长期逻辑：基于宏观背景未变、交易维度下红利未过热、政策不改变中期流动性的论述，红利资产依然具备配置价值，短期回调或提供配置窗口。从红利内部的结构来看，在经历持续两年占优后，股利及自由现金流稳定性更是中长线资金的关注重点，家电、石化值得重视。　　2）短期逻辑：美国降息预期升温将带动市场风偏提升，或催化小盘科技成长行情阶段性跑赢，考虑业绩预告、盈利预测表现较好行业，关注电子、汽车。　　具体内容详见华创证券研究所2024年07月14日发布的报告《【华创策略】业绩耐心与改革期待——策略周聚焦》。　　具体内容详见华创证券研究所2024年07月14日发布的报告《【华创固收】存单周报（0708-0714）：新利率走廊影响存单定价了么？》。　　前面已经汇报过第一点，　　也就是说，　　今年上半年，美国名义薪资增速稳定在4%左右。本周公布低于预期的CPI数据之后，美国实际工资同比增速升至年初以来最高水平，那么和去年12月份相比，今年上半年美国实际薪资同比还是在上升的，在这种情况下，单纯的通胀水平下行，伴随着实际薪资的走高，并不会引发美联储考虑降息，或者说美联储对于降息的信心，主要是通胀下行后实际利率上升，最终会将名义工资拉下来。　　二季度也好，6月份也好，只是看到更低的通胀水平，这仅仅满足了推高实际利率，但是不满足实际利率走高，拉低名义薪资增速；那么金融市场认为9月份甚至于7月份就会降息，这个定价太过于鸽派，我们仍然维持今年内美联储不会降息的判断。　　具体内容详见华创证券研究所2024年01月26日发布的资产配置专题报告《低增长与低通胀的回归——2024年海外大类资产配置展望》。　　A股模型：　　短期：成交量模型部分宽基指数看多。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看多。智能沪深300模型中性，智能中证500模型看空。　　中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。　　长期：动量模型所有指数看多。　　综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。

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编辑:李宗仁

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　　以蚂蚁集团为例，此次金融管理部门就依据《中国人民银行法》《反洗钱法》《银行业监督管理法》《保险法》《证券投资基金法》《消费者权益保护法》等，对蚂蚁集团及旗下机构进行处罚。。

　　今天（7日）的全国高温预警，最高级别的高温红色预警主要集中在河北、河南，其中河南省气象台发布今年首个高温红色预警。预计今天（7日）白天，黄河以北和郑州、开封西北部、洛阳北部部分县市最高气温将升至40℃以上。7月8日白天，黄河以北和郑州、开封西北部、洛阳北部、许昌南部、平顶山东部部分县市最高气温连续升至40℃以上。请注意防范。

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　　“我们已经听到北京楼市政策风声，或是取消北京城六区以外区域限购，或是将‘认房又认贷’改为‘只认房不认贷’，或是降低首付比例，特别是目前二套六成的首付比例。”类似的“政策风声”已经在市场中流传多时，只不过期待中政策落地的时间点从5月推至7月。

　　其中，平安银行因10类违法行为被没收违法所得1848.67元，罚款3492.5万元。同时，时任平安银行运营管理部/安全保卫部总经理助理史某等12人也收到央行罚单。

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　　劳动监察人员特意向一线员工询问高温津贴的发放情况，“有的有的，最低200元。”女骑手韩凯彦说：“我算爱偷懒的，最少也能拿到200元，人家跑单多的，能拿到至少五六百元。这个钱每月随工资发放。”

　　下一步，金融管理部门将完整、准确、全面贯彻新发展理念，着力提升平台企业金融业务常态化监管水平，依法将各类金融活动全部纳入监管，确保同类业务适用同等监管规则，实现公平监管。坚持“两个毫不动摇”，落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，支持、鼓励平台企业持续提升金融普惠性，推动科技金融创新，增强国际金融竞争力，更好地服务实体经济和民生需求。（中新经纬APP）

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　　中指研究院指数事业部总经理曹晶晶表示，伴随着房地产行业进入新的发展阶段，不同城市房地产市场分化行情更趋明显，房企优选城市投资拿地的难度也进一步上升。根据中指研究院测评，北上广深位列城市吸引力前四名；杭州、成都、南京、苏州、武汉、西安市场需求有支撑，位列5~10位。

　　与冯仑一样，王石也在比照中国与其他国家房地产市场的发展阶段，“30年前，大和房屋曾经是日本三大住宅开发公司之一，75%的收入源自买地、建房、卖房，如今其服务收入已经占比76%，万科便在参考日本经济发展来到平稳时期后房地产市场的变化。”

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　　（5）提高猴痘认知水平和防控意识，做好自我症状监测。若出现不明原因的发热、皮疹、淋巴结肿大等症状，应主动就医，并告知接诊医生境外旅居史、可疑动物和人员或猴痘病例的接触史或暴露史，以协助诊断和治疗。

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　　经查，李春生丧失理想信念，背弃初心使命，违反中央八项规定精神，违规收受礼品、礼金，违规组织公款吃喝，接受私营企业主为其提供的私人会所，接受可能影响公正执行公务的宴请和旅游；违反组织原则，利用职权在干部人事工作中为他人谋取利益，在组织函询时不如实说明问题，隐瞒不报个人有关事项；安排他人支付应当由个人支付的费用，搞权色交易；违规干预和插手司法、执法和市场经济活动；利用职务便利为他人在企业经营、项目推进、工程承揽等方面谋利，并非法收受巨额财物。