产业新闻-"钶钶钶钶钶钶钶水好多好"-三季度的关键主线钶钶钶钶钶钶钶水好多好总量创辩第86期

三季度的关键主线钶钶钶钶钶钶钶水好多好总量创辩第86期

　　提醒各地的小伙伴们，进入冬至后也就将进入真正的“数九寒天”了。虽然这波持续“冰冻”的日子将告一段落，但寒冷的冬天才刚刚开始，一定不能放松警惕，要密切关注天气变化，注意防寒保暖哦！

　　来源：钶钶钶钶钶钶钶水好多好华创宏观　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。　　尽管美国通胀数据过去三个月低于预期，但是这并不会直接导致美联储降息。美联储降息需要两个条件：已经出现的通胀水平恢复下行和实际利率走高导致名义薪资下降。目前，美联储的紧缩政策没有对通胀和名义产出产生持续性压力，过去18个月的数据显示高利率并未持续压低通胀。此外，尽管通胀有所下降，今年上半年美国实际薪资同比还是在上升的，在这种情况下，单纯的通胀水平下行，伴随着实际薪资的走高，并不会引发美联储考虑降息。　　低利率下保险资金对优质权益资产的增配是长期趋势，我们继续看好金融高股息，推荐配置银行+财险。当前券商业绩不是估值压制的核心，严监管背景下行业竞争业态及业务格局将重新整理，当前仍是券商重组整合的主题投资机会，关注中小央国企券商未来的整合空间。　　1.历史不代表未来，汇率波动超预期，美国货币政策超预期。　　2.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。　　3.流动性超预期收紧。　　4.中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机。　　5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。　　6.经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。　　我们在此前报告中提示过汇率弹性或有加大可能《三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读》，那么，汇率波动空间打开的条件究竟是什么？何时打开概率更高？本文尝试从四个视角匡算可能的时间区间，四视角一致指向8-10月汇率弹性加大的客观条件或相对最优，因此我们判断8-10月波动加大的概率或相对较高。需要强调的是，汇率短期走势的判断是非常困难的，本文仅是从数据出发，结合历史经验，提供一个从客观条件出发的经验参考坐标系。　　当下海外利率持续高位支撑美元偏强，导致汇率外部承压，寻找相对有利的外部环境，即美元运行相对偏弱期，打开汇率弹性，有助于控制汇率超调风险。而从美元指数季节性特征来看，相对有利的外部环境或在9月前后。　　结售汇顺差边际向好与我国出口份额“小高峰”的交汇　　汇率定价最基本的外汇供求取决于结售汇，而决定结售汇流量基本盘的是企业进出口。因此，避开出口和结售汇顺差相对偏弱时期有助于为汇率弹性打开提供坚实的基本面支撑，控制波幅过大风险。而从季节性规律来看，6-7月受外企利润汇回等因素影响，结售汇顺差往往季节性偏弱；8-10月则通常是我国出口份额“小高峰”与结售汇顺差边际向好的交汇。　　首先，弹性打开或包括两方面内涵：一是中间价破关键点位（如破7或者破前高），二是逆周期因子影子淡出定价，由市场主导汇率定价自平衡。在实践中，二者先后顺序不定，既有可能是先破位，逆周期因子影子再放量维稳，随后寻机撤出（2019、2022），也有可能是前期中间价持续稳定控波动，随后寻机破位，一次性打开汇率弹性，维稳力量同步撤出（2015）。　　其次，从历史三次汇率弹性打开经验来看，时点通常在8-10月。第1次是2015年8月，央行启动“811”汇改，“一次性”释放汇率波动空间。第2次是2019年8月，人民币中间价首度“破7”。第3次是2022年9月-10月，人民币中间价9月底先“破7”，逆周期因子影子放量控波动速率，10月底再破前高。　　深化汇率市场化改革是大方向，为此需要珍惜和巩固已有改革成果，从这个角度出发，即期与中间价“两张皮”（即期汇率持续单边偏离中间价）不宜持续过久，2014年以来最长一次即期连续向上偏离中间价也就是8个月。反观本轮，“两张皮”现象始于2023年6月底，不过考虑到2023年底或经历了定价偏离压力的边际释放（即期与中间价差收敛），最近的连续定价偏离大致始于2024年初，因此8月开始或进入关键窗口期。　　第一，波动弹性打开后，汇率调整速度往往非常快，不到1个月中间价读数即触顶。　　第二，汇率弹性打开对债市没有明确的方向性影响。　　第三，拉长时间来看，A股与汇率的风险偏好基本同步，汇率波动加大时往往权益波动同步加大。　　第四，人民币汇率波动率如果短期过快拉升，A股可能有一个短时下跌。　　第五，汇率波动本身不影响行业溢价，汇率贬值不会导致海外营收占比越高的行业表现越占优。　　第六，汇率双向波动弹性放大背景下，“赌单边”风险高，居民和企业最佳应对状态应是“静观其变，做好套保，不盲目对赌”。2017年企业赌人民币贬值保留大量远期购汇敞口（2017年1月达1279亿美元的历史高位），结果造成较大汇兑损失（2017年A股上市公司汇兑损失合计206亿元）。当下来看，企业远期净购汇敞口不大，截至5月，银行代客远期净结汇累计未到期额仅-49.8亿美元。　　具体内容详见华创证券研究所2024年07月07日发布的报告《【华创宏观】汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断》。　　政策暖风频吹，近一个月宽基ETF增持近600亿元，转融券与量化新规旨在提升市场公平性；对业绩仍保持足够耐心，中报预告报喜率40%，6月的通胀与金融数据说明：债务与低水平价格的负反馈仍在，实际利率使得信用-价格-业绩传导缓慢。　　Q3两大因素：三中着眼5-10年经济改革，观测中长线资金对于底部的认可增持，短期主题看统一大市场（电力）、中期看财税改革（央国企与大市值），9月美联储能否开启降息周期，关注外资新兴市场的再配置。　　主线维持红利背后的自由现金流：宏观背景未变、交易筹码未过热，短期回调提供再配置窗口，股息稳定性关注家电、石化。短期宽松预期与风险偏好提升下，科技成长关注业绩预喜的电子、汽车。　　1）政策端暖风1：中长线资金持续入场为市场托底，当前沪深300距离测算买入成本线安全垫4%、上证50为5%；而中小盘ETF如中证500、中证1000、中证2000均已低于成本线，市场相对底部区间不必过于悲观。　　2）政策端暖风2：7/10证监会分别暂停转融券、提高融券保证金率以及定调高频量化监管，旨在提升市场公平性。政策积极回应市场关切、稳定投资者预期，在底部为市场注入信心。　　1）宏观层面，仍处于债务与价格水平走弱的负反馈之中。6月CPI、PPI同比分别为0.2%、-0.8%，前值分别为0.3%、-1.4%，两者环比均为-0.2%，市场走势更多反映了环比走弱。从6月更为领先的金融数据来看，M1同比-5%，前值-4.2%，当下我们认为整个市场依然处于债务和价格走弱的负反馈中。　　2）微观层面，从当前24H1业绩预告来看，整体报喜率为40%，整体法下归母净利同比为-40%，一定程度体现了企业业绩仍承压，受价格拖累，对业绩回暖仍需保持足够耐心。　　1）Q3核心因子1：二十届三中全会将于24/7/15-7/18召开，三中全会着眼于5-10年的维度，探讨改革的大方向，基于中期相关政策的落地，能够稳定中长线资金对于市场底部的认可，起到夯实市场底部的作用。三中全会涉及的重点改革方向可能演绎成未来1-3年资本市场主线行情，短期主题关注全国统一大市场、中期政策关注财税体制改革。　　2）Q3核心因子2：美国通胀降温、降息预期升温，关注美联储是否Q3开启降息周期。FedWatch数据显示9月美联储不降息和降息25bp的概率在CPI数据公布后变化为4%、90%。美联储若在Q3开启降息周期，则将有效提升全球市场风险偏好，A股同样受益。　　1）中长期逻辑：基于宏观背景未变、交易维度下红利未过热、政策不改变中期流动性的论述，红利资产依然具备配置价值，短期回调或提供配置窗口。从红利内部的结构来看，在经历持续两年占优后，股利及自由现金流稳定性更是中长线资金的关注重点，家电、石化值得重视。　　2）短期逻辑：美国降息预期升温将带动市场风偏提升，或催化小盘科技成长行情阶段性跑赢，考虑业绩预告、盈利预测表现较好行业，关注电子、汽车。　　具体内容详见华创证券研究所2024年07月14日发布的报告《【华创策略】业绩耐心与改革期待——策略周聚焦》。　　具体内容详见华创证券研究所2024年07月14日发布的报告《【华创固收】存单周报（0708-0714）：新利率走廊影响存单定价了么？》。　　前面已经汇报过第一点，　　也就是说，　　今年上半年，美国名义薪资增速稳定在4%左右。本周公布低于预期的CPI数据之后，美国实际工资同比增速升至年初以来最高水平，那么和去年12月份相比，今年上半年美国实际薪资同比还是在上升的，在这种情况下，单纯的通胀水平下行，伴随着实际薪资的走高，并不会引发美联储考虑降息，或者说美联储对于降息的信心，主要是通胀下行后实际利率上升，最终会将名义工资拉下来。　　二季度也好，6月份也好，只是看到更低的通胀水平，这仅仅满足了推高实际利率，但是不满足实际利率走高，拉低名义薪资增速；那么金融市场认为9月份甚至于7月份就会降息，这个定价太过于鸽派，我们仍然维持今年内美联储不会降息的判断。　　具体内容详见华创证券研究所2024年01月26日发布的资产配置专题报告《低增长与低通胀的回归——2024年海外大类资产配置展望》。　　A股模型：　　短期：成交量模型部分宽基指数看多。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看多。智能沪深300模型中性，智能中证500模型看空。　　中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。　　长期：动量模型所有指数看多。　　综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。

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编辑:赵德荣

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　　会议研究了召开全国政协十四届二次会议的有关事项；审议通过了全国政协十四届常委会第五次会议议程（草案）和日程；原则通过了全国政协2024年工作要点、协商计划、组织召开专家协商会工作计划、视察考察调研计划；审议通过了政协常委会学习讲座2024年参考选题、主席会议2024年学习计划；书面审议了全国政协办公厅及各专门委员会2023年工作总结和2024年工作要点。会议决定将上述草案和工作总结提请第五次常委会会议审议。。

　　据新华网报道，担任玉灵村第一书记期间，严克美随身带着一个小本子，专门记录贫困户的生产生活情况，谁家最穷，她就经常上谁家；谁家遇到困难，她就及时伸出援手。

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　　她先后被评为“全国劳动模范”、“全国三八红旗手”、“2017年感动重庆十大人物”，2018年 “全国脱贫攻坚奖贡献奖”获得者等。

　　公开报道显示，胡中明将军长期在海军服役，曾担任潜艇艇长、海军参谋长助理、海军副参谋长、北部战区副司令员兼战区海军司令员、海军参谋长等职。

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　　这是全国第一所以“康复”命名的大学，已经申报康复工程、运动康复、康复作业治疗3个本科专业，有望在2024年开始招生。而备受瞩目的空天信息大学（筹）也取得新的进展，不久前透露，规划招生规模10000人，其中本科生5000人、硕士研究生3000人、博士研究生2000人，有望在2025年开始招收本科生。