4什么4什么4什么4等于5牛文文：中国科创到了一个紧急关头，帮帮这批科技4什么4什么4什么4等于5创新公司
牛文文：中国科创到了一个紧急关头，帮帮这批科技4什么4什么4什么4等于5创新公司
“航空大都市是一个国家面向世界开放的窗口，资金、人才、科技、创新都在向其集中，正逐渐成为区域社会经济发展的核心载体和重要推动力量。”中国民航大学临空经济研究中心主任曹允春对《中国新闻周刊》说，很多国家和地区已经从全球战略角度认识到了大力发展临空经济的重要性，并将此作为区域经济新引擎、城市发展新动力，借以在新的国际产业分工体系、世界城市创新体系中占据有力地位。
今天，我跟大家谈4什么4什么4什么4等于5一个严肃紧急的问题。 我们国家的一批明星创业创新公司、独角兽和准独角兽公司，正面临一个极大的难关：公司和投资人原来有一个对赌回购协议，现在到了回购期，却上不了市，自动触发了“对赌回购”，不得不自己出钱回购股权。 希望咱们不要让这些好企业被“对赌回购”逼死。如果这200家、500家企业都要回购股权的话，可以说，过去十年中国创业创新的精华，一夜之间就毁了。 这些年来，我们很多创新公司，颇受资本VC（风险投资）的青睐，沉淀了一大批独角兽公司。 现在，他们的难题是什么？这些公司绝大部分已经到了Pre-IPO阶段了，可是碰上资本市场不太好，上市之路遇到了很多困难。一旦上市之路停下来，就会自动触发“对赌回购”。 我们不要把难题，都压在VC身上。因为VC也没办法，VC只是一个GP（普通合伙人），也就是代理人。他们的钱是通过LP（有限合伙人）融来的，LP背后也可能是公司、是机构投资者。整个链条很长，单方面根本解不开。 有人说，既然咱们提倡“耐心资本”，建议GP可以取消回购条款。但如果GP取消回购条款，他背后的LP会起诉他。现在法院里，这种围绕“回购退出”的连锁起诉非常多。 在此情形下，我们要用社会智慧，用理智、用创造力去解决这个问题，而不要过度情绪化，也不要互相指责。 对于对赌回购，我说它不是毒瘤，也不是单方欺诈。风险资本，都是代理资本，VC都是拿别人的钱，再去投资企业。这种商业生态是健康的，也是正常的。 目前，不正常的事情在于，对赌回购集中爆发了。 现在，明星公司的创始人都在忙什么呢？都在水深火热地忙回购。 对赌回购，有的是要求公司来回购，有的是要求创始人个人也要连带回购。也就是说，企业还在，也有利润和现金流，只是因为暂时上不了市，就需要回购。 大家知道，亿级投资以上，甚至10亿元级别的回购，对任何一个创新公司来讲，都是“不可承受之重”。对于创始人来说，更是“不可承受之重”。很多独角兽、明星公司的创始人，看上去很光鲜亮丽，但实际上是个穷人。 他们是没有钱回购的，因为VC一边不允许你在上市前卖老股退出，一边还要你憋到最后。我们说“ALLIN”（熬鹰），好的风险资本都是希望：我拿钱，创始人拿时间。希望创始人忍着，延迟满足感，中间不要过太好的日子，一直苦哈哈地奋斗。 但现在，你看，企业还好好活着，因为上不了市，公司就要出一笔钱，创始人也要出一笔钱，去把VC的投资回购出来。 怎么才能解开这个结呢？ 我作为一个为创业企业服务的人，自己融过资、上过市，我们的黑马基金也投过企业，做过LP。我非常了解大家的想法。不要责怪任何一个单方面不道德。 咱们要解决的问题，不是道德问题，而是整个商业链条，在碰到经济下行困局时，遇到的重大困难。 想解开这个“劫”，就得一起想办法，好好谈判。 这一步能实现什么呢？对赌条款就失效了，大家都有一个交代。尽管交易可能不活跃，融资可能不多，但是VC的责任就轻了，LP也不能追责GP了。大家追责到法院去起诉的链条就停下来了。也不会有“限高”了，不会搞得大家都非常狼狈。 因为很多钱，融的是国际投资人的钱。这也是为什么最近大家都挤着去港股排队。我们都知道，香港的资本市场，交易不活跃，估值很低。但没办法，大家不是为了拿更多融资，不是为了要更高估值，而是为了解除对赌条款。 公司上市后，创始人把企业做好，GP给LP也有个交代，大家各安本分，才能继续奋斗。 比如，国家有关部门发布一个政策，让所有国资LP和母基金，不要去追责前面的风险资本，不要去追责明星公司，把对赌期或者基金的投资期限拉长。 希望在这个时候，国资带头做“耐心资本”，这样就能帮助到前面的创业创新的整个链条。我们的独角兽和科技创新企业的“水”，就活起来了。 总之，根本之道在于政策，当前，政策是最大的生产力，国家是最大的支持力量。 当然，我们身在其中的每一个人，都要努力、埋头奋斗。同时，把我们的想法说出来。如果大家谁都不说，眼睁睁地看着这几百家优秀公司和这么多创始人，在当下的困境中苦苦煎熬，一方面要把企业办好，一方面还要回购，确实太难了。 我们不能让背负着创新责任的新质生产力代表，同时在另一个战线上面临生死考验。 我们要让负重前行的人，包袱尽量轻一点，专心致志去攻关、去科技创新、去创造社会价值。 希望全社会群策群力，帮助中国最优秀的一批科技创新创业公司和创始人，解开“对赌回购”这个结，让他们为国家、为产业继续前行。 独角兽公司，指融资时估值达到十亿美金的公司。中国引入这个概念，差不多就是70亿人民币的估值。 能有独角兽体量的公司，前面的融资额就很大了。我们今天上市一暂停，本来能上市的公司上不了，就会触发回购。 这种“回购条款”在人民币基金中非常普遍。按照条款，机构会以一定的年利率，要求创始人把钱从融资那一年算起，连本带利还给投资人。 这也是大家普遍诟病的地方。因为股权投资，特别是风险投资的本质就是要承担风险——成功了，皆大欢喜；失败了，也要接受结果。 如果不管成功与否，只要到了一定时间，投资机构就必须连本带利收回资金，这更像是一种债务。特别是如果回购条款中规定了较高的年利率，比如12%到16%，实质上就成了一种“高利贷”，会给创业公司带来非常大的压力。 在2014年双创热的时候，我就在黑马内部讲课。我说，凡是签了对赌回购的这种VC啊，你可以理解它是一个“不砍头的高利贷”。我这打了引号啊，也属于开玩笑式地说。 但对于一个创业者来讲，的确要好好了解一下VC，好好了解一下自己。我们黑马习惯把创业公司分为“天派”和“地派”。 如果你创办的是一家具有强烈创新气质的互联网公司，或者高科技企业，前期的投入可能很大。然而一旦成功，爆发力非常强，公司的估值也会飙升，这种公司是“天派”。 美股市场比较认可这样的公司，像阿里巴巴、拼多多等等。当前AI领域，也出现了一些符合“天派”特质的初创公司，比如月之暗面、百川智能，它们在刚开始融资时的估值就非常高，而且快速攀升，很快就能达到数十亿，甚至数百亿美元。 美国硅谷就是这样，看你代表了未来，我就赌你的未来，一旦赌对了，就很厉害。如果失败了，也是“愿赌服输”。 而且，在硅谷即使不能上市，这些小型创新公司也很可能被巨头收购。那些大公司每年会进行很多并购，无论英特尔还是微软、苹果、谷歌，其发展史都可以说是一部并购史。 美元基金，特别是早期基金，很少采用这种要求创始人以一定年利率回购，类似于债权投资的条款。据我所知，一些国内的美元基金也会与国内公司签对赌协议，但其内容一般采用的是另一种形式。 这就是当年京东刘强东跟投资人完美融洽的故事，他是每个业绩对赌都成功了，上市也成功了。所以投资人就奖励他期权、股权，他的股权就越来越多，在京东也能一直保持绝对控制权。 马斯克也是如此，他不拿工资，他跟投资人之间达成了基于业绩的奖励协议：如果达到一定目标，可以获得高达560亿美元的奖励薪酬。不过美国的地方法院认为这种做法是不恰当的，判定协议无效。但董事会和股东大会，还是确认对马斯克的对赌激励是成立的。 所以你看，这就是硅谷的规则。这种对赌，更多是围绕股权的对赌。当然这种形式也有风险，如果创始人在对赌中失败，他可能需要补偿或赔偿投资人。实际上，如果公司的资产价值下降了，需要补偿投资人的股权份额可能很多，甚至导致创始人失去公司控制权。 黑马营有一位学员，创办的Blued网站已经在纳斯达克上市了，但是由于某些原因触发了对赌条款，导致他被投资人赶出了公司。 苹果创始人乔布斯也有过这样的经历。创始人可能被股东赶出自己创办的公司，这就是美式创业的残酷，但它也是硅谷商业规则的一部分。 回到国内市场，人民币基金不仅仅是美元VC的变形，实际上它们已经本土化了。 与美元VC不同，人民币基金投资的公司，很多都是中国传统产业中的优秀公司。 比如我们经常谈到的风险投资中的“华南派”。一大批以深圳为基地的VC，像深创投、达晨和东方富海等等，就一直坚持投中国本土的优秀公司，有科技实力的制造公司、专精特新企业和消费品公司等等。 这些公司都深深植根于中国的土壤，大多是在A股上市，在港股上市，但很少在美股上市。这类公司植根于中国产业环境，革新性不像美国硅谷巨头那样。这类公司的创始人也大多数都是接地气的创业者，都有产业基础，像骆驼一样坚韧，长期在一个行业内深耕，通常也不会爆炸式地增长。这种产业创业者，我们叫“地派”。 例如 在过去没有风险投资的时代，由于股权投资市场尚未成熟，这一类公司通常需要依靠银行贷款融资。然而银行并不会轻易贷款给这些企业，因为它们通常没有太多的资产作为抵押。 于是，它们就会通过各种方式，如供应商的供应链金融、民间借贷、房产抵押、政府担保支持等等，来获取资金。 本土VC出现以后，只需出让自己少量的股份，就可以换取大量的资金，这让他们非常高兴。 投资人的钱很多也是国资，或者人民币LP，很多投资人也是银行业出身，他们对于投入大量资金，却没有任何资产作为抵押的投资形式，也往往感到不太踏实，因此不约而同地想到了债权。 创始人也容易接受，回购就回购吧，总比找地下钱庄、借高利贷要便宜。而且，万一我成功上市了，就不用还了。 我把这个事掰开了说，就是希望大家了解中国本土VC，因为产生在中国的土壤。对于人民币基金的“对赌回购”条款，不能妖魔化，也不要情绪化。 不同的土壤会孕育不同的事物。中国本土VC和传统行业的创业者，大家其实是容易接受这类规则的。 大家都知道，中小企业贷款难，民营企业贷款难，金融支持实业不畅通。国家每年都会发文鼓励加大直接融资比例，解决民营企业融资难、融资贵的问题。因为有了VC，中小微企业通过股权融资直接融资，这跟债券融资比其实是个进步。 我们黑马经常讲，一个创业公司，尤其是传统产业的地派公司，融资的时候，应该更谨慎一点，围绕圆心画同心圆。先小规模验证，然后再逐步扩大，适当融资，自主发展。 什么意思呢？就是说“地派”公司不应该像“天派”公司那样去“烧钱”。 “地派”公司的成长速度相对较慢，爆发力也不强，就不要像互联网公司那样亏损烧钱了。即使得到了大量的资金，业务也不太可能像互联网公司那样快速扩张。因此，需要一步一个脚印，稳健地前进。 投资是风口来了就投，也会不理智。融资速度太快，融资次数太多，融资额度太大，最后估值也搞得特别高。理性想一下，风口一过呢？ 我们经常会对黑马学员提醒：认知你是天派还是地派？ 你内心是渴望快速成功，像樱花般灿烂。快速地起来，快速地失败，你能经得起大起大落吗？能忍受这个，你的心智就是敢赌。或者，你内心习惯保持安全感，一步一个脚印慢慢地走。稳扎稳打，做一家百年老店。 这是两个不同的风格，无所谓好坏。即使是传统产业创业者也可能有天派的心理，同样，互联网产业中也有地派的思维方式。主要看创始人团队认可什么样的创业价值观。 我们希望传统产业的创业者学习一下股权融资。我们很多投资人导师，像梅花创投、嘉御资本、不惑创投、天图资本等等，都来给大家上课。他们就很喜欢投传统产业里边的创新者。 同时我们也教互联网和科技的创业者，学习如何经营企业，如何更好地赚钱，更快地实现盈利。 地派创业者擅长稳健地经营公司并盈利，天派创业者擅长科技创新和研发。 我刚才讲，我们会提醒地派创业者，要不要拿融资？能不能接受对赌？ 举个餐饮的例子。一家餐饮企业拿了投资，一般一期基金七年就要清算，相当于拿的投资钱是有时间期限的。但一个餐饮企业，想要上市是很难的，速度也很慢。拿了钱上不了市，那就要对赌，就要回购。 再举一个成功融资又顺利上市的例子，锅圈食汇。这家公司来到黑马后，三到四年融了20亿，都是我们导师的基金投的。疫情一过，直接港股IPO了。锅圈食汇是做火锅烧烤食材的，按理说也是很传统的地派，但是人家做到通过数字化升级传统产业，这也是本土VC帮助传统领域创业者豹变的典型例子。 我们说创业家是冬天的孩子。既要看到春天的希望，夏天的繁盛，也要预感到冬天的寒冷。不要永远假设活在春天和夏天里，一年四季是轮回的。我们当前所处的这个时期，当年怎么加上杠杆，现在就要怎样去掉杠杆。 我再讲一下，传统产业创业者，过高估值，过度融资，会导致两个后果。 我讲的这些，世上无新事。创业黑马从2010年开第一期黑马成长营，到现在二十七期，加上我们的实验室，一万多个学员。我们看过了盛夏繁荣、烈火烹油、鲜花掌声，我们也见过恐惧焦虑、小败局、大败局。 我们应该从失败中学习，可惜人的记忆都是很短的。风口总是来回变化，但不变的是什么？ 我非常认同一点，就是认知自己很重要。你生在哪里？你做什么行业？你有什么教育背景？你平时打交道的是什么人？什么样的VC喜欢你？你最终能在哪里上市？你到底是个天派，还是地派？ 千万不要错配。明明是个传统产业，明明速度比较慢，非要高估值，结果可能很难接受。 本分是说，你要适配跟自己差不多的资本化，不要过度资本化。你要选择跟自身实力差不多的梦想，而不是最宏大的梦想。 我们当下的这个时代是脚踏实地的时代。产业比资本更重要。产业是本，不要轻易换产业。可以迭代你的产品和模式，但时刻记住你的产业积累是非常重要的。 要在此基础之上，再进行数字化升级，再选择资本化加速，后面还有巨大的产业链机会。 但是你需要清楚： 责任编辑：尉旖涵koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:张成基
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