gb14may18_XXXXXL56endian国金策gb14may18_XXXXXL56endian略：朱格拉周期“超额收益”的获取路径与开启时点
国金策gb14may18_XXXXXL56endian略：朱格拉周期“超额收益”的获取路径与开启时点
《中国新闻周刊》查询上海阳光采购网以往发布的临床紧缺药品信息，发现前述两种制剂多次被列入临床紧缺药品的名单。去年9月，天津金耀药业有限公司、山东新华制药股份有限公司生产的去甲肾上腺素注射液均紧缺，后者生产的盐酸肾上腺素注射液也紧缺。同年11月，远大医药生产的去甲肾上腺素注射液、武汉武药制药有限公司生产的盐酸肾上腺素注射液均紧缺。武汉武药是远大医药2002年投资组建的控股子公司，从事原料药生产、销售。
炒股gb14may18_XXXXXL56endian就看 来源： 在本报告中，我们以资本开支为核心，探讨在供给持续收缩后，若迎来朱格拉周期，各行业的财务指标与市场表现的情况，以期建立朱格拉周期投资框架。我们在一级行业中筛选满足以下条件的案例：1）前期资本开支有过明显的降低去化过程；2）资本开支趋势开始拐点向上。 在朱格拉周期中，“先行指标”领先Capex拐点约2~3个季度。 政策效果不及预期、历史经验具有局限性、经济复苏不及预期。 从宏观角度来看，常规经济周期下的设备扩张拐点，往往对应“主动补库”的过热期，而朱格拉周期下的设备扩张拐点，则先行出现在经济“被动去库”的复苏期，且往往与产能利用率同步出现；而在朱格拉加持下，设备投资扩张周期往往“超越”经济上行周期。从中观角度来看，朱格拉加持下的受益行业Capex：①先于其他设备1个季度；②先于对应上游的投资周期约“一个复苏期”；③持续性一般在“放缓I初期”，甚至可能穿越至新一轮经济周期。而在前期的报告中我们发现，供给端明显出清的行业若进一步结合供给出清+需求稳定、甚至回升，则其财务数据和市场表现的弹性都是相对较高的。延续这样的思路，在宏观和中观规律的基础上，我们在本报告中以资本开支为核心线索，探讨在供给持续收缩后，若行业迎来朱格拉周期，进一步推动其资本开支进入扩张区间后，其财务指标与市场表现的情况。 朱格拉周期的核心在于资本开支，我们以 1998年以来，我国朱格拉周期（设备投资周期）共经历了三个阶段：1998-2008年、2009-2015年、2016-至今。其中，上行期间包括：1998Q1-2007Q4、2009Q1-2011Q2、2016Q1-2021Q4。1998-2007年，对应工业化、城镇化快速发展阶段，工业增加值、固定资产投资等宏观指标增速中枢持续上移；2009-2011年，“四万亿”投资的驱动下，以基建链为代表的投资需求大幅扩张，进而带动相关的设备需求，其持续时间约为2-3年；2016-2018年中，在总量经济增速下台阶的过程中，此阶段投资增速向上弹性偏低。 从朱格拉指标（中国：5000户工业企业景气扩散指数：固定资产投资情况，下同）与全部A股（除金融地产）资本开支同比增速的对比来看，资本开支增速与上行与下行的趋势与朱格拉指标基本一致。 对比朱格拉指标与各行业资本开支上行趋势的发生时间区间，可以发现行业上行主要发生在2007年下半年至2011年、2016年至2021年这两个阶段，其中前两个阶段主要对应国内第二个和第三个朱格拉周期的上升区间；对比朱格拉指标与各行业资本开支下行趋势的发生时间区间，可以发现行业下行主要发生在2006年至2009年初、2012年至2015年这两个阶段，而这两个阶段分别是我国第一个和第二个朱格拉周期的尾部区间。 若将朱格拉周期嵌入至库存周期中研究发现： 以 从财务指标来看，以工程机械在2016年Q4资本开支见底为分界线，则可以看到营收增速在2015年Q1见底，提前约7个季度；在营收增速见底之后，行业ROE和净利率在2015年Q3见底，提前约5个季度。这表明营收、净利率等财务指标具有领先于资本开支趋势见底的特征，以此类推，我们可以构建先行指标体系来提前判断行业是否将见底。 从股价表现的角度来看，自2016年Q4之后直至2021年年初（销量见顶左右），工程机械板块开始持续跑赢大盘；且在此区间，在库存周期的不同阶段，工程机械均保持超额收益或较强的防御属性。 从工程机械的案例中我们可以发现，朱格拉受益行业在Capex占全A比重持续上升的阶段往往对应超额收益的阶段，将此规律拓展到所有行业中依然成立。我们筛选前述34个案例中的朱格拉受益行业，以Capex同比增速拐点为零点，统计其前后受益行业Capex/全A和受益行业股价/全A的变化趋势，可以看到：1）Capex同比增速拐点发生后，受益行业Capex/全A经过两个季度后开始持续上升；2）而从Capex同比增速拐点发生至第7个季度，受益行业相较于全A有一段明显的超额收益区间，也即 进一步，考虑到Capex占全A比重持续上升往往对应超额收益，我们以资本开支上行阶段（资本开支同比增速拐点开始纳入组合）的行业的所有个股为基础，用自由流通市值加权，构建供给收缩后资本开支上行组合，发现该组合可以取得明显的超额收益。 以2006年Q1为起点，至2022年末，供给收缩后资本开支上行组合累计实现收益1915%，年化收益约为19.4%；同区间，全A（除金融地产）的累计收益为479%，年化收益约为10.9%，组合的超额收益明显。而组合相较于全A（除金融地产）的走势则保持平稳向上的趋势，即组合的超额收益较为稳定。 在库存周期的视角下，2006年Q1末至2022年末累计经历了21个小周期，包括5个被动去库、主动补库和主动去库，以及6个被动补库。在这21个小周期中，仅有3个周期中组合跑输全A（除金融地产），胜率达到86%。而平均来看，组合在各个经济周期中均能跑出超额收益。 以美股能源行业为例，自2015年至2021年上半年，其资本开支呈现持续的下降趋势，供给相对收缩；2021年Q3，美股能源行业的资本开支趋势相较于全部美股（除金融地产）趋势开始出现拐点，2022年Q4，美股能源行业的资本开支占营收比重开始见底抬升。在资本开支趋势见底回升之前，美股能源行业营收增速在2020年Q2见底，净利率在2020年Q4见底。从股价表现来看，在供给长期收缩后行业景气上行，引发行业“朱格拉周期”崛起的过程中，标普500能源相较于标普500自2020Q3开始取得了明显的超额收益。 以美股工业行业为例，在2019年Q3至2021年Q1之间，自其资本开支呈现快速的下降趋势，供给相对收缩明显，之后资本开支走势开始呈现上行趋势。在资本开支趋势见底回升之前，美股工业行业营收增速在2020年Q2见底，净利率在2020年Q4见底。而从股价的表现来看，随着行业资本开支上升，标普500工业相较于标普500自2021Q3开始取得超额收益。 从逻辑上分析，朱格拉周期中行业受益于Capex扩张，但若前期该行业并未有产能出清的过程，则进一步的Capex扩张容易导致产能过剩，因此其超额收益的持续性较弱；而另一方面，若前期该行业经历过产能出清的过程，则朱格拉周期中的Capex扩张将使其受益程度更大，超额收益的持续时间也更强。 因此，我们在2009年Q1和2016年Q1这两轮朱格拉周期开启时，根据产能是否经历过出清，将所有行业（除金融地产）分类为出清和非出清两大类，以自由流通市值为基础加权，观察其股价表现情况，可以发现 在朱格拉周期的投资框架下，Capex扩张趋势是宏观周期向微观企业的传导，而行业通过Capex扩张撑起“超额收益”，这一点我们已经在国内外的市场中均能找到普遍的验证。 从逻辑上来分析，由于前期Capex收缩导致的供给下降，当行业需求上升后，行业将面临需求上升而供给不足的情况，因此价格会受益而上升，这一点从行业Capex同比拐点后毛利率和净利率的快速上升可以看到。在毛利率TTM和净利率TTM口径下，毛利率和净利率的拐点与Capex同比拐点相比，领先约2个季度，之后持续上升；在见底后的一年时间里，毛利率和净利率分别改善0.7pts和1.4pts，而同时期朱格拉受益行业的毛利率和净利率分别提升0.8pts和1.6pts，朱格拉受益行业的改善幅度更大。 受益于行业的“量”（营业收入）和“价”（毛利率、净利率）提升，在Capex扩张期间，行业的ROE在Capex同比拐点后也呈现明显的改善趋势。在ROETTM的口径下，ROE拐点落后Capex同比拐点约一个季度，在见底后的一年时间里提升约1.9pts，而同时期朱格拉受益行业提升约3.0pts。 在2009年Q1和2016年Q1开始的这两轮朱格拉周期中，我们定义相对全A具有超额收益，同时自身具有超额收益的开始时间为“起爆点”。我们筛选朱格拉受益行业以及资本开支收缩后在朱格拉周期中上升的行业（非受益行业），对比“起爆点”的不同。参考中观研究结论，朱格拉受益行业在2009年Q1开始的这一轮主要包括机械设备、电力设备、家用电器、 被动去库阶段的行业以有色金属为例，其：1）在2008年Q1至Q4，存货同比从59%下降至-3%，处于去库阶段；2）同时，其现金流同比从-222%上升至2%，资产周转率从0.98提升至1.07，“量”持续改善，因此整体呈现明显的被动去库特征。有色金属的“起爆点”在2008年10月，capex同比低点在2009年Q2，结合现金流和资产周转率变化，其先行指标“量”在2008年Q3迎来明显拐点，领先capex转折点约3个季度，领先“起爆点”1~2个季度。 主动补库阶段的行业以建筑材料为例，其：1）在2007年Q1至2008年Q4，存货同比14.5%提升到26.6%，整体趋于补库存；2）同时“量”保持改善趋势，尤其是现金流同比从-235%上升至44%；3）“价”也呈现上升趋势，毛利率从20%提升到24%，净利率从3%提升到8%；4）行业的盈利能力也保持改善提升，从5%提升到13%。建筑材料的“起爆点”在2008年10月，capex同比低点在2009年Q1，其先行指标结合现金流和资产周转率变化，“量”的转折点在2008年Q3，领先capex转折点约2个季度，领先“起爆点”1~2个季度。 我们整理了两轮周期中朱格拉受益行业与非受益行业的“起爆点”时间、“先行指标”的回升时间以及Capex拐点时间；相较于Capex拐点时间，“先行指标”往往领先约2~3个季度。 （1）政策效果不及预期，可能减缓产业发展的进度； （2）历史经验具有局限性，未来多重变量的变化可能导致历史经验不具有代表性； （3）经济复苏不及预期，可能导致市场对于基本面的担忧上升。 责任编辑：王旭koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:钱运高
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汪文斌说，中孟是传统友好邻邦，中方坚定支持孟方维护主权独立和领土完整，奉行独立自主的内外政策，走符合本国国情的发展道路。中方愿同包括孟加拉国在内的各国一道，反对一切形式的霸权主义和强权政治，共同维护以联合国为核心的国际体系，以国际法为基础的国际秩序，以联合国宪章宗旨和原则为基础的国际关系基本准则，推动构建人类命运共同体。。
[环球时报-环球网报道 记者陈青青]综合路透社和彭博社报道，美国商务部星期一（6月12日）将43家实体增列入出口管制清单，包括31家中国实体。
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“两票制”的实施，使得远大医药难以再向相关制剂企业低价购买制剂后销售，因此其改变策略，要求制剂企业自行销售两种制剂，之后通过支付推广费、研发服务费等名义和方式向其返利，从而连续实施滥用市场支配地位行为。此外，远大医药还要求相关制剂企业按照其规定的区域和价格销售制剂。
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此前，对于该高管被带走的原因，坊间各种传闻沸沸扬扬，有的称是因签证问题，有的称与欧盟之前“双反”调查有关，有人猜测是因某些敏感信息泄露，也有说法认为是涉及商业诈骗或其他违法行为，各种说法莫衷一是，真假莫辨。
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“很多人问，为什么同样的经济环境，辽宁篮球、排球成绩依然很好，足球就不行？”前述辽宁体育业内人士说，“三大球其实还是有很多不同。我们总结过，辽宁在篮球、排球方面，体校的底子还在，能自己培养一些人，前些年也从外省挖到过周琦（篮球）、丁霞（女排）这样的宝。篮、排球队里，如果有一到两位天赋好的球员，整个队伍的实力和层次，就能上去一大截。这也是辽宁篮球能夺冠，辽宁女排在全国能进前三的原因。”
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在李伟看来，国内原料药生产企业数目不多，下游制剂企业又相对分散，在两方交易中，下游市场的话语权很弱，从而也导致原料药企业滥用垄断地位的动力较强。如果制剂企业的话语权强，也能很大程度抑制原料药企业滥用垄断地位。
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至于梅西为何会选择在该直播间直播以及梅西是否会在直播中带货，目前不得而知。但梅西在旗下直播间的亮相，确实让一季度业绩承压的遥望科技股价迎来了上涨。根据财报数据显示，遥望科技已经连续亏损5个季度，今年一季度归母净利润为-0.38亿元，同比下降143.88%。但是，宣布梅西来了的6月12日下午，遥望科技盘中一度涨超7%，截至收盘，遥望科技上涨5.13%，报收16.40元。
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润达光伏公告显示，截至2020年末浦永华尚持有公司9.02%股权，位列第三大股东。随着之后润达光伏易主，浦永华未再出现在前十大股东名单中。
经论证，辽宁制定出“三大球”青训国际化具体实施方案，即：足球青训学日本，篮球青训学塞尔维亚，排球青训学日本。此后，辽宁女排随即引进了日本教练团队，辽宁男篮梯队也迎来了塞尔维亚青训教练团队。
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孙晋分析，每次曝光的垄断行为都像“打怪升级”，这次原料药垄断行为已达到“天花板”地步。在他看来，这两家企业垄断了两种原料药市场，表面上看，企业赢得了暴利，但暴利之下的“蝴蝶效应”牵一发而动全身，上下游产业链、患者、国家医保体系甚至整个社会都在承受隐性的负面损害。孙晋进一步指出，伴随着上游原料药生产与销售垄断，生产两种制剂的下游企业无利可赚，生产积极性不高，导致市场药物供应不足，出现涨价、缺货甚至断货的问题，需要用药的人买不到药甚至用不起药，最终导致患者病重甚至死亡。
李伟分析说，原料药反垄断案例中，涉案企业最开始只是简单的直接涨价。随着监管收紧，企业开始出现违法行为并变得越来越隐蔽。随着原料药垄断案件的累积，监管部门会总结企业常见的违法行为，见招拆招。
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远大医药集团是一家主要从事研发、生产和销售医药制剂、高端医疗器械、精品原料药等产品的全球综合性医药企业。其2019年至2021年年报数据显示，远大医药集团心脑血管药物收益分别为11.69亿元、13.26亿元、16.99亿元，同比分别增长38.3%、13.5%、32.7%。其核心产品“利舒安”“诺複康”“欣维宁”及“瑞安吉”总收益分别为11.01亿元、12.14亿元、16.64亿元，同比分别增长40.6%、10.2%、34.4%。根据年报披露，“利舒安”即为重酒石酸去甲肾上腺素注射液和肾上腺素注射液。
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至于梅西为何会选择在该直播间直播以及梅西是否会在直播中带货，目前不得而知。但梅西在旗下直播间的亮相，确实让一季度业绩承压的遥望科技股价迎来了上涨。根据财报数据显示，遥望科技已经连续亏损5个季度，今年一季度归母净利润为-0.38亿元，同比下降143.88%。但是，宣布梅西来了的6月12日下午，遥望科技盘中一度涨超7%，截至收盘，遥望科技上涨5.13%，报收16.40元。
《信使报》还称其援引了一位不愿透露姓名的美国高级情报官员的话称，在台美国人撤离的制定计划已准备了至少6个月，“在过去两个月左右，局势有所升温”。