商业视点-"建议色戒韩国无删减版来袭"-报告称苏格兰若“独立” 短期经济后果建议色戒韩国无删减版来袭不乐观

报告称苏格兰若“独立” 短期经济后果建议色戒韩国无删减版来袭不乐观

成本改善盈利水平上行，智能工厂建设接近尾声。23H1毛利率/净利率同变+2.51/-0.1pct至23.61%/6.88%，其中纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别同变+3.26/+1.19/-4.96pct至23.35%/23.89%/20.41%，毛利率上升主因原材料价格下跌，环保纸塑产品毛利率下降主因公司前期投入较大，产能超配下产能利用率较低暂时拉低毛利率。海外方面：23H1越南/印度子公司净利率为29.67%/19.79%，较公司整体水平高22.89/13.01pct，我们判断主因海外竞争压力较小以及各类费用较低。公司22年收购仁禾承诺2023年度业绩为扣非后净利润0.77亿元，2023H1仁禾扣非后净利润为0.14亿元，同比下降55.83%，主要受其大客户下游出货受阻影响。23Q2毛利率/净利率同增2.17/0.29pcts至23.52%/7.5%，毛利率上升主因23Q2白卡纸价格环比下降483元/吨（-9.67%）。费用率层面，23H1销售/管理/研发/财务费用率同变0.46/1.14/0.88/-0.78pct至2.84%/6.64%/4.73%/-1.13%，其中销售、管理费用率同比提升主因去年受疫情影响公司与下游客户交流沟通减少，今年上半年疫情政策放开之后公司加大与客户交流导致差旅费及业务招待费提升所致；另外财务费用率下降主要系2023年1月1日至6月30日内美元升值导致汇兑收益增加及利息收入增加所致。23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.81/+0.89/+0.56/-2.56pcts至3.08%/6.33%/4.38%/-3.99%。23Q2经营活动现金流净额同比增长47.45%至12.77亿元，主因公司采购支出下降，同时2022年下半年销售较同期有所增长，是截止于2023年6月30日的收回到期账款金额增加所致。23Q2应收账款及票据较2022年末降低18.10亿元至42.59

　　《星期日泰晤士报》近日公布的最新民意调查显示，除去尚未有决定意向的受访民众，51%的民众表示将在18日的苏格兰独立公投中投赞成票，支持苏格兰建议色戒韩国无删减版来袭脱离英国。　　这比持反对意见的民众比例高出两个百分点，是独立阵营首次领先。而仅仅一个月前，反独立阵营还比独立阵营领先22个百分点。距离独立公投不到两周，苏格兰独立阵营的反超让英国决策层感到不安。　　英国财政大臣乔治·奥斯本7日在接受英国广播电台采访时承诺给苏格兰更多自主权，包括税收、财政开支和社会福利政策等。《星期日泰晤士报》则援引白金汉宫高级官员的话称，英国女王伊丽莎白二世对苏格兰独立后的英国前景深表忧虑，并命令下属每天上报最新动态。　　尽管目前断定苏格兰独立已成定局还为时过早，但是面对越来越复杂的政治局势，英国各界都感觉到苏格兰独立这只“黑天鹅”已经越来越近。苏格兰独立背后的经济账也不再仅是经济学家的谈资，而是英国首相红色箱子里的沉重负担了。　　苏格兰531万人口约占英国总人口的8.34%，经济总量约占全国的9.2%。一旦公投中多数选民赞成，苏格兰将于2016年3月24日独立。　　若苏格兰独立，苏格兰和英国的国内生产总值(GDP)将分别为2.48万亿和2344亿美元。英国经济总量的全球排名将从目前的第六名滑落至第七名，而苏格兰将成为全球第43大经济体。　　财政方面，即使脱离英国，苏格兰肯定避免不了要承担部分公共债务，而且政府还将面临巨额财政赤字。据英国全国经济与社会研究所的分析报告，2015至2016财年，苏格兰将承担英国1.7万亿英镑公共债务当中的1430亿英镑(约合2300亿美元)，相当于苏格兰经济总量的86%。在2012至2013财年，苏格兰地方政府的财政赤字规模为140亿英镑(约合225亿美元)，约占其经济总量的11%，财政赤字率甚至高于同期的希腊和西班牙。　　尽管如此，苏格兰独立派仍有他们的算盘，英国北海的油气资源、金融与保险业和威士忌酒都是引以为傲的独立资本。他们认为，苏格兰独立后将发展得更好。　　数据显示，2012年苏格兰原油和液化天然气出口总额约为180亿英镑(约合290亿美元)，但如果计入途经英格兰的资源出口，苏格兰地方政府预计，苏原油和液化天然气出口总额有望扩大至866亿英镑(约合1394亿美元)，成为如挪威那样的海洋油罐和经济富国。　　此外，苏格兰有众多知名的金融企业，包括苏格兰皇家银行、标准人寿保险集团和安本资产管理公司等，但上述公司目前均反对独立，很大程度上因为缺乏底气。　　在经历过去数十年的金融行业融合发展后，上述金融品牌业务早已向外扩张，多数企业的业务重心已迁至伦敦金融城，而独立对他们的冲击将复杂而深远。其中一个迫切的现实问题是，像苏皇银行这样的银行未来还能否得到英国央行的政策支持，现有的金融监管规则对他们是否适用。更为尴尬的是，苏皇银行还是英国财政部控股的银行。　　上述还只是静态数据，如果将苏格兰人口老龄化趋势、北海油田产能预期、苏格兰法定货币的取舍和博弈、以及英国与苏格兰将分别和欧盟、联合国、北约甚至是国际奥委会等组织进行各种谈判等动态因素算进去的话，独立背后的经济账将更加错综复杂。　　高盛在一份报告中指出，若公投结果支持独立，给英国和苏格兰经济造成的短期后果可能十分不利。

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编辑:李宗仁

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◆单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司2023年上半年快递业务收入约182亿元，同比增长24.9%，低于上年同期增速（34.2%）；单票收入约2.35元，同比下降8.1%，主要因为公司主动调整和优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时随着宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整了与网点的结算政策所致。。