经济前沿-

首席连线｜招商证券人与畜禽一CORPORATION于佳琦：茅台批价见底回稳，白酒板块投资...

亚运火炬将回到杭州

　　中国市场上的一句老话：“烟搭桥，酒人与畜禽一CORPORATION开路”。然而，作为中国高端白酒市场的标志性产品，茅台价格却在近期遭遇了一场剧烈波动。　　据“第三方平台今日酒价”的消息，2024年飞天茅台散瓶批发参考价（简称“茅台批价”），曾在6月下旬一度跌破2100元，而在4月初，茅台批价则超2600元。此后，茅台官方出手，打出稳价组合拳稳定价格，茅台批价得以回升。　　茅台批价，向来是高端白酒甚至白酒产业的风向标。此次批价波动，引发了市场大地震。那么，茅台批价持续走低的态势是否完全缓解？茅台的金融属性，是否在消退？对于投资者而言，批价下跌砸出的股价大坑，是机会还是风险？　　近期，招商证券食品饮料行业首席分析师于佳琦做客澎湃新闻《首席连线》节目，解读茅台批价下跌背后的市场逻辑。　　公开资料显示，茅台的价格包括出厂价、批发价（即“批价”）、市场价和零售价。批发价通常是二级市场的交易价格，也就是二三级分销商的价格。之所以市场对批价关注最高，于佳琦表示，“短期内跟踪批价，我们可以看到背后的交易情绪，中期范围内则可以看到中期供求关系、景气度以及厂商调控方向等。从长期来看，我们会关注批价与厂商出厂价之间的关系以及中长期提价的空间。”　　“我们注意到在自媒体报价波动频繁的这几天行业秩序相当混乱，不同自媒体的报价口径也有所不同。我们直接接触访谈的经销商价格呈现下移趋势，稳定性更强。截止到上周四和周五，大部分经销商的正规渠道报价在2300元左右，回到本周可能有小幅提升。”　　对于本轮茅台批价波动的原因，于佳琦分析认为主要是618价格调整以及黑天鹅事件。　　“618前后的价格调整，包括电商平台的高额补贴以及背后供货的中间商之间的价格博弈。同时黄牛之间的价格出现踩踏，618前后的活动价格持续走低，进而传导到产业中，引起盈利中的负面情绪和经销商价格联动的下滑。”不过，于佳琦还强调在茅台批价波动的过程中，网络上有很多负面流量，导致中间加强了许多假酒群体依赖流量低价出货。“因此6月15日之后产业秩序混乱。这是一个小契机或者黑天鹅事件，引发了最近十几天价格持续走低。”　　“当前是白酒的传统淡季，尤其是高端白酒，淡旺季分化比较明显。主要在春节和中秋两头相对旺，但是春节更旺。”中秋是小旺季，在漫长周期中，淡季和旺季的交易量和需求量不同。淡季的需求量较低，在外部事件对情绪性催化过程中，如果需求量没有非常大的支撑，批价波动会更加剧烈。　　于佳琦介绍道，过去三年也有几次类似幅度的波动，例如2020年初疫情导致大家的紧张和恐慌情绪，批价出现了15至20个点的下跌。2021年上下年转换时，上半年价格疯涨，下半年总公司出台政策进行调整，在此过程中，淡季出现无量下跌。当这些波动较大时，基本在当时交易量较小、无量下跌或者无量上涨的状态下。这就是这次波动幅度较大的原因。　　对于后市情况，于佳琦认为，茅台批价已见底回稳。　　“我们访谈的正规经销商，这个位置不急于出货，但是二批商的报价下跌，也会影响他们自己团购客户的心理预期，这会导致他们的价格是跟随下移的。”不过，于佳琦表示，单纯看目前的供求关系，价格上属于一个无量下跌，但跌下来其实真实消费者购买意愿会加强。　　6月24日，多位上海地区经销商向澎湃新闻记者确认，已收到关于茅台将取消12瓶/箱的飞天茅台投放开箱及同步废除拆箱销售指令的通知。茅台官方出台多项组合拳，随后价格迎来三连涨，原箱价格回到2550元，散瓶价格回到2290元。　　“目前因为6月的货基本已经到了，新政是7月开始落地，预计对经销商报价的散装飞天有积极拉动，收缩散装和原箱的报价差异。虽然这个政策对价格的影响有个观察窗口期，但是官方的动作的方向预期一定是明朗的，对信心有正向拉动。会避免因为政策方向不明朗导致的恐慌加剧。”　　澎湃新闻注意到，茅台批价近期在波动中有所回升。7月4日，今日酒价披露的最新参考价显示：24年飞天茅台散瓶批发参考价回升至2310元。于佳琦还强调道，“如果能增加高端白酒的打假力度，我认为对于行业长远发展都是非常有利的。”　　根据中国酒业协会于6月发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》（下称《报告》）提到，与去年同期相比，2024年1月至6月有超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加，超过30%表示面临着现金流压力；超过40%表示实际销售价格的倒挂程度有所增加，超过50%表示利润空间有所减少。　　于佳琦表示，从外部视角来看，《报告》一定程度上反应了行业集中的大背景，这是这几年持续在发生的，也是任何行业进入成熟期都将面临的趋势。“未来我们认为无论是品牌、渠道、终端都将呈现更加集中化更加专业化的趋势。未来渠道利润下降也是一个大趋势，这是一个纵向的变化，但横向对比来看，当前白酒经销商的综合roe应该是好于大部分食品行业的。”　　当前白酒板块的投资吸引力如何？于佳琦表示，虽然短期受到淡季催化剂不足影响，板块回调较多，但行业的估值充分下移，商业模式、现金流、股息率指标都正向的改善。对长期投资的吸引力一定是上升的。　　“下半年都在淡季，白酒和食品饮料的投资，未来会更加长期化，主要关注就是品牌的相对竞争力和公司治理。一方面从治理出发，关注分红率提升、股息有吸引力的公司。这类公司通过品牌的稳定性，实现长期稳定的现金流，并给股东持续回报。一方面从经营竞争力出发，关注能够在品牌和渠道建设中能胜出的公司，这类公司通过转化其他公司份额而仍然具备一定的成长性。”于佳琦说道。

koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad

编辑:马连良

TOP1热点：携手共进谱新篇（高质量发展调研行）

阿根廷国立拉普拉塔大学教授加布里埃尔·梅里诺日前接受新华社记者专访时说，军事霸权是美国霸权的组成部分，美国试图通过加强军事霸权阻止世界格局多极化趋势，维持其经济和政治霸权地位，这在全球范围内带来了大量冲突和不稳定因素，阻碍世界和平与发展，拉美和加勒比地区深受其害。。

一起看“浙”里↓↓↓

TOP2热点：中国大使代表“捍卫《联合国宪章》之友小组”阐述在人权问题上的原则立场

吴毅文教授因此也成为了余家阔的硕士研究生导师。

现北京大学运动医学研究所成立于1959年1月,当时名称还是“北京运动医学研究所”,是国内最早且唯一集医疗、教学、科研及下队服务为一体的综合性科室。1959年北京大学运动医学研究所就开始为国家队运动员做半月板手术,1960年开始为运动员做非常复杂的膝关节韧带断重建手术,1965年发表全球首篇职业运动员半月板手术治疗成果。那段时期,北医三院运动医学科治疗半月板损伤的学科实力在全球领先。

TOP3热点：相向而行，共同努力，让中美关系稳下来、好起来（钟声）5G天天奭多人运动入口在线

本届智博会上亮相的一批

此外，在发布会上，碳达峰碳中和国际论坛（2023）、2023年亚洲光电子会议、2023“一带一路”科普场馆发展国际研讨会也分别介绍了会议筹备情况。

TOP4热点：相向而行，共同努力，让中美关系稳下来、好起来（钟声）后营露营无增减

“即使是我们那时擅长的关节镜手术,德国同行的关节镜手术入路的位置都和我们不一样,因为我们当时做关节镜是看书、看光盘自学琢磨出来的技术。”余家阔后来一查,德国Wirth教授团队1984年就开始在国际上率先开展游离的人同种异体半月板移植。

英国“债务正义”组织2022年发布报告说，根据世界银行的数据测算，非洲国家政府外债中12%来自中国，35%来自西方，尤其是西方私营机构。中方贷款利率为2.7%，西方贷款利率为5%，几乎是中方的两倍。

TOP5热点：落实共识，管控分歧，推动中美关系重回健康稳定轨道国产一产二产三精华液

对于当时毫无转化经验的余家阔及其团队而言,跨过每一个坎都异常艰难。可喜的是,经过加班加点地赶工,2006年,余家阔及其团队研发的人同种异体半月板移植物产品获得国家药监局三类医疗器械注册证,促成微创类解剖人同种异体半月板移植术的创新。后来证实,使用该产品术后10年以上半月板生存率达到国际上最高的94%。